互联网行业：2季度业绩指引或是互联网公司股价走势重要指标

交银国际研究行业更新 互联网行业 行业评级领先 2024年5月8日 2季度业绩指引或是互联网公司股价走势重要指标 截至5月7日，中概互联网指数KWEB较前低（4月17日）涨幅17%。其 行业与大盘一年趋势图 中，社交+20%/生活服务+19%/OTA+18%/文娱+16%/游戏+15%/电商+14%。行业表现 我们认为除市场轮动因素外，股价推动因素有：1）估值触及全球同行业估值区间底部（10-15倍市盈率），如4月17日股价对应2024年市盈率，腾讯15倍/阿里8倍/网易13倍/京东8倍/拼多多13倍/美团18倍/携程19倍/腾讯音乐18倍/百度9倍；2）大多公司1季度业绩表现预计符合预期；3）行业市场空间、公司业绩表现、潜在风险缓释能力被认可，回购及股 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% MSCI中国指数 息发放提振信心。 基本面推动因素：1）清明/五一出游热度高涨的预期下带动携程 （+20%）、同程（+5%）股价走强，市场对出游消费可持续性的担忧逐渐 消化，我们此前提出的出游结构性需求变化支撑行业增长的观点得到验证，加上行业竞争格局清晰，平台错位竞争，OTA平台2024年利润仍有上调空间。2）拼多多（+18%）TEMU出海分散单一国家风险，海外风险有缓释空间，此前股价低点对应内地电商仅10倍市盈率已充分考虑电商 增速或有放缓的预期，而我们认为其在內地竞争优势依然显著，货币化率的潜在上调空间有望带动利润继续超预期。3）音乐行业竞争格局稳定，腾讯音乐（+19%）作为头部平台付费会员增长空间（长期1.5亿）已被市场认可，人均付费增长趋势确定，收入端高增长有望带动利润率提升超预期。4）快手（+20%）此前估值行业最低，对应未来2年利润增速，PEG仅为0.2，公司持续回购提振信心，电商供给侧及用户侧增长拉动收入及利润增长趋势不变。4）本地生活行业竞争虽激烈，但美团（+19%）、抖音市场格局基本稳定，美团业绩稳健性仍强，在估值触底之后（股价最低点对应2024年12倍市盈率）股价反弹几率提升。 2季度指引或是影响股价走势较为重要的指标：下周起（5月13日），互联网公司将陆续发布2024年1季度业绩。我们认为OTA、拼多多、京东业绩或好于市场预期，股价走势已基本体现。第三方数据显示腾讯音乐3-4 月流水维持高增长趋势，或代表1-2季度会员净增有超预期可能。按目前我们及市场一致预期，2季度OTA、拼多多或超预期。建议关注管理层对以下问题的反馈：1）OTA出境游完全恢复后的增长预期，国内出游结构性变化（县域目的地增速更高）对平台客单价、单均酒店佣金收入的影响；3）电商成熟平台GMV增速在2季度是否会因低基数效应减弱而显著放缓，淘宝平台新变现手段对货币化率的拉动作用是否明显，抖音扶持白牌力度是否对行业竞争格局甚至拼多多白牌货币化率继续提升带来明显影响；4）腾讯《地下城与勇士》手游收入预期，网易《梦幻西游》端游调整力度、《永劫无间》及《燕云十六声》手游年内上线计划，按目前上线 预期，2季度手游同比增速或在10-15%的区间，低于VA一致预期的20%。5）百度广告业务恢复情况；6）美团到店业务投入预期及社区团购减亏节奏。 5/239/231/245/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 ——每股盈利—— ——市盈率—— ——市销率—— 股息率 FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 腾讯控股 700HK 买入 395.0 365.8 20.0 22.5 16.4 14.6 4.8 4.4 0.9 阿里巴巴 BABAUS 买入 111.0 79.4 61.9 68.3 8.9 8.7 1.5 1.4 NA 拼多多 PDDUS 买入 180.0 137.7 70.3 100.2 13.2 9.2 3.4 2.6 NA 美团 3690HK 买入 111.0 115.5 5.2 7.4 20.0 13.9 2.0 1.7 NA 网易 NTESUS 买入 127.0 96.9 50.4 58.1 13.8 12.0 4.0 3.5 1.9 百度 BIDUUS 买入 135.0 110.5 80.4 89.0 9.8 8.9 2.0 1.8 NA 携程 9961HK 买入 440.0 415.8 18.2 20.1 17.6 15.6 4.7 4.2 NA 快手 1024HK 买入 75.0 59.0 3.7 4.2 14.1 12.4 1.8 1.7 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 13.0 13.3 4.0 4.5 25.0 21.9 5.8 5.4 NA 新东方 9901HK 买入 89.0 63.8 0.3 0.4 29.8 20.0 3.0 2.1 NA 好未来 TALUS 买入 15.5 12.8 0.2 0.4 NA 33.5 4.0 3.3 NA 京东物流 2618HK 买入 9.5 9.0 0.6 0.7 14.8 11.6 0.3 0.3 NA 同程 780HK 买入 24.0 21.7 1.2 1.4 16.4 13.5 2.5 2.2 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 13.0 13.9 (0.8) 2.2 NA 