公司简评报告：国内业务基本盘稳固，静待国际化突破

国内业务基本盘稳固，静待国际化突破 科兴制药(688136)公司简评报告|2024.05.09 评级：增持 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.5科兴制药 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 8-May 25-Feb 14-Dec 2-Oct 21-Jul 9-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.14 一年内最高/最低价（元）22.82/10.61市盈率（当前）-22.54 核心观点 事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为12.59亿元（-4.32%），归母净利润为-1.90亿元，扣非归母净利润为-2.01亿元。2024年1季度，公司实现营业收入3.61亿元（+11.79%）,归母净利润为1240万元，扣非归母净利润为1007万元。 多重负面因素影响2023年业绩，2024年有望迎来拐点。2023年公司收入出现下滑，其中内销收入为10.70亿元（-6.01%），主要是由于部分产品受到区域集采政策的影响，销售单价有所下降，但国内市场产品销量仍然增长12%，体现出产品需求旺盛。2024年1季度公司收入实现双位数增长，我们预计主要是由于公司核心品种在集采后实现以价换量。2023年出现亏损主要是由于是研发费用及财务费用增加所致，2023年公司研发费用为3.45亿元，占营业收入比例为27.39%，其中SHEN26胶囊的开发支出转费用化处理调增研发费用1.29亿元，我们认为由于SHEN26研发支出已经全部费用化，2024年公司利润会有显著改观。2023年公司采取更为精准的投放策略，销售费用率同比减少8.16pct，2024年1季度公司销售费用率为49.20%，与2023年相比继续有所下 市净率（当前） 2.35 降。我们认为随着公司各项费用率的优化，2024年利润有望迎来拐点。 总股本（亿股） 1.99 总市值（亿元） 38.13 产品梯队持续丰富，国际化突破在即。2023年公司外销收入为1.38亿 资料来源：聚源数据 相关研究 元（-13.99%），预计仍然主要由促红素等存量品种贡献。近年来公司产品梯队持续丰富，已陆续引进了12款产品，为海外商业化战略持续提 科兴制药：海外业务进入跨越式发展阶段，业绩有望迎来拐点   供产品支持。目前引进的12个产品已同40余个国家与客户签约并陆续 提交了引进产品的注册申请，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、白蛋白紫杉醇等多款产品相继完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场审计，有望在2024年实现上述产品的海外销售。重点品种白蛋白紫杉醇于2024年 2月顺利完成欧盟批准前现场检查，并已完成欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约；此外公司于近期公告，白蛋白紫杉醇生产线通过欧盟GMP认证，目前该品种在欧洲市场仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销，终端需求旺盛，我们预计2024年下半年起有望提供显著的业绩增量。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为14.63亿元、18.48亿元和22.20亿元，同比增速分别为16.2%、26.3%和20.1%；归母净利润分别为0.21亿元、1.20亿元和2.13亿元，以5月8日收盘价计算，对应PE分别为177.8倍、31,9倍和17.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：核心产品集采降价超预期；海外销售产品放量/获批进度低于预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 12.59 14.63 18.48 22.20 营收增速（%） -4.3% 16.2% 26.3% 20.1% 归母净利润（亿元） -1.9 0.21 1.2 2.13 归母净利润增速（%） —— —— 458.0% 77.7% EPS(元/股) -0.96 0.11 0.60 1.07 PE -20.0 177.8 31.9 17.9 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,134 1,062 1,195 1,457 经营活动现金流 -87 -32 96 159 现金 569 396 376 460 净利润 -190 21 120 213 应收账款 275 373 457 531 折旧摊销 84 74 81 87 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 38 37 33 28 预付账款 25 21 33 42 投资损失 -7 -5 -5 -5 存货 191 175 204 279 营运资金变动 56 -246 -137 -175 其他 63 73 92 111 其它 -63 86 4 12 非流动资产 1,897 1,908 2,146 2,349 投资活动现金流 -156 -150 -100 -100 长期投资 4 4 4 4 资本支出 -231 -151 -300 -280 固定资产 805 917 1,021 1,147 长期投资 -4 0 0 0 无形资产 159 143 129 116 其他 -57 79 1 200 其他 534 469 487 497 筹资活动现金流 16 9 -15 24 资产总计 3,031 2,970 3,341 3,806 短期借款 -42 -50 -50 0 流动负债 670 484 433 418 长期借款 127 -100 -100 -100 短期借款 121 71 21 21 其他 -37 261 250 541 应付账款 193 68 87 101 现金净增加额 -227 -173 -19 83 其他 21 21 21 21 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债730 696 667 638 成长能力 长期借款696 646 596 546 营业收入 -4.3% 16.2% 26.3% 20.1% 其他34 50 71 92 营业利润 84.9% -111.1% 405.9% 75.9% 负债合计1,400 1,180 1,100 1,056 归属母公司净利润 —— —— 458.0% 77.7% 少数股东权益 5 -8 -8 -8 获利能力 归属母公司股东权益 1,626 1,798 2,249 2,758 毛利率 70.8% 69.2% 67.7% 67.5% 负债和股东权益 3,031 2,970 3,341 3,806 净利率 -15.5% 1.5% 6.5% 9.6% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE -11.7% 1.2% 5.3% 7.7% 营业收入 1,259 1,463 1,848 2,220 ROIC -10.1% 2.8% 6.7% 9.1% 营业成本 368 451 598 722 偿债能力 营业税金及附加 12 13 17 20 资产负债率 46.2% 39.7% 32.9% 27.7% 营业费用 689 651 776 888 净负债比率 69.5% 55.7% 38.8% 28.7% 研发费用 345 190 166 178 流动比率 1.7 2.2 2.8 3.5 管理费用 87 95 116 133 速动比率 1.4 1.8 2.3 2.8 财务费用 31 37 33 28 营运能力 资产减值损失 -3 -5 -5 -5 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 4.1 4.5 4.5 4.5 投资净收益 7 5 5 5 应付账款周转率 1.8 3.5 7.7 7.7 营业利润 -256 28 144 253 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 -1.0 0.1 0.6 1.1 营业外支出 5 4 4 4 每股经营现金 -0.4 -0.2 0.5 0.8 利润总额 -260 25 141 250 每股净资产 8.2 9.0 11.3 13.8 所得税 -65 4 21 37 估值比率 净利润 -195 21 120 213 P/E -20.04 177.81 31.86 17.93 少数股东损益 -5 0 0 0 P/B 2.34 2.12 1.70 1.38 归属母公司净利润 -190 21 120 213 EBITDA -145 136 255 365 EPS（元） -0.96 0.11 0.60 1.07 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名， 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现