24Q1业绩低于预期，看好公司中长期成长路径

公司业绩概览

• 2023年年报：公司全年实现营业收入38.98亿元，同比增长12%，归母净利润12.35亿元，同比下降39%。扣除非经常性损益后的归母净利润为12.74亿元，同比下降37%，每股收益为1.35元/股。

• 2024年一季度财报：一季度公司营收6.33亿元，同比下降26%，环比下滑37%；归母净利润0.81亿元，同比下滑76%，环比下滑66%。销售净利率降至11.46%，较上季度下滑显著。

业绩分析

1. 24Q1业绩低于预期：主要受钾肥销量减少（29.85万吨，环比下滑11.76万吨）及钾肥价格下滑（均价2438元/吨，环比下滑16%）影响。
2. 费用率提升：期间费用率为28.34%，成为影响盈利能力的因素之一。

展望未来

1. 产销量预期：通过与国内权威治水机构的合作，预计下半年钾肥产销量将恢复正常。
2. 价格趋势：4月钾肥均价（62%俄白）为2360元/吨，环比增长4%，显示价格企稳回升。
3. 市场预期：全年来看，Nutrien预计全球钾肥市场供需相对均衡，印尼大合同价格为302美元/吨，预示市场信心可能恢复。

竞争优势

• 资源丰富：拥有老挝三处钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超10亿吨，亚洲最大钾肥资源量企业。
• 产能扩张：已完成两个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车，第三个正在投产，规划500万吨钾肥年产能。
• 多元化发展：计划投产2.5万吨溴素项目和阻燃新材料项目。

财务预测与评级

• 预计公司2024-2026年营业收入分别为55/81/93亿元，同比增长42%/45%/15%，归母净利润分别为16.7/25.6/31.6亿元，同比增长35%/53%/24%，EPS分别为1.80/2.75/3.40元/股，复合年均增长率（CAGR）为37%。
• 给予公司2024年13倍PE，对应2024年目标价格为23.40元，维持“买入”评级。

风险提示

• 老挝在建项目进度不确定性。
• 国际钾肥价格大幅波动风险。
• 东南亚地缘政治风险。