2023年年报及2024年一季：乌白电站注入后，公司抗风险能力增强，盈利能力将逐步提升

分析师：陈拓登记编码：S0730522100003chentuo@ccnew.com ——长江电力(600900)2023年年报及2024年一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2024年05月09日 投资要点： 长江电力发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%。2023年第四季度公司实现营业收入202.56亿元，同比增长28.23%；实现归母净利润57.15亿元，同比增长86.98%。 2024年第一季度公司实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%。 ⚫公司经营稳健，2023年长江来水偏枯，公司逆势实现归母净利润同比增长14.81% 2023年收购云川公司后，公司水电装机容量达7179.5万千瓦。其中国内六座水电站总装机7169.5万千瓦，占全国运营水电装机容量约17%。2023年，三峡水库来水总量约3428亿立方米，较2022年同期偏丰0.71%，近乎持平；三峡、葛洲坝发电量分别同比增长1.88%、1.46%。2023年来水延续了2022年极端偏枯的局面，三峡2023年发电量仅为802.71亿千瓦时，远低于2020年全年1118.02千瓦时的发电量。2023年长江上游乌东德水库来水总量约1029亿立方米，较2022年同期偏枯5.46%；乌东德、溪洛渡、向家坝发电量分别同比减少4.64%、4.97%、1.33%。由于2022年白鹤滩机组未全部投产，2023年完全投产后发电量同比增长43.11%。 虽然公司水电业务在2023年持续面对来水偏枯的不利因素，但是在2023年公司并购云川水电后，由“四库联调”升级为“六库联调”新格局，梯级电站全年节水增发电量121.3亿千瓦时。2023年六座电站发电量合计2762.63亿千瓦时，同比增长5.34%。此外，境外业务提质增效，全年贡献净利润14.5亿元；投资净收益全年实现47.5亿元，占全年利润总额的比例近15%。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《长江电力(600900)季报点评：三季度来水枯转丰，公司单季度盈利创新高》2023-11-03《长江电力(600900)公司深度分析：流水不争先，争的是滔滔不绝》2023-09-13《长江电力(600900)季报点评：三季度来水偏丰，单季度净利润快速增长》2020-11-03 ⚫2024年一季度乌东德、三峡水库来水偏枯，在发电量下滑态势下仍实现业绩正增长 2024年一季度，长江上游乌东德水库、三峡水库来水总量分别较2023年同期偏枯7.71%、4.14%。一季度公司六座电站总电量527.47亿千瓦时，同比减少5.13%。其中，三峡、葛洲坝、乌东德较2023年同期增加15.79%、8.94%、3.49%；白鹤滩、溪洛渡、向家坝分别较2023年同期减少20.79%、7.24%、18.65%。2023年初收购云川公司后，公司2023年财务费用增至125.56亿元，同比增加29.75亿元，通过降低债务规模和融资成本，2024年一季度公司财务费用降至28.51亿元，同比减少9.4%。在乌、白水电站注入完成后，公司平均上网电价 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 如期提升，2023年公司平均上网电价281.28元/兆瓦时，相较2022年提升11.56元/兆瓦时。此外，公司一季度实现投资净收益超9亿元，同比增长55.73%。 根据公司2023年年报，2024年，在乌东德水库来水总量不低于1300亿立方米、三峡水库来水总量不低于4900亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司六座梯级电站计划实现年发电量3074亿千瓦时。 ⚫我国可再生能源高速发展，水电2023年发电量同比下滑，2024年一季度同比回暖 我国可再生能源保持高速度发展。据国家能源局统计，2023年全国可再生能源新增装机3.05亿千瓦，占全国新增发电装机82.7%，占全球新增装机的一半。截至2023年12月底，全国可再生能源发电总装机达15.16亿千瓦，占全国发电总装机的51.9%，在全球可再生能源发电总装机中的比重接近40%。 2024年一季度，我国可再生能源新增装机6367万千瓦，同比增长34%，占新增装机的92%。截至2024年一季度末，我国可再生能源装机达到15.85亿千瓦，同比增长26%，约占我国总装机的52.9%，其中，风、光合计突破11亿千瓦。 水电具有可再生、无污染、技术成熟、调峰能力强等特点，是我国传统优势能源之一，我国水电装机规模全球领先，全球装机排名前11的水电站，我国拥有5座，均属于长江电力。根据国家统计局数据，2023年我国水电站来水整体偏枯，规上水电全年发电量1.14万亿千瓦时，同比减少5.6%。其中下半年降水形势好转，发电量从7月份降幅收窄，8月份开启同比正增长。2024年一季度，全国规上水电发电量2102亿千瓦时，同比增长2.2%。 ⚫公司做好水电主业同时，持续推进抽水蓄能、智慧综合能源、新能源业务和国际业务 抽水蓄能：公司推动甘肃张掖抽蓄电站主体工程开工，2023年内获取安徽休宁、湖南宁乡抽蓄项目资源240万千瓦。管理华东地区最大抽蓄项目长龙山抽蓄电站，2023年度新增抽蓄装机210万千瓦。 智慧综合能源：2023年江苏首个共享储能项目（江苏丰储200兆瓦/400兆瓦时共享储能项目）等一批重点示范项目建成投产。业务布局长江经济带、京津冀、粤港澳等战略区域20余个省市。截至2023年末，在建已建光伏、储能规模均突破1GW。 新能源业务：坚持新能源与大水电、抽水蓄能、智慧综合能源协同发展路径，金沙江下游“水风光储”一体化基地已投产新能源项目。截至2023年末，管理的新能源总装机超250万千瓦。 国际业务：2023年跟踪新能源装机规模约97.4万千瓦，秘鲁Arrow光伏项目成功交割，巴基斯坦卡洛特水电站、巴基斯坦三峡风电和三峡巴西大水电技改等海外运维项目平稳有序开展。2023年国际业务全 年实现净利润约14.5亿元。 ⚫公司保持归母净利润70%以上的分红比例 公司2023年度利润分配预案为：以公司总股本244.68亿股为基数，每10股派发现金股利8.20元（含税），共分派现金股利200.64亿元（含税），现金分红比例为73.66%，超过70%。 ⚫盈利预测和估值 公司是A股市值最大的发电上市公司，水电主业经营稳健，盈利能力强且稳定，作为价值蓝筹标杆和高股息标的，为长期持有的投资者带来了较为丰厚的回报。 鉴于2022年、2023年长江来水整体偏枯，乌、白电站所带来的盈利能力提升还未完全体现。我们对于2024-2026年长江来水情况较为乐观，预计公司年度发电量将逐步改善，乌、白水电站注入后公司盈利能力将再上新台阶，预计公司2024-2026年归母净利润分别为329.53亿元、355.19亿元、373.34亿元，对应2024-2026年每股收益分别为1.35元、1.45元、1.53元，按照5月8日25.31元/股收盘价计算，对应PE分别为18.79X、17.44X、16.59X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：来水不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；其他不可预测风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，公司官网，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。