海信视像（600060）：Vidda发布新品，强化产品布局

2024年05月09日海信视像(600060.SH) Vidda发布新品，强化产品布局 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价33.59元股价(2024-05-09)27.67元 事件：2024年5月8日，海信旗下Vidda品牌召开新品发布会，发布了C2系列三色激光投影新品和XUltra系列MiniLED电视新品。和Vidda去年发布的产品相比，C2系列激光投影升级了亮度和对比度；XUltra系列MiniLED电视在分区数和峰值亮度上实现大幅提升。我们认为Vidda进一步完善了激光投影和MiniLED电视的产品矩阵。 Vidda发布第三代三色激光投影，进一步升级投影画质：三色激光技术采用红绿蓝三原色光源，能达到超广色域和高色准，从而能更精准地还原原片色彩。2022年Vidda首次将三色激光技术引入智能投影领域。目前激光光源在投影市场的渗透率持续提升。根据洛图科技数据，2024Q1激光（含混光）投影在智能投影线上市场的销量份额达到9%，同比+5pct。与Vidda此前发布的C1系列激光投影相比，C2系列在亮度、画质、智能化等方面实现了全面提升（见表1）。旗舰款激光投影C2Ultra搭载了行业首发的MCL38激光器，实现了3000CVIA的高亮度和2000:1的对比度。通过采用0.9~1.5：1的超广投射比超级光学变焦镜头，C2Ultra可实现2米距离投出100英寸画面、3米距离投出150英寸画面。我们认为C2系列激光投影丰富了Vidda在高端投影市场的产品布局，有望进一步提升其在高端投影市场的份额。 MiniLED电视市场景气向好，Vidda发布千级以上分区新品： 交易数据总市值(百万元) 36,120.45 流通市值(百万元) 35,668.88 总股本(百万股) 1,305.40 流通股本(百万股) 1,289.08 12个月价格区间19.91/28.57元 海信视像 沪深300 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 国内MiniLED电视市场保持快速增长趋势。根据奥维数据， 升幅% 1M 3M 12M 2024Q1国内MiniLED电视销量同比增长超过95%。Vidda此次 相对收益 16.3 5.5 34.1 发布的XUltra系列MiniLED电视涵盖了65/75/85/100英寸， 绝对收益 20.0 14.4 25.1 背光分区数均在1000分区以上。背光分区数越多，MiniLED电 李奕臻 分析师 视对画面的控制越精细，对比度越高。XUltra系列采用了新一代光学聚光技术，与上一代技术相比有效减少了光晕。与Vidda2023年发布的Z75/Z85MiniLED电视相比，XUltra相同尺寸MiniLED电视的分区数和峰值亮度提高了1倍以上（见表2）。XUltra还搭载了AI计算画质引擎、场景感知算法等AI技术，为用户提供更智能的使用体验。我们认为，Vidda凭借高质价比的XUltraMiniLED电视有望进一步优化其产品结构，提升在MiniLED电视市场的份额。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展趋势向好，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.77/2.01/2.29元，维持买入-A的投资评级，给予2024年19倍的市盈率，相当于6个月目标价为33.59元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告收入增长提速，盈利短期承 2024-04-23 压收入稳健增长，全球竞争力 2024-03-30 提升新一轮股权激励草案落地， 2024-03-12 彰显发展信心全球份额提升，收入稳健增 2024-03-04 长 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 457.4 536.2 600.4 678.3 767.3 净利润 16.8 21.0 23.1 26.2 29.9 每股收益(元) 1.28 1.62 1.77 2.01 2.29 每股净资产(元) 13.45 14.47 15.42 16.43 17.57 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 21.5 17.1 15.7 13.8 12.1 市净率(倍) 2.1 1.9 1.8 1.7 1.6 净利润率 3.7% 3.9% 3.8% 3.9% 3.9% 净资产收益率 9.6% 11.1% 11.5% 12.2% 13.1% 股息收益率 2.3% 2.9% 3.2% 3.6% 4.2% ROIC 10.3% 9.3% 9.6% 10.5% 11.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.ViddaC2系列激光投影图2.ViddaXUltra系列MiniLED电视 资料来源：京东，国投证券研究中心资料来源：京东，国投证券研究中心 表1：Vidda激光投影参数 型号 C1Air C1S C1Pro C2至臻版 C2S C2Pro C2Ultra 发布时间 2023年 2023年 2023年 2024年 2024年 2024年 2024年 光源 三色激光 三色激光 三色激光 三色激光 三色激光 三色激光 三色激光 分辨率 1080P 4K 4K 4K 4K 4K 4K 亮度（CVIA） 1000 1600 2350 1700 2000 2600 3000 对比度 1600：1 1600：1 1700：1 1700：1 1700：1 2000：1 2000：1 色域 