资产配置日报：地方债加快发行预期再起

每日行情的复盘与思考: 5月8日，权益市场回调，债券指数小幅波动。上证及沪深300指数分别下跌0.61%、0.79%，中证转债指数下跌0.19%，债券指数基本与前一日收盘持平。 早盘央行延续单日20亿元的逆回购投放，今日资金面略微收紧，加权资金价格有所上升，R001上行6bp至1.88%，R007上行1bp至1.90%。存单方面，国股行一级报价变化不大，城商行呈现加价发行趋势，不过二级市场存单定价依然相对稳定，1年期品种为2.08%，3个月品种为1.92%。 早盘债市相对稳定，尾盘受到政府债供给预期变化的影响，各期限利率债收益率普遍上行，其中，过去几个交易日中表现较好3-5年品种今日上行较为明显，幅度在2.0-2.5bp左右，7-10年上行约1.0-1.5bp。分活跃券看，10年国债240004上行1.2bp至2.30%，30年国债230023上行0.8bp至2.54%，10年国开240205上行1.5bp至2.39%。 从定价因素来看，市场担忧点还是政府债净供给节奏。截止4月底，年内国债+地方债剩余待发额度约7.7万亿元，而去年5-12月政府债净发行7.3万亿元（包括1.4万亿元特殊再融资债），量级上基本相当。 地方债方面，截止4月底，新增专项债额度剩余3.18万亿，如需在7月政治局会议之前发行完毕，5-7月月均发行规模需超过1万亿。复盘单月发行超过1万亿的时期，历史以来仅有2022年6月，单月发行1.37万亿，当时要求当年6月底之前基本发完全年专项债额度。从理论上来说，专项债确有可能在7月底之前加速发行完毕，不过从当前实际发行节奏来看（5月专项债发行计划公布至13日），5月1-13日仅计划发行921亿元，虽然较4月发行有所提速，但远不及月均1万亿的节奏，专项债发行提速的信号有待观察。 国债方面，部分地区近期召开争取超长国债工作专题会，据5月7日湖州市发改委官微称，“会议强调，要把争取超长期特别国债作为当前工作的重中之重，上下联动、左右协同，全力以赴做好准备和向上申报”。由此可见，部分地方超长国债项目仍未上报至发改委审批，特别国债最快发行可能也在6月之后。 总的来看，如果特别国债发行延后至6月及以后，同时5月下半月专项债仍然没有大幅加速的迹象，政府债供给冲击可能来到6-7月，5月受到的扰动或小于市场预期。从今天的债市回调幅度来看，债市在定价地方债供给提速，接下来可能又修正，以此循环。 A股市场方面，今日股指普遍回调，逾4000只个股下跌，成交额再度缩量千亿元，来到八千亿元量级。北向资金流出幅度由昨日的21亿元扩大至40亿元，净流出主要集中在汽车及通信板块。风格方面，今日体现出一定规模效应，大盘品种整体优于中小盘品种，价值强于成长。整体来看，权益主线暂缺&板块轮动加剧的背景下，市场情绪边际降温，但波动程度仍处常规范畴之内。 大类行业来看，今日绝大多数板块回调，仅有三大行业上涨，分别为煤炭、农牧、银行。这主要系行情轮动 加剧的环境下，跟随式的参与题材博弈的胜率偏低，但存量资金暂没有大幅流出的态势，进而涌入防御板块。公用事业、交通运输行业因同样具备红利防御属性，表现相对较强。此外，化工板块内部表现继续分化，前期领涨的氟化工、磷化工以及龙头品种有所转弱，仅小盘品种表现较强。地产板块今日转弱明显，资金博弈情绪加剧。和政府债发行预期扰动债市不同，权益基建板块依然明显走弱。 其他题材来看，出于糖尿病患者治愈以及免疫治疗相关论文的影响，细胞免疫概念表现较较强，合成生物日内也震荡走强。此外，昨日表现较强的商业航天出现下跌，低空经济也随之回调，KIMI相关的AI品种表现也明显较弱。往后看，板块轮动加剧的现象或有所缓解，可等待新的主线板块。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 田乐蒙：首席分析师，西南财经大学统计学博士，2024年加入华西证券研究所。谢瑞鸿：研究员，约翰霍普金斯大学硕士，2024年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。