2023年业绩符合预期，AQ300如期放量增长

迈瑞医疗（300760） 公司研究/公司点评 2023年业绩符合预期，AQ300如期放量增长 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-08 收盘价（元） 311.60 近12个月最高/最低（元） 325.00/253.48 总股本（百万股） 1,212 流通股本（百万股） 1,212 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 3,778 流通市值（亿元） 3,778 主要观点： 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入349.3亿元，同比增长15%；归母净利润115.8亿元，同比增长20.6%。 公司发布2024年一季报，实现营业收入93.7亿元，同比增长 12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.4 亿元，同比增长20.1%。 公司价格与沪深300走势比较 5% -8%5/23 8/23 11/232/24 20% 32% 17% - - 迈瑞医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.迈瑞医疗(300760)：业绩符合预期，海外市场打开增长天花板2023-11-07 2.业绩符合预期，常规业务显著恢复 2023-09-04 3.【华安医药】公司点评：迈瑞医疗 事件点评 业绩符合预期，盈利能力提升，三大业务线稳健增长 2023年公司实现营业收入349.3亿元，同比增长15%。分季度看， 2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入83.6/101.1/88.3/76.3亿元 （yoy+20.5%/+20.2%/+11.2%/+7.9%），单季度归母净利润分别为 25.7/38.7/33.9/17.5亿元（yoy+22.1%/+21.6%/+20.5%/+16.2%）。24Q1 单季度收入93.7亿元（yoy+12.1%），单季度归母净利润31.6亿 （yoy+22.9%），一季度净利润增速较为明显，销售毛利率和净利率持续提升。 从业务线看，三大业务线稳健发展，毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类以及影像类产品的收入占比不断提升。 （1）生命信息与支持2023年收入152.3亿元（yoy+13.8%），主要原因在于国内常规诊疗活动持续恢复，国外高端客户群体不断增加，与此同时，该业务也受到医疗反腐影响。截至2023年12月，公司潜在的新基建待执行订单仍有200亿元。PMLS产线增长13.8%，国际PMLS下半年增长超过20%。种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统市场份额提升至国内第三。 （2）体外诊断收入2023年124.21亿元（yoy+21.1%），国内常规诊疗活动稳步增长，推动国内IVD全年实现20%的快速增长，试剂收入增长超过25%，发光市场排名位列第四，国际两年CAGR超30%，海外新突破超过100家ICL。 （3）医学影像2023年收入为70.3亿元（yoy+8.8%），受到医疗反腐带来的国内公立医院超声采购活动推迟影响及海外基础医疗市场遭受经济低迷和美元强势的影响，产线23年增速有所放缓。但超声高端型号增长超20%，超声市场实现国内第一、全球第三。 加大研发投入，向数智能化升级，竞争力持续巩固 2023年研发投入37.79亿元（+18.43%），24Q1研发投入10.30 亿元。截至2024年一季度末，公司共获授权专利4,945件，其中发明 专利授权2,346件。公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破，推出4K三维电子胸腹腔内窥镜系统UX5系列、全实验室智能化 流水线MT8000和超高端全身台式彩超ResonaA20等产品，并集合床旁设备数据构建数据库，与医院数据库形成组合拳，加强大数据科研。2023年“三瑞”数智产品表现亮眼，“瑞智联”生态系统新增装机医院 超过400家，“瑞影云++”新增装机近5,500套，“迈瑞智检”试验解决方 案新增装机65家。 投资建议 我们增加了对公司2026年的业绩预测，预计公司2024-2026年收入端有望分别实现427.8亿元、509.7亿元、607.5亿元，同比增长分别为22.5%、19.1%和19.2%，2024-2026年归母净利润有望实现139.7亿元、168.0亿元、202.8亿元，同比增长分别为20.6%、20.3%和20.7%。2024-2026年对应的EPS分别约11.52元、13.85元和16.73元，对应的PE估值分别为27倍、22倍和19倍，考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长，综合实力强，品牌力突出，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险；国际贸易摩擦风险； 市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 34932 42779 50969 60748 收入同比（%） 15.0% 22.5% 19.1% 19.2% 归属母公司净利润 11582 13968 16797 20281 净利润同比（%） 20.6% 20.6% 20.3% 20.7% 毛利率（%） 66.2% 65.3% 65.4% 65.4% ROE（%） 35.0% 29.7% 26.3% 24.1% 每股收益（元） 9.56 11.52 13.85 16.73 P/E 30.40 27.05 22.49 18.63 P/B 10.65 8.03 5.92 