成本优化，吨价提升驱动盈利增长

│ 青岛啤酒(600600) 成本优化，吨价提升驱动盈利增长 事件： 公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入101.50亿元，同比减少5.19%，实现归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%，实现扣非净利润15.13亿元，同比增长12.11%。 青岛品牌、中高端以上产品销量表现更优 销量拆分来看，青岛品牌优于其他品牌，中高端以上产品优于其他产品。分品牌看，青岛啤酒销量132.2万千升，同比减少5.64%，其他品牌销量 86.2万千升，同比减少10.40%。分价格带看，中高端以上产品销量96万千升，同比减少2.44%，其他产品销量122.4万千升，同比减少11.24%。 24Q1公司吨价小幅提升，驱动盈利增长 拆分量价来看，24Q1公司实现销量218.4万千升，同比减少7.58%，以营业收入口径计算吨价4647.44元，同比提升2.58%。24Q1公司以营业成本计算吨成本2767.99元，同比减少0.96%。盈利能力来看，24Q1公司毛利率40.44%，同比提升2.12pct，归母净利率15.74%，同比提升2.18pct，费用率15.02%，同比下降0.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，分别同比-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为357.71/375.98/394.20亿元，同比增速分别为5.40%/5.11%/4.84%，归母净利润分别为50.05/58.19/65.79亿元，同比增速分别为17.27%/16.26%/13.05%，EPS分别为3.67/4.27/4.82元/股，3年CAGR为15.52%。啤酒行业高端化发展趋势明显，公司作为国产啤酒高端化龙头，产品结构持续优化，成长性较强，参照可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标 价102.76元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年05月09日 行业：食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：86.81元 目标价格：102.76元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,364.20/1,359.77流通A股市值(百万元)61,174.87每股净资产(元)21.31 资产负债率(%)40.85 一年内最高/最低(元)109.80/67.56 股价相对走势 青岛啤酒 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32172 33937 35771 37598 39420 增长率（%） 6.65% 5.49% 5.40% 5.11% 4.84% EBITDA（百万元） 5711 6471 11287 12523 13625 归母净利润（百万元） 3711 4268 5005 5819 6579 增长率（%） 17.59% 15.02% 17.27% 16.26% 13.05% EPS（元/股） 2.72 3.13 3.67 4.27 4.82 市盈率（P/E） 31.9 27.7 23.7 20.4 18.0 市净率（P/B） 4.6 4.3 3.8 3.3 2.9 EV/EBITDA 22.8 12.9 8.3 6.8 5.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 相关报告 1、《青岛啤酒（600600）：短期销量承压，结构升级延续》2024.03.28 2、《青岛啤酒（600600）：短期销量承压，结构升级延续》2023.10.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17855 19282 26478 35254 44744 营业收入 32172 33937 35771 37598 39420 应收账款+票据 124 100 131 137 144 营业成本 20318 20817 20743 21211 21635 预付账款 282 211 269 282 296 营业税金及附加 2391 2387 2641 2776 2911 存货 4152 3540 3854 3941 4020 营业费用 4200 4708 4936 5076 5282 其他 9589 6479 9142 9510 9878 管理费用 1536 1620 1699 1692 1734 流动资产合计 32002 29612 39873 49125 59082 财务费用 -421 -457 -78 -107 -140 长期股权投资 368 365 383 402 421 资产减值损失 -26 -83 -114 -119 -125 固定资产 11164 11265 8566 5729 2754 公允价值变动收益 164 230 250 250 250 在建工程 457 499 435 352 269 投资净收益 170 172 176 176 176 无形资产 2558 2493 1659 837 9 其他 545 555 708 707 707 其他非流动资产 3763 5022 4990 4955 4970 营业利润 5001 5737 6849 7965 9006 非流动资产合计 18309 19644 16035 12276 8423 营业外净收益 5 10 13 13 13 资产总计 50312 49256 55908 61401 67505 利润总额 5006 5746 6862 7978 9019 短期借款 225 0 0 0 0 所得税 1201 1398 1730 2011 2274 应付账款+票据 3662 3146 3486 3564 3636 净利润 3805 4348 5132 5967 6745 其他 15785 13772 15971 16594 17203 少数股东损益 94 80 127 147 167 流动负债合计 19672 16918 19457 20158 20839 归属于母公司净利润 3711 4268 5005 5819 6579 长期带息负债 98 63 32 3 -22 长期应付款 16 16 16 16 16 财务比率 其他 4253 4003 4003 4003 4003 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4368 4083 4051 4023 3997 成长能力 负债合计 24039 21001 23508 24181 24836 营业收入 6.65% 5.49% 5.40% 5.11% 4.84% 少数股东权益 777 805 932 1080 1246 EBIT 8.25% 15.35% 28.26% 16.02% 12.81% 股本 1364 1364 1364 1364 1364 EBITDA 6.15% 13.32% 74.42% 10.95% 8.80% 资本公积 4154 4207 4207 4207 4207 归属于母公司净利润 17.59% 15.02% 17.27% 16.26% 13.05% 留存收益 19977 21878 25896 30569 35851 获利能力 股东权益合计 26272 28255 32400 37220 42669 毛利率 36.85% 38.66% 42.01% 43.59% 45.12% 负债和股东权益总计 50312 49256 55908 61401 67505 净利率 11.83% 12.81% 14.35% 15.87% 17.11% ROE 14.55% 15.55% 15.91% 16.10% 15.88% 现金流量表 ROIC 31.70% 38.69% 51.93% 89.43% 263.98% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3805 4348 5132 5967 6745 资产负债率 47.78% 42.64% 42.05% 39.38% 36.79% 折旧摊销 1125 1182 4503 4653 4747 流动比率 1.6 1.8 2.0 2.4 2.8 财务费用 -421 -457 -78 -107 -140 速动比率 1.1 1.3 1.5 1.9 2.3 存货减少（增加为“-”） -659 612 -314 -87 -79 营运能力 营运资金变动 923 -1807 -527 225 214 应收账款周转率 269.0 338.0 277.5 277.5 277.5 其它 106 -1101 -38 -265 -274 存货周转率 4.9 5.9 5.4 5.4 5.4 经营活动现金流 4879 2778 8678 10385 11213 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1909 -1868 -875 -875 -875 每股指标（元） 长期投资 -1112 -3295 0 0 0 每股收益 2.7 3.1 3.7 4.3 4.8 其他 822 1700 334 334 334 每股经营现金流 3.6 2.0 6.4 7.6 8.2 投资活动现金流 -2199 -3463 -541 -541 -541 每股净资产 18.7 20.1 23.1 26.5 30.4 债权融资 -35 -260 -32 -29 -25 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 31.9 27.7 23.7 20.4 18.0 其他 -1641 -2608 -909 -1040 -1156 市净率 4.6 4.3 3.8 3.3 2.9 筹资活动现金流 -1676 -2868 -940 -1068 -1181 EV/EBITDA 22.8 12.9 8.3 6.8 5.5 现金净增加额 1026 -3548 7196 8775 9490 EV/EBIT 28.4 15.8 13.7 10.8 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证