利润增速超收入增速，产品结构优化显著

潍柴动力（000338）2024年一季度点评报告

报告概要：

• 公司表现：潍柴动力在2024年一季度实现了营业收入563.80亿元，同比增长5.51%，环比增长5.24%；归母净利润达到26.0亿元，同比增长40.07%，环比增长3.44%。
• 利润增长原因：主要得益于高利润率产品的销量增加，尤其是气体机的强劲增长。气体机销量的提升，受益于天然气重卡行业的高景气度，尤其是在液化天然气价格维持低位的背景下，燃气重卡展现出良好的经济效益，推动了气体机销量的增长。
• 产品结构优化：气体机业务方面，公司预计低气价比和低运价环境下燃气重卡需求将持续保持，同时南方市场拓展空间仍然存在。大缸径产品方面，公司正积极拓展海外市场，通过提升产品力，进一步扩大全球市场份额。
• 凯傲业务：凯傲业务的盈利能力改善，主要受到无通胀保护订单逐步消化的影响，预计未来将继续提升盈利能力。随着海外智慧物流需求的释放，凯傲与德马泰克的合作将助力公司后续的成长。
• 盈利预测与投资建议：预计2024年至2026年，潍柴动力的归母净利润将分别达到115.8亿元、136.5亿元、156.7亿元，对应PE为13倍、11倍、10倍，复合年增长率约为20.2%，维持“买入”评级。

主要业务预测：

• 收入预测：2024年至2026年的营业收入预计分别为2451.31亿元、2719.86亿元、2992.29亿元，CAGR为11.8%。
• 利润预测：归母净利润预计分别为115.8亿元、136.5亿元、156.7亿元，CAGR为20.2%。

相对估值：

• 对比行业可比公司，如中国重汽、一汽解放与中集车辆，2024年平均PE为22倍。考虑到重卡行业复苏、天然气重卡市场持续高景气以及大马力成为行业重要趋势，预计潍柴作为国内发动机龙头将保持增长态势。结合公司业务布局，给予2024年16倍PE，对应目标价为21.28元，维持“买入”评级。

结论：

潍柴动力凭借其在发动机领域的领先地位，以及对气体机和大缸径产品市场的深耕，预计将在未来几年实现稳定的盈利增长，同时，其在智能物流业务上的布局也为其提供了新的增长点。结合相对估值方法，给予其合理的估值水平，并维持“买入”评级。