苯乙烯未来的潜在风险点在哪里？

月度报告——苯乙烯 苯乙烯未来的潜在风险点在哪里？ 走势评级：苯乙烯：震荡 报告日期：2024年5月8日 ★纯苯-苯乙烯较佳的供需格局中短期内仍能维持 站在当下时点来看，中短期内纯苯供需仍将呈现错配，5月去库预期较为明确，纯苯在成本端对苯乙烯绝对价格的支撑仍然存在。对于苯乙烯来说，其近期去库较为流畅，下游需求仍有韧性，ABS利润修复趋势延续，5月预计继续小幅去库。 ★未来苯乙烯价格下行的风险点可能在哪里？ 虽然苯乙烯及纯苯近端基本面并不差，但随着原油及石脑油大幅走弱，纯苯的估值被动走扩，苯乙烯绝对价格与原油的比值也来到了 能阶段性高点。在高估值状态下，若无更大的矛盾爆发（例如纯苯5 源月去库超预期，月末交割风险再现等），则潜在的利空因素或在后 化续被逐步放大。未来建议关注：①纯苯进口高于预期的可能性（欧工美纯苯供需矛盾较此前边际已有缓解，检修季后韩国纯苯供应有望回升，调油溢价或不及预期）②若后续以旧换新政策对家电实际消 费的拉动效果偏弱，则目前部分厂商及经销商基于强预期而做的高备货将面临较高库存压力，下半年内销排产增速可能将下修。③苯乙烯出口环比走弱的可能性。 ★投资建议 综合来看，我们倾向于纯苯、苯乙烯较佳的供需格局在5月仍能维持，但考虑到此前的看涨逻辑逐步显性化、纯苯估值溢价较为充分、潜在的利空因素在6月后可能有所演绎等因素，我们对苯乙烯主力合约的观点由此前的“多配为主、逢低买入”转为“震荡对待、区间操作”，建议谨慎操作。另外需注意纯苯5下纸货多头挤仓风险。 ★风险提示 原油及石脑油大幅波动。 杨枭化工组首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人： 王嘉钰化工组分析师从业资格号：F03117867 Tel:8621-63325888-1591 Email:Jiayu.wang@orientfutures.com 苯乙烯期货价格走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、纯苯-苯乙烯较佳的供需格局中短期内仍能维持 维持纯苯5月去库的观点不变。在二季报《纯苯紧平衡状态或延续，关注置换需求释放力度》中，我们认为纯苯较佳的供需格局在二季度将延续，当时主要基于以下三个理由： ①炼厂检修季来临，石油苯供应缩量预期较为明确，进口增量难补缺口。②非苯乙烯下游二季度产量或环比下行，但下行幅度可能有限。③苯乙烯仍有一定向上的开工弹性。时隔一月再度回顾，可以发现“石油苯供应缩量”、“非苯乙烯下游产量环比下行，但下行幅度有限”、“苯乙烯开工上行”三个预期均已得到兑现。而站在当下时点来看，中短期内纯苯供需仍将呈现错配，5月去库预期较为明确，纯苯在成本端对苯乙烯绝对价格的支撑仍然存在。 图表1：石油苯周度产量图表2：纯苯五大下游月度消费量 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 苯乙烯近期去库较为顺畅，5月仍呈去库格局，但斜率或放缓。而对苯乙烯来说，截至5月6日，其华东港口库存已降至7.95万吨，较4月初减少约8万吨，已经低于历史同 期平均水平，去库节奏整体较为顺畅。从供应端看，古雷石化60万吨/年苯乙烯装置于 4月中旬顺利重启，卫星石化60万吨/年苯乙烯装置于4月末回归，苯乙烯产量持续回 升，后续关注京博石化苯乙烯装置投产计划（预计5月内出合格品概率较低）。但结合对纯苯供需格局的考量，我们认为苯乙烯非一体化装置很难持续给到利润，非一体化负荷提升空间有限，5月苯乙烯仍有小幅去库可能性，但去库斜率将明显放缓。 图表3：苯乙烯华东主港库存图表4：苯乙烯非一体化装置利润 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、未来苯乙烯价格下行的风险点可能在哪里？ 从上文可以看到，苯乙烯-纯苯基本面在5月或依旧维持在较佳状态，我们在此前的报告中，也已对苯乙烯的利多因素做了较详尽的分析。但随着原油及石脑油大幅走弱，纯苯的估值再次被动走扩至400美元/吨的水平，苯乙烯绝对价格与原油的比值也来到了阶段性高点。在此时点上，我们开始进一步思考，目前的估值是否已经计价了大部分的利好，未来又是否有什么潜在的利空因素值得警惕？ 图表5：苯乙烯期货价格与布油价格图表6：BZN（CFRC-MOPJ） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，隆众资讯，东证衍生品研究院 （1）关注纯苯进口量超预期的可能性 今年由于欧美市场纯苯偏紧，同时调油预期持续被打入，市场对国内的纯苯进口量在多数时间均维持中性偏低的观点。但展望未来，我们认为纯苯的进口量可能会略超市场预期。