4.49 EV/EBITDA 24.81 21.92 17.49 13.78 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26875 44287 64035 88116 营业收入 34932 42779 50969 60748 现金 18787 34400 52305 74228 营业成本 11821 14837 17646 20991 应收账款 3295 4102 4861 5804 营业税金及附加 366 449 535 638 其他应收款 195 229 277 329 销售费用 5703 6759 8053 9598 预付账款 268 326 392 465 管理费用 1524 1711 2039 2430 存货 3979 4878 5848 6938 财务费用 -855 -235 -430 -654 其他流动资产 351 352 352 353 资产减值损失 -530 0 0 0 非流动资产 21065 21012 20879 20543 公允价值变动收益 79 0 0 0 长期投资 67 67 67 67 投资净收益 -10 0 0 0 固定资产 5490 6551 7309 7710 营业利润 13070 16348 19557 23493 无形资产 2225 1849 1475 1100 营业外收入 56 0 0 0 其他非流动资产 13284 12545 12028 11667 营业外支出 115 0 0 0 资产总计 47940 65299 84914 108658 利润总额 13011 16348 19557 23493 流动负债 10103 12912 15120 17957 所得税 1433 1798 2151 2584 短期借款 8 8 8 8 净利润 11578 14550 17406 20908 应付账款 2690 3658 4240 5087 少数股东损益 -4 582 609 627 其他流动负债 7404 9246 10873 12862 归属母公司净利润 11582 13968 16797 20281 非流动负债 4491 4491 4491 4491 EBITDA 13457 15683 18631 22053 长期借款 1 1 1 1 EPS（元） 9.56 11.52 13.85 16.73 其他非流动负债 4490 4490 4490 4490 负债合计 14594 17403 19612 22448 主要财务比率 少数股东权益 261 843 1452 2079 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1212 1212 1212 1212 成长能力 资本公积 7091 7091 7091 7091 营业收入 15.0% 22.5% 19.1% 19.2% 留存收益 24782 38750 55547 75828 营业利润 18.9% 25.1% 19.6% 20.1% 归属母公司股东权 33085 47053 63850 84131 归属于母公司净利 20.6% 20.6% 20.3% 20.7% 负债和股东权益 47940 65299 84914 108658 获利能力毛利率（%） 66.2% 65.3% 65.4% 65.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 33.2% 32.7% 33.0% 33.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 35.0% 29.7% 26.3% 24.1% 经营活动现金流 11062 16413 18805 22623 ROIC（%） 32.8% 27.4% 23.9% 21.6% 净利润 11582 13968 16797 20281 偿债能力 折旧摊销 1039 853 1033 1036 资产负债率（%） 30.4% 26.7% 23.1% 20.7% 财务费用 -217 0 0 0 净负债比率（%） 43.8% 36.3% 30.0% 26.0% 投资损失 10 0 0 0 流动比率 2.66 3.43 4.23 4.91 营运资金变动 -1398 1010 366 678 速动比率 2.24 3.02 3.82 4.49 其他经营现金流 13026 13540 17040 20230 营运能力 投资活动现金流 -693 -800 -900 -700 总资产周转率 0.73 0.66 0.60 0.56 资本支出 -2667 -800 -900 -700 应收账款周转率 10.60 10.43 10.49 10.47 长期投资 -2182 0 0 0 应付账款周转率 4.39 4.06 4.16 4.13 其他投资现金流 4156 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10776 0 0 0 每股收益 9.56 11.52 13.85 16.73 短期借款 8 0 0 0 每股经营现金流薄） 9.12 13.54 15.51 18.66 长期借款 1 0 0 0 每股净资产 27.29 38.81 52.66 69.39 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -418 0 0 0 P/E 30.40 27.05 22.49 18.63 其他筹资现金流 -10367 0 0 0 P/B 10.65 8.03 5.92 4.49 现金净增加额 -305 15612 17905 21923 EV/EBITDA 24.81 21.92 17.49 13.78 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医疗行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和