110%BT.2020 110%BT.2020 110%BT.2020 110%BT.2020 110%BT.2020 110%BT.2020 110%BT.2020 DMD芯片 0.33" 0.47" 0.47" 0.47" 0.47" 0.47" 0.47" 首发价（元） 4999 7299 9499 6399 6999 9499 11999 资料来源：京东，国投证券研究中心 表2：ViddaMiniLED电视参数 型号 Z75 Z85 X65Ultra X75Ultra X85Ultra X100Ultra 发布时间 2023年 2023年 2024年 2024年 2024年 2024年 尺寸（英寸） 75 85 65 75 85 100 分辨率 4K 4K 4K 4K 4K 4K 背光分区数 512 512 1024 1260 1440 2304 峰值亮度(尼特) 1200 1100 2500 2500 2600 2500 首发价（元） 6399 8399 4999 6499 8499 15999 资料来源：京东，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 457.4 536.2 600.4 678.3 767.3 成长性 减:营业成本 374.0 445.3 500.2 563.9 637.0 营业收入增长率 -2.3% 17.2% 12.0% 13.0% 13.1% 营业税费 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 营业利润增长率 45.5% 18.1% 6.0% 14.2% 14.1% 销售费用 35.0 36.1 40.5 45.8 51.8 净利润增长率 47.6% 24.8% 10.1% 13.7% 14.1% 管理费用 7.1 9.3 11.4 12.2 13.0 EBITDA增长率 23.1% 39.5% -13.7% 15.6% 16.4% 研发费用 20.8 23.8 26.1 29.5 33.4 EBIT增长率 28.4% 21.2% 0.8% 15.2% 16.1% 财务费用 -0.5 -0.1 -0.4 -0.8 -1.0 NOPLAT增长率 31.9% 19.9% 5.6% 12.9% 13.8% 资产减值损失 -0.6 -1.1 -0.6 -0.6 -0.6 投资资本增长率 2.8% 32.3% 2.1% 3.9% 7.2% 加:公允价值变动收益 0.2 0.8 0.9 0.6 0.6 净资产增长率 9.5% 26.8% 6.5% 6.6% 7.1% 投资和汇兑收益 2.8 5.5 5.6 5.6 5.6 营业利润 23.4 27.6 29.3 33.5 38.2 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 毛利率 18.2% 16.9% 16.7% 16.9% 17.0% 利润总额 23.5 27.8 29.5 33.6 38.3 营业利润率 5.1% 5.2% 4.9% 4.9% 5.0% 减:所得税 2.0 2.3 2.4 2.7 3.1 净利润率 3.7% 3.9% 3.8% 3.9% 3.9% 净利润 16.8 21.0 23.1 26.2 29.9 EBITDA/营业收入 5.3% 6.3% 4.9% 5.0% 5.1% EBIT/营业收入 4.6% 4.8% 4.3% 4.4% 4.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 11 9 9 8 8 货币资金 30.7 22.7 67.3 80.7 97.5 流动营业资本周转天数 33 21 16 10 10 交易性金融资产 88.2 125.3 126.2 126.8 127.4 流动资产周转天数 225 217 229 225 221 应收帐款 35.4 46.6 46.8 51.2 59.7 应收帐款周转天数 31 28 28 26 26 应收票据 45.7 50.5 56.2 56.8 71.0 存货周转天数 37 34 37 35 35 预付帐款 0.7 0.8 1.7 1.1 2.1 总资产周转天数 272 271 277 258 250 存货 41.9 58.3 65.3 66.2 82.4 投资资本周转天数 159 159 164 149 139 其他流动资产 50.2 50.3 45.0 55.0 65.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.6% 11.1% 11.5% 12.2% 13.1% 长期股权投资 17.3 7.8 7.8 7.8 7.8 ROA 6.0% 5.7% 5.8% 6.2% 6.2% 投资性房地产 7.4 7.1 7.1 7.1 7.1 ROIC 10.3% 9.3% 9.6% 10.5% 11.1% 固定资产 13.2 14.3 15.4 16.6 17.7 费用率 在建工程 0.4 3.3 3.7 2.6 1.8 销售费用率 7.7% 6.7% 6.8% 6.8% 6.8% 无形资产 7.8 10.7 10.0 9.4 8.7 管理费用率 1.6% 1.7% 1.9% 1.8% 1.7% 其他非流动资产 18.5 53.4 19.2 18.0 16.9 研发费用率 4.5% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 资产总额 357.6 451.1 471.9 499.4 565.1 财务费用率 -0.1% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 4.5 7.0 7.0 - - 四费/营业收入 13.7% 12.9% 12.9% 12.8% 12