割草机行业需求恢复，产能扩张驱动长期增长

2024年05月09日 公司点评 公增持/首次 司 研大叶股份(300879) 究 昨收盘:13.99 割草机行业需求恢复，产能扩张驱动长期增长 走势比较 40% 太20% 23/5/9 23/7/21 23/10/2 23/12/14 24/2/25 24/5/8 平0% 洋(20%) 证(40%) 券(60%) 股大叶股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.6/1.6 公总市值/流通(亿元)22.39/22.39 事件：公司发布公告，2024年Q1实现营收6.36亿，同比增长48.81%，归母净利0.45亿，同比增长178.56%，扭亏为赢；2023年实现营收9.3亿，归母净利-1.75亿。 点评： 园林机械行业2024年需求提振，将迎补库周期。受到宏观经济影响， 欧美地区割草机一直处于去库存阶段，截至23年年底下游渠道商库存已处于历史较低水平，尤其是公司北美客户库存去化程度更加明显。公司2023年营收为9.3亿，同比下降37%，24年Q1实现营收6.36亿，收入体量已超去年一半，分地区来看，其中北美地区收入大幅增长。 2024年Q1归母净利0.45亿，扭亏为盈。今年以来需求恢复，海运费等成本下降，带动毛利率提升，2024年Q1毛利率18.36%，较2023年全年提升6.9pct，盈利能力提升明显，在2024年Q1也实现扭亏为盈。费用端控制效果较好，24年Q1销售费用/管理费用/财务费用分别为0.17/0.16/0.04亿元，均较之前有所下降。此外，现今海运费恢复正常，费用端减少，带来毛利率大幅提升，全年毛利率预计能够维持较高水平。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：王兴网 告电话： 22.3/7.29 绑定家得宝、沃尔玛等核心大客户，新品推出+产能扩建助力公 司收入增长。公司自主研发的骑乘式割草机在家得宝非常受欢迎，现今已有7款产品线上线下同时销售，24年Q1销量呈现高增长态势。产能方面，公司墨西哥工厂已经动工，目前正加快建设进度，打开产能限制的天花板，加上今年新产品的推出，业绩有望持续增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为 15.2/22.3/30.8亿元，同比增速64%/47%/38%。归母净利润分别为 E-MAIL：wangxingwang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030001 0.91/1.58/2.48亿元，同比增长152%/74%/58%。EPS为0.57/0.98/1.55 元，当前股价对应PE为99/40/26。给予“增持”评级。 风险提示：美联储加息导致需求不及预期；海运费再次大幅上涨。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）928 1,524 2,234 3,084 营业收入增长率(%)-36.91% 64.14% 46.59% 38.05% 归母净利（百万元）-175 91 158 248 净利润增长率(%)-1,654.26% 151.85% 73.73% 57.60% 摊薄每股收益（元）-1.09 0.57 0.98 1.55 市盈率（PE）— 25.76 14.83 9.41 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 113 719 1,259 1,806 2,228 营业收入 1,472 928 1,524 2,234 3,084 应收和预付款项 262 162 249 358 469 营业成本 1,234 822 1,243 1,804 2,477 存货 951 761 1,150 1,604 2,133 营业税金及附加 13 18 3 7 9 其他流动资产 106 103 134 174 222 销售费用 81 100 76 101 123 流动资产合计 1,432 1,745 2,792 3,941 5,052 管理费用 71 71 46 67 93 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -12 28 20 24 23 投资性房地产 0 2 2 2 2 资产减值损失 -3 -13 0 0 0 固定资产 793 865 865 865 865 投资收益 -25 -16 -3 -4 -3 在建工程 153 209 209 209 209 公允价值变动 -2 0 0 0 0 无形资产开发支出 166 197 197 197 197 营业利润 3 -199 100 183 291 长期待摊费用 2 2 2 2 2 其他非经营损益 2 0 1 3 2 其他非流动资产 1,506 1,820 2,904 4,053 5,164 利润总额 5 -199 101 185 292 资产总计 2,619 3,096 4,180 5,329 6,440 所得税 -6 -24 10 28 44 短期借款 843 385 665 965 1,155 净利润 11 -175 91 158 248 应付和预收款项 577 379 563 828 1,150 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 150 956 1,456 1,856 2,156 归母股东净利润 11 -175 91 158 248 其他负债 96 559 587 615 665 负债合计 1,666 2,278 3,271 4,263 5,126 预测指标 股本 160 160 160 160 160 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 455 455 456 456 456 毛利率 16.17% 11.46% 18.44% 19.24% 19.70% 留存收益 340 166 261 419 667 销售净利率 0.76% -18.83% 5.95% 7.05% 8.05% 归母公司股东权益 954 818 909 1,066 1,314 销售收入增长率 -8.43% -36.91% 64.14% 46.59% 38.05% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -74.21% -954.93% 178.18% 73.36% 50.52% 股东权益合计 954 818 909 1,066 1,314 净利润增长率 -79.74% -1,654.26 151.85% 73.73% 57.60% % 负债和股东权益 2,619 3,096 4,180 5,329 6,440 ROE 1.18% -21.37% 9.98% 14.78% 18.89% ROA 0.43% -5.65% 2.17% 2.96% 3.86% 现金流量表（百万） ROIC 1.99% -5.10% 3.06% 4.02% 5.17% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.07 -1.09 0.57 0.98 1.55 经营性现金流 24 205 -224 -160 -86 PE(X) 242.00 — 25.76 14.83 9.41 投资性现金流 -168 -342 -38 -1 -1 PB(X) 2.84 3.39 2.57 2.19 1.78 融资性现金流 134 747 797 708 509 PS(X) 1.84 2.98 1.53 1.05 0.76 现金增加额 -5 630 540 546 422 EV/EBITDA(X) 38.74 -57.15 30.82 18.56 12.61 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。