国产光芯片之光，AI时代有望实现0到1的突破

源杰科技（688498.SH） 国产光芯片之光，AI时代有望实现0到1的突破 证券研究报告|季报点评 2024年05月09日 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收1.44亿元，同比减少49%，归母净利润1948万元，同比减少81%。2024年一季度公司实现收入6006万元，同比增长72%，环比增长17%，归母净利润 1053万元，环比扭亏为盈。 电信业务出现波动，云业务结构性调整。公司2023年业绩出现明显调整，一方面是电信业务受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响，产品竞争加剧毛利率有所下降，另一方面是传统云计算投资明显调整，整体需求 受到影响。公司出于谨慎性原则，对可能发生减值的资产进行相应计提准备。整体上看，2023年公司业绩出现下滑，但随着电信市场下一代产品的放量以及份额提升，以及未来AI相关需求取代传统云计算，公司有望重拾增长。 AI打开行业空间，光芯片大有可为。随着生成式AI的持续高速发展，我们看到通信的重要性在持续提升，而头部光模块厂商在2023年的率先业绩释放，也充分说明了行业趋势。进入到2024年，随着800G光模块的持续性 放量，以及1.6T光模块的加速落地，对应100G/200G光芯片需求将大幅度释放，而随着AI对于功耗以及传输效率的进一步提升，硅光、薄膜铌酸锂等新型方案材料的落地有望加速，光芯片作为光模块最核心的原材料，在爆发式需求情况下，可能出现紧缺状况，行业格局可能迎来新变化。 国产光芯片之光，eml及cw光源有望引来0到1突破。公司作为国内独立光芯片领先企业，深耕光芯片数十载，管理团队拥有丰富行业履历及实战背景，公司面向AI及超大型云计算场景的100Geml已经进入客户导入阶 段，下一代200Geml研发及产品进度上有望与海外头部公司处在第一梯队，面向硅光的CW光源，客户端进展也比较顺利，今年二季度已经进入小批量生产出货阶段，预计今年下半年会对公司业绩带来实质性成长。公司与下游重要客户长期保持良好紧密合作关系，在AI时代公司有望实现全新突破。 投资建议：光芯片作为光模块核心原材料，技术壁垒高难度大，在AI时代市场空间明显扩大，重要性进一步凸显，目前高端光芯片以进口为主。公司作为国产光芯片领先企业，持续聚焦高端领域厚积薄发，目前产品进展顺利， 有望把握本次产业机遇，实现0到1突破，若100G/200Geml或者CW光源实现突破，则公司业绩有望实现较大幅度非线性增长。我们基于公司电信市场产品迭代有望修复，以及结合AI市场潜在的大空间，我们对公司盈利预测进行调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.10/1.61/2.33亿元，对应PE分别为109.9/75.1/51.9倍，给予“买入”评级。 风险提示：AI需求不及预期；新品进展不及预期；客户导入不及预期。 买入（维持） 股票信息 行业半导体 前次评级买入 5月7日收盘价(元)141.31 总市值(百万元)12,076.59 总股本(百万股)85.46 其中自由流通股(%)69.41 30日日均成交量(百万股)3.78 股价走势 源杰科技沪深300 137% 110% 82% 55% 27% 0% -27% -55% 2023-052023-082023-122024-05 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师赵丕业 执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 283 144 205 293 410 增长率yoy（%） 21.9 -49.0 41.8 42.9 40.3 归母净利润（百万元） 100 19 110 161 233 增长率yoy（%） 5.3 -80.6 464.3 46.2 44.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.17 0.23 1.29 1.88 2.72 净资产收益率（%） 4.8 0.9 5.0 6.8 9.0 P/E（倍） 120.4 620.0 109.9 75.1 51.9 P/B（倍） 5.7 5.7 5.4 5.1 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月7日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1749 1631 1784 1710 1902 营业收入 283 144 205 293 410 现金1420 1344 1284 1191 1073 营业成本 108 84 119 144 184 应收票据及应收账款154 105 262 262 474 营业税金及附加 2 3 3 2 2 其他应收款0 0 0 0 1 营业费用 11 7 9 11 15 预付账款2 3 4 7 8 管理费用 31 26 20 23 31 存货96 141 195 212 308 研发费用 27 31 18 25 33 其他流动资产77 38 38 38 38 财务费用 -1 -22 -60 -63 -67 非流动资产547 606 703 842 1050 资产减值损失 -1 -18 -1 -1 -1 长期投资0 30 60 90 120 其他收益 8 14 3 0 2 固定资产397 445 513 611 762 公允价值变动收益 1 4 2 2 2 无形资产15 17 20 21 22 投资净收益 1 5 5 0 4 其他非流动资产136 114 111 121 146 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计2296 2237 2487 2553 2952 营业利润 110 18 105 153 222 流动负债165 95 242 162 348 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款137 84 231 151 336 利润总额 110 18 105 153 222 其他流动负债27 11 11 11 12 所得税 10 -1 -5 -8 -11 非流动负债28 25 27 27 28 净利润 100 19 110 161 233 长期借款0 0 2 2 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债28 25 25 25 25 归属母公司净利润 100 19 110 161 233 负债合计193 120 268 189 376 EBITDA 97 19 110 172 260 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） 1.17 0.23 1.29 1.88 2.72 股本60 85 85 85 85 资本公积1835 1845 1845 1845 1845 主要财务比率 留存收益207 187 275 394 552 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2102 2117 2219 2363 2576 成长能力 负债和股东权益2296 2237 2487 2553 2952 营业收入(%) 21.9 -49.0 41.8 42.9 40.3 营业利润(%) 0.8 -83.5 477.1 46.2 44.8 归属于母公司净利润(%) 5.3 -80.6 464.3 46.2 44.8 获利能力毛利率(%) 61.9 41.9 41.8 50.6 55.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 35.5 13.5 53.7 55.0 56.7 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.8 0.9 5.0 6.8 9.0 经营活动现金流38 -17 22 52 108 ROIC(%) 2.9 -1.1 3.1 5.1 7.6 净利润100 19 110 161 233 偿债能力 折旧摊销29 41 44 56 72 资产负债率(%) 8.4 5.4 10.8 7.4 12.7 财务费用-1 -22 -60 -63 -67 净负债比率(%) -66.7 -62.7 -57.0 -49.6 -40.9 投资损失-1 -5 -5 0 -4 流动比率 10.6 17.1 7.4 10.6 5.5 营运资金变动-115 -93 -66 -99 -123 速动比率 9.8 15.2 6.4 9.0 4.4 其他经营现金流25 42 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流-122 -38 -135 -193 -274 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出109 67 67 109 178 应收账款周转率 2.2 1.1 1.1 1.1 1.1 长期投资9 19 -30 -30 -30 应付账款周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 其他投资现金流-3 48 -97 -114 -126 每股指标（元） 筹资活动现金流1395 -27 54 48 48 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.23 1.29 1.88 2.72 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 -0.20 0.26 0.61 1.27 长期借款0 0 2 0 1 每股净资产(最新摊薄) 24.60 24.77 25.95 27.65 30.14 普通股增加15 25 1 0 0 估值比率 资本公积增加1373 9 0 0 0 P/E 120.4 620.0 109.9 75.1 51.9 其他筹资现金流7 -61 51 48 47 P/B 5.7 5.7 5.4 5.1 4.7 现金净增加额1311 -82 -59 -93 -118 EV/EBITDA 109.9 557.3 98.6 63.4 42.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月7日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师