业绩稳步提升，新签订单稳增长

公司点评●基础建设 2024年05月07日 业绩稳步提升，新签订单稳增长 核心观点： 事件：公司发布2023年年报、2024年第一季度报告。 业绩稳步提升，核电建设增速快。公司2023年实现营业收入1093.85亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润20.63亿元，同比增长16.07%；实现扣非后归母净利润17.08亿元，同比增长3.85%。2023年，公司实现新签合同额1506.37亿元，同比增长8.34%。分业务板块看，核电工程建设完成营业收入 239.26亿元，同比增长42.86%，实现新签合同额384.00亿元，同比增长1.00%；工业与民用工程建设完成营业收入751.23亿元，同比下降0.14%，实现新签合同额1122.37亿元，同比增长11.10%。2024年一季度公司实现营业收入 290.36亿元，同比上升0.37%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长9.60%；实现扣非后归母净利润5.40亿元，同比增长7.96%。 毛利率有所提升，经营现金流改善。2023年公司毛利率为11.35%，比上年同期增加1.28pct。其中，核电工程、工业与民用工程、其他业务毛利率分别为13.49%、9.52%、19.53%，毛利率较上年分别-0.31pct、+1.31pct、-1.20pct。2023年公司净利率为27.83%，比上年同期增加3.28pct。2023年公司经营活动现金净流出3.15亿元，同比少流出40.87亿元，主要由于公司工程收款增加所致；投资活动现金净流出24.70亿元，同比少流出28.04亿元，主要由于投资支出减少所致。公司持续加大研发投入，2023年研发费用达到28.75亿元，同比增长76.53%，主要原因是公司高度重视科技创新的支撑作用，在核 中国核建(601611) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-05-06 股票代码 601611 A股收盘价(元) 7.87 上证指数 3,140.72 总股本(万股) 301,832 实际流通A股(万股) 292,265 流通A股市值(亿元) 230 相对沪深300表现图 中国核建沪深300 电等重点施工领域加大研发投入所致。 市场布局与业务结构多元化。公司紧密围绕国家战略，深化市场布局，实现业务结构的优化与升级。在国内市场，公司聚焦国家区域重大战略和重点城市群，通过制定民用市场开发作战地图，不断提升在新基建、新能源领域的市场份额。公司在核电工程建设领域继续保持其行业领先地位，同时积极向工业与民用工程建设等领域拓展，承揽了石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业领域的国家重点工程项目，积累了丰富的超高层、大体量、高精度工程业绩。在“一带一路”倡议的指导下，公司积极开拓国际市场，坚持属地化实体化经营，深耕厚植巴基斯坦、东帝汶、阿联酋、乌兹别克斯坦等核心市场以及中东、东南亚等区域市场。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1192.52亿元、1311.99亿元、1456.29亿元，同比分别增长9.02%、10.02%、11.00%，归母净利润分别为23.79亿元、26.54亿元、29.77亿元，同比分别增长15.33%、11.54%、12.19%，EPS分别为0.79元/股、0.88元/股、0.99元/股，对应当前股价的PE分别为9.99倍、 8.95倍、7.98倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司跟踪_中国核建_业绩如期高增长，核电合同增速快 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1457.45 1632.06 1781.14 1961.10 营业收入 1093.85 1192.52 1311.99 1456.29 现金 202.01 320.93 348.71 383.30 营业成本 969.69 1065.58 1179.75 1312.73 应收账款 423.55 443.87 472.65 512.73 营业税金及附加 2.48 2.81 3.09 3.41 其它应收款 51.14 61.96 66.44 73.45 营业费用 0.44 0.46 0.50 0.56 预付账款 44.98 54.81 59.93 66.00 管理费用 25.28 27.52 30.15 33.55 存货 122.21 139.74 152.90 170.02 财务费用 20.72 14.91 10.88 10.47 其他 613.56 610.75 680.51 755.59 资产减值损失 -1.96 0.00 0.00 0.00 非流动资产 695.90 700.74 705.74 710.36 公允价值变动收益 0.16 0.00 0.00 0.00 长期投资 30.80 31.47 32.22 32.95 投资净收益 4.19 -0.30 -0.29 0.00 固定资产 65.79 69.54 72.96 76.05 营业利润 30.59 37.91 41.77 46.67 无形资产 320.25 321.89 323.53 325.16 营业外收入 0.87 0.00 0.00 0.00 其他 279.06 277.84 277.04 276.21 营业外支出 0.53 0.00 0.00 0.00 资产总计 2153.36 2332.80 2486.88 2671.46 利润总额 30.94 37.91 41.77 46.67 流动负债 1332.22 1486.75 1604.47 1748.29 所得税 3.11 5.15 5.40 5.91 短期借款 179.78 208.57 237.95 264.78 净利润 27.83 32.77 36.37 40.76 应付账款 550.82 571.23 639.40 714.59 少数股东损益 7.20 8.98 9.83 10.99 其他 601.62 706.95 727.11 768.92 归属母公司净利润 20.63 23.79 26.54 29.77 非流动负债 436.35 432.85 432.85 432.85 EBITDA 86.95 58.25 58.36 63.21 长期借款 372.59 372.59 372.59 372.59 EPS（元） 0.68 0.79 0.88 0.99 其他 63.76 60.26 60.26 60.26 负债合计 1768.57 1919.60 2037.32 2181.13 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 97.94 106.92 116.75 127.74 营业收入 10.34% 9.02% 10.02% 11.00% 归属母公司股东权益 286.85 306.28 332.82 362.59 营业利润 3.52% 23.92% 10.17% 11.73% 负债和股东权益 2153.36 2332.80 2486.88 2671.46 归属母公司净利润 16.07% 15.33% 11.54% 12.19% 毛利率 11.35% 10.64% 10.08% 9.86% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 1.89% 1.99% 2.02% 2.04% 经营活动现金流 -3.15 133.31 33.02 42.87 ROE 7.19% 7.77% 7.97% 8.21% 净利润 27.83 32.77 36.37 40.76 ROIC 4.09% 4.03% 3.83% 3.94% 折旧摊销 38.01 5.43 5.71 6.06 资产负债率 82.13% 82.29% 81.92% 81.65% 财务费用 27.73 22.99 23.72 24.42 净负债比率 127.30% 96.26% 88.83% 79.86% 投资损失 -4.19 0.30 0.29 0.00 流动比率 1.09 1.10 1.11 1.12 营运资金变动 -109.69 53.92 -49.96 -44.37 速动比率 0.52 0.57 0.56 0.57 其它 17.16 17.91 16.89 16.00 总资产周转率 0.53 0.53 0.54 0.56 投资活动现金流 -24.70 -10.39 -10.90 -10.68 应收账款周转率 2.72 2.75 2.86 2.96 资本支出 -30.97 -9.62 -9.65 -9.74 应付账款周转率 1.93 1.90 1.95 1.94 长期投资 5.96 -0.89 -0.96 -0.94 每股收益 0.68 0.79 0.88 0.99 其他 0.32 0.13 -0.29 0.00 每股经营现金 -0.10 4.42 1.09 1.42 筹资活动现金流 40.74 -4.07 5.66 2.40 每股净资产 9.50 10.15 11.03 12.01 短期借款 15.20 28.79 29.38 26.82 P/E 11.52 9.99 8.95 7.98 长期借款 34.81 0.00 0.00 0.00 P/B 0.83 0.78 0.71 0.66 其他 -9.27 -32.87 -23.72 -24.42 EV/EBITDA 8.04 10.91 10.91 9.95 现金净增加额 12.64 118.92 27.78 34.59 P/S 0.22 0.20 0.18 0.16 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内