百亿目标已达成，新百亿开局顺利

今世缘（603369）23年年报与24年一季报点评

报告概要：

• 公司业绩：2023年全年，今世缘实现营业总收入101.0亿元，同比增长28.1%，净利润31.4亿元，同比增长约25.3%。一季度，实现营业总收入46.7亿元，同比增长22.8%，净利润15.3亿元，同比增长22.1%。
• 增长动力：产品结构持续升级，特A+类、特A类、A类产品分别实现营收增长，尤其特A+类、特A类产品在量价双增的驱动下增长显著。各区域市场表现稳健，特别是苏中、苏南区域增长强劲，省外市场增速亮眼。
• 盈利能力：毛利率略有下降，但销售费用率降低，毛销差提升，显示销售活动盈利能力增强。管理费用率略有增加，但综合费用率整体下降，销售净利率略有下滑。
• 战略规划：公司坚持高端化与全国化并进的战略，通过品牌建设和市场布局，持续推动产品结构升级，特别是在省内外市场均有显著进展。公司锚定2025年挑战营收150亿的目标，总营收及净利润目标分别为122亿元和37亿元。
• 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.70元、4.51元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，鉴于公司受益于消费升级和全国化布局，长期成长能力被看好，维持“买入”评级。

关键假设：

• 国缘V3及四开持续推动产品结构升级，销量和吨价双增。
• 国缘对开增长强劲，受益于市场扩容和品牌集中效应。
• 今世缘系列通过新品培育，持续推动结构升级。
• 公司管理效率提升，成本控制优化，毛利率有望提高。

财务预测与估值：

• 预计未来几年营业收入、净利润、每股收益等指标将持续增长，盈利能力稳健，估值水平适中。

风险提示：

• 经济下行风险影响消费市场。
• 消费复苏不及预期可能导致业绩波动。

此报告基于提供的文字内容进行了归纳总结，涵盖了公司业绩、增长动力、盈利能力、战略规划、投资建议等方面的关键信息。