2024年一季报点评：一季度保持高增长，股权激励绑定核心员工

│ 新泉股份(603179) 2024年一季报点评： 一季度保持高增长，股权激励绑定核心员工 证券研究报告2024年05月09日 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：43.69元 目标价格：63.78元 事件： 公司发布2024年一季报，一季度实现收入30.5亿元，同比+40.2%，归母 净利润2.0亿，同比+34.7%。 下游客户销量表现亮眼，新订单持续放量 2024Q1公司主要下游客户奇瑞销量50.8万辆，同比+63.8%，理想销量8.0 万辆，同比+52.9%，吉利销量53.6万辆，同比+42.2%，特斯拉销量22.1万辆，同比-3.7%。短期来看，特斯拉车型周期放缓和产能投放放缓，导致销量增长低于预期，公司已于2023年向墨西哥基地增资以满足新增项目的产能扩充，随着后续新项目量产，公司在北美客户的份额有望实现提升。 规模效应带动毛利率同比提升 规模效应助力盈利能力同比有所改善，2024Q1公司毛利率20.1%，同比 +0.3pct，环比-0.7pct。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.5%/4.6%/0.6%，同比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.3pct/+0.9pct，环比分别+0.6pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.1pct，公司管理与财务费用率的提升或系奖金计提和可转债费用的发生。随着公司产品的进一步放量，收入提升有望带动各项费用率被摊薄，带动公司盈利能力实现提升。 股权激励绑定核心员工 公司于2024年4月29日发布第三期员工持股计划（草案），计划筹集资金 总金额不超过4亿元，旨在促进公司建立与健全长期有效的激励约束机制，充分调动员工积极性，绑定公司核心人员，助力公司长期稳定发展。 公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行 墨西哥盈利改善，斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地、2022年墨西哥基地已进入试生产阶段、 2023年陆续向墨西哥工厂增资，出资2000万欧元用于斯洛伐克子公司。公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。 投资建议 全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均超预期。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司2024-2026年营收分别为134.9/172.0/208.5亿元，同比增速分别为27.6%/27.5%/21.2%，归母净利润分别为11.1/14.8/18.8亿元，同比增速分别为37.3%/33.7%/26.9%，EPS分别为2.27/3.03/3.85元/股，3年CAGR为32.56%，我们给予公司2024年PE目标值28倍，对应2024年 目标价格63.78元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动可能导致公司利润受影响。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6947 10572 13490 17200 20850 增长率（%） 50.60% 52.19% 27.60% 27.50% 21.22% EBITDA（百万元） 757 1237 1742 2176 2562 归母净利润（百万元） 471 806 1106 1479 1877 增长率（%） 65.69% 71.18% 37.34% 33.68% 26.89% EPS（元/股） 0.97 1.65 2.27 3.03 3.85 市盈率（P/E） 45.2 26.4 19.2 14.4 11.3 市净率（P/B） 5.2 4.5 3.8 3.2 2.6 EV/EBITDA 25.8 21.0 13.3 10.5 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 基本数据 总股本/流通股本(百万股)487.30/487.30流通A股市值(百万元)21,290.24每股净资产(元)10.06 资产负债率(%)63.04 一年内最高/最低(元)56.67/36.61 新泉股份 沪深300 50% 23% -3% -30% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn 相关报告 1、《新泉股份（603179）：品类扩张和全球化持续 演绎，四季度业绩超预期》2024.03.29 2、《新泉股份（603179）：产品和客户放量逻辑持续兑现，2023年业绩亮眼》2024.01.16 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 758 1416 1349 1720 2085 营业收入 6947 10572 13490 17200 20850 应收账款+票据 2918 4487 5974 7617 9233 营业成本 5576 8452 10614 13510 16331 预付账款 357 456 588 749 908 营业税金及附加 31 51 67 84 100 存货 1750 2475 3591 4571 5526 营业费用 133 177 236 301 365 其他 247 275 311 396 480 管理费用 618 909 1190 1490 1801 流动资产合计 6031 9109 11813 15054 18233 财务费用 0 -6 75 70 43 长期股权投资 0 6 6 6 6 资产减值损失 -3 -4 -7 -9 -11 固定资产 2151 3213 3074 3007 2974 公允价值变动收益 4 -1 0 0 0 在建工程 484 299 516 533 383 投资净收益 1 1 2 2 2 无形资产 276 372 313 257 200 其他 -53 -56 -70 -95 -119 其他非流动资产 391 448 386 325 324 营业利润 537 928 1233 1644 2082 非流动资产合计 3302 4338 4295 4128 3887 营业外净收益 -13 -14 -12 -12 -12 资产总计 9333 13447 16108 19182 22120 利润总额 524 914 1220 1631 2070 短期借款 526 100 606 585 190 所得税 51 109 110 147 186 应付账款+票据 3692 5670 7226 9197 11117 净利润 473 805 1111 1485 1884 其他 534 1102 1157 1471 1779 少数股东损益 2 0 4 6 7 流动负债合计 4752 6873 8988 11254 13086 归属于母公司净利润 471 806 1106 1479 1877 长期带息负债 377 1482 1178 850 513 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 74 87 87 87 87 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 452 1569 1265 936 600 成长能力 负债合计 5203 8442 10253 12190 13686 营业收入 50.60% 52.19% 27.60% 27.50% 21.22% 少数股东权益 50 48 52 58 65 EBIT 58.81% 73.16% 42.69% 31.32% 24.23% 股本 487 487 487 487 487 EBITDA 47.16% 63.31% 40.89% 24.90% 17.72% 资本公积 2108 2108 2108 2108 2108 归属于母公司净利润 65.69% 71.18% 37.34% 33.68% 26.89% 留存收益 1484 2362 3208 4338 5773 获利能力 股东权益合计 4129 5006 5856 6992 8434 毛利率 19.73% 20.05% 21.32% 21.46% 21.68% 负债和股东权益总计 9333 13447 16108 19182 22120 净利率 6.81% 7.62% 8.23% 8.63% 9.03% ROE 11.54% 16.25% 19.06% 21.33% 22.42% 现金流量表 ROIC 12.74% 16.97% 19.06% 20.37% 22.93% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 473 805 1111 1485 1884 资产负债率 55.75% 62.78% 63.65% 63.55% 61.87% 折旧摊销 233 329 447 475 448 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 财务费用 0 -6 75 70 43 速动比率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -268 -725 -1116 -980 -955 营运能力 营运资金变动 -39 -669 -1161 -584 -586 应收账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 357 855 1112 972 947 存货周转率 3.2 3.4 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 755 590 468 1438 1782 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 -977 -1061 -408 -308 -208 每股指标（元） 长期投资 170 93 0 0 0 每股收益 1.0 1.7 2.3 3.0 3.9 其他 -7 -19 8 8 8 每股经营现金流 1.6 1.2 1.0 3.0 3.7 投资活动现金流 -814 -988 -400 -300 -200 每股净资产 8.4 9.8 11.5 13.8 16.8 债权融资 256 679 201 -349 -732 估值比率 股权融资 112 0 0 0 0 市盈率 45.2 26.4 19.2 14.4 11.3 其他 -535 456 -336 -418 -485 市净率 5.2 4.5 3.8 3.2 2.6 筹资活动现金流 -167 1135 -134 -767 -1217 EV/EBITDA 25.8 21.0 13.3 10.5 8.6 现金净增加额 -215 736 -67 371 365 EV/EBIT 37.3 28.6 17.8 13.4 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市