主要有以下几点原因：①随着美国炼厂开工的逐步回升，其纯苯供应紧张问题得到一定缓解，纯苯价格已较前期高点有所回落，美韩价差明显收窄。从欧洲来看，其供应同样转为宽松，而下游需求则受到进口货源的冲击，本国产品的生存空间收窄，纯苯价格向上弹性暂不足。②韩国方面，HanwhaTotal及SK的部分纯苯装置在5月处于检修状态，6月后或逐步回归，韩国纯苯供应后续有增加可能性。③自去年年底以来，北美地区乙苯成交一直处于相对较好状态，结合贸易商反馈来看，海外调油料备料或较为充裕，今夏调油对纯苯的溢价存在不及预期的可能性。（另外关于E15汽油销售的夏季豁免问题，自2022年后，EPA已经连续三年实施该政策，我们预计该政策对调油的边际影响并不大。） 图表7：纯苯外盘价格图表8：纯苯进口利润 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表9：纯苯美韩价差图表10：美国汽油裂解价差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 （2）终端需求面临的潜在风险 从苯乙烯终端情况来看，今年家电端的表现极为优异，1-3月空调/冰箱/洗衣机累计产量分别达到6878.0万台/2362.1万台/2559.9万台，同比增长16.5%/12.8%/13.8%。而从5月的排产情况来看，白电排产继续保持高增长：2024年5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，其中家用空调排产2277万台，较去年同期实绩增长19.4%；冰箱排产850万台，增长13.4%；洗衣机排产648万台，增长4.3%。 而家电端排产持续高增速的驱动力，一方面源于我国家电出口的爆发式增长，一季度家电出口数量同比增长20.86%，其中冰箱、洗衣机出口数量同比增速超过30%，一带一路沿线国家需求占比迅速提升，海外补库需求也有所提振。另一方面，在以旧换新等政策的引导下，市场对家电内需的恢复也有较大的信心，厂商备货意愿较强。我们在前期报告《纯苯低库存状态或延续，关注置换需求释放力度》中对以旧换新政策及其对苯乙烯需求的拉动已做了解读与测算，此处不再重复。 但在这一片欣欣向荣的背后，潜在的风险也在孕育。今年厂商排产及出货节奏明显快于零售端，据AVC数据显示，一季度空调内销出货量同比增长14.5%，但零售市场销量同比仅增长3.6%。据下游反馈，部分终端厂商及其经销商的成品库存压力已经处于较高水平，若后续以旧换新政策对家电实际消费的拉动不及预期，内销排产增速将存在下修可能性。 图表11：2024年1-3月中国家电出口情况 一季度出口数量（万台） 同比增速（%） 家用电器 95078 23.7 空调 1864 11.2 冰箱 1779 34.4 洗衣机 808 30 电扇 15723 39.6 吸尘器 3508 28.5 微波炉 1626 10.5 液晶电视机 2242 -1.7 资料来源：中国海关，东证衍生品研究院 图表12：三大白电排产图表13：家用空调渠道库存（产业在线口径） 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：产业在线，东证衍生品研究院 （3）苯乙烯出口或边际走弱 前期我国苯乙烯出口成交情况较好，推动港口库存顺利去化。而随着NipponSteel、Ineos、FCFC等苯乙烯装置于近日重启，海外苯乙烯供需缺口有所收窄，欧美苯乙烯价格已明显回落，直接面向欧洲的出口利润快速收缩。此外，韩国贸易委员会于2024年4月9 日开展对中国苯乙烯反倾销调查，初裁将于立案之日起3三个月内作出，若初裁决确认进口产品存在倾销和损害，则韩国即可采取临时反制措施。而从我国历史苯乙烯出口情况来看，韩国为我国最大的出口目的地，2023年我国出口苯乙烯36.6万吨，其中约75% 均出口韩国。因此如果三季度韩国对华采取了临时反制措施，则我国苯乙烯货源在韩国市场的竞争力或将明显下降，苯乙烯出口增长将受到较大的挑战。 图表14：苯乙烯国际市场价格图表15：中国苯乙烯月度出口情况 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 3、投资建议 综合来看，我们倾向于纯苯、苯乙烯较佳的供需格局在5月仍能维持，但考虑到此前的 看涨逻辑逐步显性化、纯苯估值溢价较为充分、潜在的利空因素或在6月后有所演绎等因素，我们对苯乙烯主力合约的观点由此前的“多配为主、逢低买入”转为“震荡对待、区间操作”，建议谨慎操作，等待新矛盾的产生。另外需警惕纯苯5下纸货挤仓风险。 4、风险提示 原油及石脑油价格大幅波动。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下