盈利增长显著，投产持续释放

公司研究/公司快报 2024年5月9日 增持-A(维持) 皖能电力（000543.SZ） 盈利增长显著，投产持续释放 火电 公司近一年市场表现 市场数据：2024年5月8日 收盘价（元）：8.29 年内最高/最低（元）：9.16/5.53流通A股/总股本（亿）：22.67/22.67流通A股市值（亿）：187.92 总市值（亿）：187.92 基本每股收益(元)： 0.20 摊薄每股收益(元)： 0.20 每股净资产(元)： 9.30 净资产收益率(%)： 3.15 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年一季报：24年一季度实现营收69.85亿元，同比+12.45% （调整后）；实现归母净利润4.53亿元，同比+188.24%（调整后）；扣非归 母净利润4.50亿元，同比+271.10%（调整后）。事件点评 公司业绩整体符合预期，业绩增长主因成本端改善、发电量增加及新投产能释放。 省内用电量需求高增及新投产能释放驱动公司发电量同比增加。24年一季度安徽省用电量同比增长15.2%，增速高于全国5.4个百分点，位居华东第一；发电量同比增长12.3%，增速高于全国5.6个百分点。2023年公司阜阳电厂二期、新疆电厂煤电机组相继建成投产；公司首家燃气电厂1号机组已于2024年2月投产，包含2台450兆瓦F级燃气-蒸汽联合循环调峰机组。考虑到公司新增产能贡献，发电量增速或高于全省增速水平。 成本端改善，盈利能力提升。24年一季度公司毛利率实现10.89%，同比提升6.34个百分点，主因上游燃料价格回落；同期秦港动力末煤Q5500均价901.94元/吨，同比下降20.12%。 投资收益同比高增，利润端显著增厚。2024年一季度公司投资收益实现 3.099亿元，同比增长130.83%，占利润总额的40.7%，其中对联营企业和合营企业的投资收益3.097亿元，同比增长130.75%。公司高比例参股煤电企业，度电盈利能力强，一季度相关企业业绩改善明显。 公司业绩增长动能强劲，有望受益于投产持续落地及省内用电增长。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，位居省内第一。此外，公司积极推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目，未来产能持续落地预期将进一步提升公司业绩水平。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.87\0.95\1.06元，对应公司5月8日收盘价8.29元，2024-2026年PE分别为9.5\8.8\7.9倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价 超预期波动风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,276 27,867 30,447 32,845 34,948 YoY(%) 15.4 14.8 9.3 7.9 6.4 净利润(百万元) 425 1,430 1,972 2,144 2,393 YoY(%) 131.8 236.2 37.9 8.7 11.6 毛利率(%) 0.9 6.9 9.3 9.6 9.6 EPS(摊薄/元) 0.19 0.63 0.87 0.95 1.06 ROE(%) 1.1 8.6 11.4 10.8 10.8 P/E(倍) 44.2 13.1 9.5 8.8 7.9 P/B(倍) 1.5 1.4 1.2 1.1 0.9 净利率(%) 1.8 5.1 6.5 6.5 6.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5666 8024 6584 8191 7349 营业收入 24276 27867 30447 32845 34948 现金 1582 1998 1675 1642 1747 营业成本 24058 25952 27628 29693 31577 应收票据及应收账款 2274 3641 2249 3911 2716 营业税金及附加 101 146 160 156 170 预付账款 568 629 679 732 770 营业费用 13 24 14 17 21 存货 720 697 812 809 915 管理费用 95 170 91 99 105 其他流动资产 521 1060 1170 1096 1200 研发费用 208 197 183 197 210 非流动资产 39525 52562 56706 60337 63707 财务费用 568 812 103 209 307 长期投资 11229 13188 15656 18102 20796 资产减值损失 -42 -130 -142 -154 -163 固定资产 15880 24800 26381 27414 27874 公允价值变动收益 -2 0 2 2 0 无形资产 752 3571 3987 4489 5091 投资净收益 868 1358 638 613 869 其他非流动资产 11665 11003 10682 10333 9946 营业利润 115 1893 2766 2936 3266 资产总计 45191 60586 63290 68528 71055 营业外收入 9 24 36 42 28 流动负债 9363 14986 19237 26260 30532 营业外支出 4 88 66 80 59 短期借款 603 807 6012 13170 16252 利润总额 120 1829 2736 2897 3234 应付票据及应付账款 5527 4462 6173 5256 6898 所得税 -62 81 107 113 126 其他流动负债 3233 9718 7052 7834 7382 税后利润 182 1749 2629 2784 3108 非流动负债 18852 25218 21043 16543 11735 少数股东损益 -243 319 657 640 715 长期借款 18119 24134 19958 15459 10650 归属母公司净利润 425 1430 1972 2144 2393 其他非流动负债 734 1085 1085 1085 1085 EBITDA 2502 5120 5713 6355 7065 负债合计 28215 40205 40279 42803 42268 少数股东权益 4376 6533 7190 7830 8545 主要财务比率 股本 2267 2267 2267 2267 2267 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3818 3782 3782 3782 3782 成长能力 留存收益 5406 6515 8864 11396 14152 营业收入(%) 15.4 14.8 9.3 7.9 6.4 归属母公司股东权益 12599 13849 15821 17895 20243 营业利润(%) 104.6 1549.4 46.1 6.1 11.2 负债和股东权益 45191 60586 63290 68528 71055 归属于母公司净利润(%) 131.8 236.2 37.9 8.7 11.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 0.9 6.9 9.3 9.6 9.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.8 5.1 6.5 6.5 6.8 经营活动现金流 2869 1696 6504 2825 7166 ROE(%) 1.1 8.6 11.4 10.8 10.8 净利润 182 1749 2629 2784 3108 ROIC(%) 5.8 7.0 7.4 7.4 8.2 折旧摊销 1197 1709 2098 2342 2560 偿债能力 财务费用 568 812 103 209 307 资产负债率(%) 62.4 66.4 63.6 62.5 59.5 投资损失 -868 -1358 -638 -613 -869 流动比率 0.6 0.5 0.3 0.3 0.2 营运资金变动 1828 -1346 2314 -1896 2061 速动比率 0.4 0.4 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 -38 130 -2 -2 -0 营运能力 投资活动现金流 -4075 -6775 -5603 -5358 -5060 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 1605 4698 -6429 -4657 -5084 应收账款周转率 11.8 9.4 10.3 10.7 10.5 应付账款周转率 5.5 5.2 5.2 5.2 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.63 0.87 0.95 1.06 P/E 44.2 13.1 9.5 8.8 7.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 0.75 2.87 1.25 3.16 P/B 1.5 1.4 1.2 1.1 0.9 每股净资产(最新摊薄) 5.56 6.11 6.98 7.89 8.93 EV/EBITDA 17.2 10.9 9.8 9.3 8.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并