成本优化，量价齐升带动收入增长

│ 重庆啤酒(600132) 成本优化，量价齐升带动收入增长 事件： 公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入42.93亿元，同比增长7.16%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长16.78%，实现扣非净利润4.46亿元，同比增长16.91%。 24Q1实现量价齐升，各区域稳步增长 24Q1公司啤酒销售实现量价齐升。拆分量价来看，24Q1公司实现销量86.68万千升，同比增长5.25%，以营业收入口径计算吨价4952.17元，同比提升1.82%。24Q1公司以营业成本计算吨成本2580.24元，同比减少3.27%。分区域看，南区增速最高。24Q1公司西北区/中区/南区分别实现收入11.60/18.09/12.09亿元，分别同比增长3.23%/7.05%/9.32%。 成本优化，盈利能力稳步提升 24Q1公司毛利率47.90%，同比提升2.74pct，归母净利率10.53%，同比提升0.87pct，费用率16.18%，同比增加0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.13%/3.13%/0.11%/-0.19%，分别同比增加0.18/0.02/0.07/0.15pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.79/15.94/17.08亿元，同比增速分别为10.67%/7.78%/7.12%，EPS分别为3.06/3.29/3.53元/股，3年CAGR为 8.51%。鉴于公司公司高端化持续推进、全国化战略不断深化，成长性较强，参照可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标 价85.68元，维持“买入”评级。 风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险 证券研究报告 2024年05月09日 行业：食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：73.24元 目标价格：85.68元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)483.97/483.97流通A股市值(百万元)35,446.05每股净资产(元)5.36 资产负债率(%)65.10 一年内最高/最低(元)102.49/52.53 股价相对走势 重庆啤酒 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14039 14815 15632 16461 17229 增长率（%） 7.01% 5.53% 5.52% 5.30% 4.67% EBITDA（百万元） 3715 3793 4497 4798 5095 归母净利润（百万元） 1264 1337 1479 1594 1708 增长率（%） 8.35% 5.78% 10.67% 7.78% 7.12% EPS（元/股） 2.61 2.76 3.06 3.29 3.53 市盈率（P/E） 28.1 26.5 24.0 22.2 20.8 市净率（P/B） 17.2 16.6 13.0 10.6 8.8 EV/EBITDA 16.5 8.5 7.5 6.7 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 相关报告 1、《重庆啤酒（600132）：量价持续提升，盈利空间扩大》2023.10.31 2、《重庆啤酒（600132）：基本面迎来修复，盈利能力稳步提升》2023.08.17 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3398 2713 6216 9485 12941 营业收入 14039 14815 15632 16461 17229 应收账款+票据 66 65 90 95 100 营业成本 6952 7534 7801 8160 8533 预付账款 43 42 49 51 54 营业税金及附加 921 958 1033 1088 1138 存货 2166 2100 2297 2403 2513 营业费用 2326 2533 2579 2700 2791 其他 131 545 520 527 534 管理费用 645 521 485 494 465 流动资产合计 5804 5465 9172 12562 16142 财务费用 -56 -60 -11 -24 -37 长期股权投资 297 141 195 249 302 资产减值损失 -81 -101 -97 -102 -107 固定资产 3781 3827 3338 2828 2298 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 395 784 653 522 392 投资净收益 68 67 64 64 64 无形资产 685 677 564 451 339 其他 62 57 58 58 58 其他非流动资产 1535 1494 1494 1494 1494 营业利润 3299 3353 3770 4063 4353 非流动资产合计 6694 6922 6243 5544 4824 营业外净收益 0 23 5 5 5 资产总计 12498 12387 15416 18106 20965 利润总额 3299 3376 3775 4068 4358 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 712 664 751 809 867 应付账款+票据 2498 2608 2728 2854 2984 净利润 2587 2712 3024 3259 3491 其他 5814 5574 6391 6697 7004 少数股东损益 1323 1375 1545 1665 1783 流动负债合计 8311 8182 9119 9551 9988 归属于母公司净利润 1264 1337 1479 1594 1708 长期带息负债 78 121 89 58 29 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 485 432 432 432 432 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 563 553 521 490 460 成长能力 负债合计 8875 8735 9640 10041 10449 营业收入 7.01% 5.53% 5.52% 5.30% 4.67% 少数股东权益 1567 1512 3057 4722 6505 EBIT 10.85% 2.24% 13.54% 7.44% 6.84% 股本 484 484 484 484 484 EBITDA 10.81% 2.09% 18.57% 6.68% 6.19% 资本公积 8 16 16 16 16 归属于母公司净利润 8.35% 5.78% 10.67% 7.78% 7.12% 留存收益 1564 1640 2219 2843 3512 获利能力 股东权益合计 3623 3652 5776 8065 10517 毛利率 50.48% 49.15% 50.10% 50.43% 50.47% 负债和股东权益总计 12498 12387 15416 18106 20965 净利率 18.43% 18.30% 19.34% 19.80% 20.26% ROE 61.45% 62.45% 54.40% 47.69% 42.57% 现金流量表 ROIC 160.07% 156.46% 138.97% 386.88% -3,774.88% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2587 2712 3024 3259 3491 资产负债率 71.01% 70.52% 62.53% 55.46% 49.84% 折旧摊销 473 478 733 753 774 流动比率 0.7 0.7 1.0 1.3 1.6 财务费用 -56 -60 -11 -24 -37 速动比率 0.4 0.4 0.7 1.0 1.3 存货减少（增加为“-”） -280 66 -197 -106 -110 营运能力 营运资金变动 327 -196 733 311 314 应收账款周转率 214.3 229.2 172.9 172.9 172.9 其它 670 61 158 66 70 存货周转率 3.2 3.6 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 3721 3060 4440 4260 4502 总资产周转率 1.1 1.2 1.0 0.9 0.8 资本支出 -933 -973 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 512 -356 0 0 0 每股收益 2.6 2.8 3.1 3.3 3.5 其他 32 278 -14 -14 -14 每股经营现金流 7.7 6.3 9.2 8.8 9.3 投资活动现金流 -388 -1051 -14 -14 -14 每股净资产 4.2 4.4 5.6 6.9 8.3 债权融资 61 43 -32 -31 -29 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 28.1 26.5 24.0 22.2 20.8 其他 -2194 -2786 -890 -946 -1002 市净率 17.2 16.6 13.0 10.6 8.8 筹资活动现金流 -2133 -2743 -922 -977 -1032 EV/EBITDA 16.5 8.5 7.5 6.7 6.0 现金净增加额 1199 -734 3503 3269 3456 EV/EBIT 18.9 9.7 8.9 7.9 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务