业绩稳健增长，提升服务品质

证券研究报告•公司点评报告 圆通速递 彭博：600233CH 星展证券2024年5月9日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 强于大市 收盘价（2024年5月8日）：RMB15.80（CSI300:3,630） 证券分析师 张贝贝ZoeZhangzoe.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562896SAC执业登记编号：S1800521070001 SFCCERef：BGZ938 股价表现 业绩稳健增长，提升服务品质 投资新要点 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比增长7.7%至576.8亿元，归母净利润同比下降5.0%至37.2亿元，其中航空和货代业务受市场环境影响有所承压。2024年第一季度，公司总收入同比增长19.5%至154.3亿元，归母净利润同比增长4.1%至9.4亿元，公司预计其航空货运和国际业务整体将于2024年维持稳中向好态势。 快递件量增长提速，快递业务稳健增长。公司于2023年实现快递业务量212.0亿件，同比增长21.3%（超出同期行业平均增速 RMB 30 4,700 1.9个百分点），并于2024年第一季度实现快递量55.7亿件， 4,450 同比增长24.9%，件量增长有所提速。与此同时，公司快递业 20 4,200 务归母净利润于2023年同比增长5.2%至38.4亿元，并于2024 3,950 年第一季度同比增长11.9%至9.9亿元，对应单票归母净利润维 10 3,700 持稳定，快递业务实现稳健发展。 3,450 03,200 23-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 圆通速递沪深300 盈利预测及估值 FYDec（百万元）2023A2024F2025F2026F 营业收入 57,684 63,751 71,006 77,161 EBITDA 6,657 7,547 8,316 9,144 税前利润 4,712 5,445 6,212 7,025 净利润 3,723 4,263 4,863 5,500 归母净利润（核心净利润） 3,723 4,263 4,863 5,500 归母净利润增长率（%） (5.0) 14.5 14.1 13.1 每股收益（元） 1.08 1.24 1.41 1.60 每股收益增长率（%） (5.1) 14.5 14.1 13.1 稀释每股收益（元） 1.08 1.24 1.41 1.60 每股股利（元） 0.46 0.40 0.45 0.51 每股账面价值（元） 8.37 9.21 10.17 11.25 市盈率（倍） 14.7 12.8 11.2 9.9 市现率（倍） 9.0 6.9 6.5 5.8 股价与自由现金流比率（倍） 44.5 14.9 11.3 9.3 EV/EBITDA（倍） 7.3 6.2 5.3 4.4 净股息收益率（%） 2.9 2.5 2.9 3.2 市净率（倍） 1.9 1.7 1.6 1.4 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH ROAE（%） 13.4 14.1 14.6 14.9 EPS一致预期（元）其他券商推荐 1.27 B:25 1.50 S:1 1.70 H:3 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博 核心成本持续下降，稳步改善服务品质。公司持续聚焦精细化管控，于2023年实现单票运输成本同比下降0.05元到0.46元，单票中心操作成本同比下降0.02元至0.29元，核心成本稳步下降。与此同时，公司于2023年投入资本开支近49亿元，持续夯实网络基础设施建设，并推动数字化转型全面升级，提升全网运营效率，增强客户服务能力，稳步改善客户体验，2023年全程时长同比缩短5.63小时，进一步提升品牌溢价能力。 估值 我们预计公司24/25年营收为637.5/710.1亿元，并新增26年预测为771.6亿元；预计公司24/25年归母净利润为42.6/48.6亿元，并新增26年预测为55.0亿元，当前股价对应24年PE为13倍，维持“强于大市”评级。 风险提示 客户需求变化风险，行业竞争加剧风险，燃油价格波动风险 提要 已发行股本（百万股）3,442 市值（百万元）54,387 主要股东（%） 上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司30.30 杭州灏月企业管理有限公司11.02 杭州阿里创业投资有限公司9.09 全球行业分类标准：工业/运输 损益表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 营收 53,539 57,684 63,751 71,006 77,161 销货成本 (47,490) (51,825) (57,203) (63,542) (68,931) 毛利润 6,050 5,859 6,548 7,464 8,230 其他经营（支出）/营收 (933) (1,146) (1,204) (1,469) (1,504) 经营利润 5,117 4,713 5,344 5,995 6,726 其他非经营（支出）/营收 (49) (76) (60) (6) (6) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 净利息（支出）/营收 (14) 75 161 222 305 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 5,053 4,712 5,445 6,212 7,025 所得税费用 (1,089) (961) (1,141) (1,302) (1,472) 少数股东损益 (44) (29) (41) (47) (53) 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 3,920 3,723 4,263 4,863 5,500 归母净利润 3,920 3,723 4,263 4,863 5,500 EBITDA增长率 6,890 6,657 