46.3 1.7 1.5 NA 爱奇艺 IQUS 买入 5.6 5.0 3.6 4.3 10.0 8.2 1.0 0.9 NA 途虎 9690HK 买入 26.0 25.7 1.1 1.7 25.8 16.2 1.3 1.1 NA 云音乐 9899HK 买入 104.0 96.0 4.6 6.1 19.1 14.4 2.2 2.0 NA 高途 GOTUUS 买入 9.1 7.1 0.3 1.2 NA 41.9 3.1 2.4 NA 顺丰同城 9699HK 买入 11.3 10.0 0.2 0.5 45.5 17.7 0.6 0.5 NA 网龙网络 777HK 买入 15.0 11.4 2.1 2.4 5.0 4.4 0.7 0.7 5.8 有道 DAOUS 买入 5.1 3.6 0.0 1.5 NA 17.6 0.5 0.4 NA 京东 JDUS 中性 28.0 32.1 23.1 25.1 9.7 8.7 0.3 0.3 1.1 金山软件 3888HK 中性 26.0 26.5 1.5 1.8 16.0 13.6 3.2 2.8 1.2 阅文集团 772HK 中性 29.0 29.6 1.4 1.5 19.9 18.3 3.7 3.5 NA 汇通达 9878HK 中性 30.0 28.5 1.0 1.2 25.1 20.9 0.2 0.2 NA 欢聚时代 YYUS 中性 37.0 33.3 4.0 4.3 7.5 7.0 0.9 0.8 NA 挚文集团 MOMOUS 中性 6.6 6.1 8.9 9.4 5.9 5.6 0.9 0.9 8.0 移卡 9923HK 中性 14.0 11.2 1.0 1.4 11.9 8.1 0.9 0.8 NA 达达 DADAUS 中性 2.0 2.0 1.0 1.3 14.8 11.5 0.3 0.3 NA 平均 16.6 15.7 2.1 1.9 3.2 资料来源：彭博，交银国际预测，每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年5月7日 图表1:2022年至今互联网行业股价表现图表2:近一年纳斯达克/KWEB/恒生科技指数月 度走势 120 110 100 90 80 70 60 50 40 恒生指数标普500互联网 202220232024 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -30% 纳斯达克KWEB恒生科技 19% 8%16% 7%8% 11% 8% 4% 1% 9% 6% 14% 6% 7% 4%6% 2%1%6%4% 4% 6% -2%-5%-3%-4% -3% -4% -4% -10% -8%-6%-6%-5% -14% -20% 2024-05-07* 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年5月7日资料来源：彭博，交银国际*截至2024年5月7日 图表3:各子行业2024年股价表现图表4:各子行业2024年4月至今股价表现 50% 32% 26% 20% 14% 12% -1% -7% 4-5月 20% 19% 18% 16% 15% 14% 5% 1% 2024年YTD OTA 生活服务 社交游戏文娱教育电商 搜索及广告 -20%0%20%40% 60% 社交生活服务 OTA 文娱游戏电商 搜索及广告 教育 0%5%10%15%20%25% 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年5月7日 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年5月7日 图表5:中国互联网行业2024/25年预测市盈率为17倍/14倍 明晟中国指数 NASDAQ互联网指数 中国互联网 （过去三年平均市盈率） 80 60 40 20 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 0 资料来源：彭博，交银国际，中国互联网指数包括A股、H股、美股上市重点中国互联网公司，其中剔除了市盈率大于100的公司*截至2024年5月7日 搜索及广告 教育 生活服务/2B 文娱 OTA 搜索及广告 教育 生活服务/2B 文娱/内容 OTA 图表6:2024年互联网公司股价表现图表7:2024年4月至今互联网公司股价表现 腾讯 金山软件 网易 25% 10% 4% 网龙网络-8% 京东11% 阿里巴巴2% 拼多多-6% 同程携程 腾讯音乐 50% 50% 48% 哔哩哔哩 快手云音乐爱奇艺阅文 14% 11% 7% 3% 2% 挚文集团 欢聚时代 美团顺丰同城汇通达京东物流 -4% -16% 41% -4% -6% -8% 途虎-9% 移卡 -24% 达达-40% 百度高途新东方好未来 有道 -7% 96% 15% 1% -8% 腾讯 20% 金山软件10% 网龙网络4% 网易-6% 拼多多18% 京东17% 阿里巴巴10% 携程20% 同程5% 哔哩哔哩24% 快手20% 腾讯音乐 爱奇艺 19% 19% 阅文13% 欢聚时代8% 挚文集团 云音乐 7% 4% 美团19% 京东物流13% 顺丰同城3% 达达 汇通达 -2% -7% 移卡-8% 百度好未来 高途 5% 13% 8% 新东方-6% 有道-10% 电商 游戏 电商 游戏 -60%-30%0%30%60%90%120%-40%-20%0%20%40% 资料来源：彭博，