7,547 8,316 9,144 营收增长率（%） 18.6 7.7 10.5 11.4 8.7 EBITDA增长率（%） 57.2 (3.4) 13.4 10.2 10.0 经营利润增长率（%） 77.6 (7.9) 13.4 12.2 12.2 净利润增长率（%）利润率与比率 86.3 (5.0) 14.5 14.1 13.1 毛利率（%） 11.3 10.2 10.3 10.5 10.7 经营利润率（%） 9.6 8.2 8.4 8.4 8.7 净利润率（%） 7.3 6.5 6.7 6.8 7.1 ROAE（%） 15.9 13.4 14.1 14.6 14.9 ROA（%） 10.7 9.0 9.4 9.8 10.1 ROCE（%） 13.9 11.6 11.9 12.2 12.5 分红率（%） 22.0 42.3 32.1 32.1 32.1 净利息覆盖率（倍） 359.6 NA NA NA NA 资料来源：公司公告、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 净固定资产 15,103 17,314 19,112 20,168 21,024 对联营企业和合营企业的投资收益 1,526 1,137 1,137 1,137 1,137 其他长期资产 10,019 11,424 11,602 11,795 12,038 现金和短期投资 11,620 10,644 12,913 16,132 20,157 存货 82 139 139 139 139 应收账款 963 1,717 1,594 1,578 1,642 其他流动资产 1,470 2,129 2,129 2,129 2,129 资产总计 39,257 43,367 47,490 51,941 57,130 短期借款 2,925 2,995 3,095 3,195 3,295 应付账款 4,218 5,613 6,500 7,304 8,406 其他流动负债 4,125 3,983 3,983 3,983 3,983 长期借款 275 1,013 1,213 1,413 1,613 其他长期负债 520 416 416 416 416 股本 26,673 28,799 31,693 34,994 38,728 少数股权 521 548 589 635 688 权益和负债总计 39,257 43,367 47,490 51,941 57,130 非现金营运资金 (5,827) (5,610) (6,621) (7,440) (8,479) 净现金/（债务） 8,420 6,636 8,605 11,523 15,249 应收账款周转率（天） 8.8 8.5 9.5 8.2 7.6 应付账款周转率（天） 34.3 36.0 40.2 41.1 43.1 存货周转率（天） 0.6 0.8 0.9 0.8 0.8 资产周转率（倍） 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 流动比率（倍） 1.3 1.2 1.2 1.4 1.5 速动比率（倍）资料来源：公司公告、星展证券 1.1 1.0 1.1 1.2 1.4 现金流量表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 税前利润 5,053 4,712 5,445 6,212 7,025 折旧与摊销 1,773 1,944 2,203 2,321 2,418 已付所得税 (1,089) (961) (1,141) (1,302) (1,472) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 (40) 29 0 0 0 营运资金变化 1,214 (89) 1,011 819 1,039 其他经营活动产生现金流量 479 402 362 347 351 经营活动所得现金净额 7,391 6,038 7,879 8,397 9,360 净资本支出 (4,650) (4,811) (4,208) (3,550) (3,472) 其他投资 (1,063) 1,425 (53) (59) (64) 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 (35) 0 (441) (530) (638) 投资活动所用现金净额 (5,747) (3,386) (4,701) (4,139) (4,174) 已付股息 (661) (948) (1,208) (1,340) (1,461) 总债务变化 434 612 300 300 300 发行股票所得款项 77 12 0 0 0 其他融资活动产生现金流量 (292) (602) 0 0 0 融资活动所得现金净额 (443) (925) (908) (1,040) (1,161) 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 1,201 1,726 2,269 3,218 4,025 每股经营现金流（元） 1.80 1.78 2.00 2.20 2.42 每股自由现金流（元）资料来源：公司公告、星展证券 0.80 0.36 1.07 1.41 1.71 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 公司评级 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现相对于同期基准指数涨幅10%以上 中性：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数变动幅度介于-10%~10%之间 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市：预期未来12个月内表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内表现与同期基准指数基本持平 弱于大市：预期未来12个月内表现弱于同期基准指数 评级说明：投资评级基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的表现 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股