多元化稳步扩张，国际化持续推进

2024年05月08日恒立液压(601100.SH) 多元化稳步扩张，国际化持续推进 公司快报 证券研究报告基础件投资评级买入-A维持评级 6个月目标价60.6元股价(2024-05-07)52.83元 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现 收入89.85亿元，同比+9.61%，归母净利润24.99亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 70,835.57 流通市值(百万元) 70,835.57 总股本(百万股) 1,340.82 流通股本(百万股) 1,340.82 12个月价格区间 48.51/71.72元 +6.66%。2024年一季度实现收入23.62亿元，同比-2.7%，归母净利润6.02亿元，同比-3.77%。 非标业务拉动增长，挖机板块降幅收窄。根据中国工程机械工业协会，2023年及2024年Q1，挖机行业销量分别约为19.5、 5.0万台，分别同比-25%、-13.1%。行业持续下行阶段，公司通过多元化产品批量，叠加挖机领域市占率提升，公司收入表现优于行业。2023年分产品来看： ①液压油缸：多领域拓展一定程度上熨平挖机周期波动。2023年收入46.93亿元，同比+2.4%，占营收比重52.6%。其中挖机油缸销量60.83万只，同比-3.35%；非标油缸销售23.77万只，同比+16.06%，高机、工业领域油缸表现亮眼，高压重载型产品实现国产替代突破。 ②液压泵阀：新品批量和市占率提升同比推动增长。2023年收入32.68亿元，同比+18.6%，占营收比重36.6%。挖机泵阀仍相对承压，但中大挖份额增长较多；非挖领域（高机、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等）取得较好成绩，其他行业用液压泵、其他行业用液压阀销量分别增长约410%、44%。 ③液压系统、配件及铸件：2023年收入2.92、6.72亿元，同比 +15.1%、+17.1%，占营收比重3.3%、7.5%。系统集成事业部自主研制的各类产品广泛运用于液压元件性能/寿命测试、隧道掘进、新能源开发、海工装备等，且在报告期内进行了多类型项目研发；铸件外销占比已达57%。 降本增效持续开展，盈利能力基本稳定。2023年、2024年Q1，公司毛利率分别为41.9%、40.1%，分别同比+1.35pct、-0.76pct；净利率分别为27.87%、25.52%，分别同比-0.79pct、 -0.29pct。公司产品结构多元，产品结构变化带来一定程度的季度间波动。公司本身注重精细化管理和技术创新，通过提高智能化程度、优化采购策略实现提效降本。费用方面，2023年、2024年Q1期间费用率分别约10.2%、9.2%，分别+1.46pct、- 1.15pct，在新品推广、海外投入阶段，销售、管理费用增长相对显著。 恒立液压 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.8 -10.7 -1.5 绝对收益 5.3 -1.3 -10.4 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告利润波动短期受汇兑影响， 2023-11-02 新建项目投产在即业绩表现优于行业，逆势投 2023-08-29 资静待开花业绩表现优于行业，多元化 2023-04-25 与国际化成效显现三季度业绩表现亮眼，坚持 2022-10-25 研发投入布局未来 多元化打造未来第三增长极，国际化推进增强全球竞争力。新兴业务方面，承载公司在电驱动领域的长期战略布局的线性驱动 器项目，截至2023年底各项基建初步完成，建立三大事业部 （电动缸、丝杠、导轨）。滚珠/滚柱丝杠和导轨样品试制中，于2024年Q1试生产。国际化方面，截至2023年底，墨西哥基地主体工程已经基本完工，预计于2024年Q2试生产，有望进一步提升恒立在北美市场的竞争力，拓宽客户、领域覆盖面。 投资建议： 预计2024-2026年营收分别为96.4/112.4/135.4亿元，同比增速分别为7.3%/16.5%/20.4%，归母净利润分别为27.1/31.1/37.3亿元，同比增速分别为8.3%/14.8%/20.1%,对应PE分别为26/23/19倍。公司保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极布局国际化和多元化，中长期成长性较强，给予2024年30倍估值，6个月目标 价约60.6元，维持“买入-A”评级。 风险提示：工程机械行业景气度进一步下行；新产品研发、批量进度不及预期；海外布局进展不及预期；原材料成本进一步上涨。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 82.0 89.8 96.4 112.4 135.4 净利润 23.4 25.0 27.1 31.1 37.3 每股收益(元) 1.75 1.86 2.02 2.32 2.78 每股净资产(元) 9.42 10.73 11.92 13.39 15.16 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.2 28.3 26.2 22.8 19.0 市净率(倍) 5.6 4.9 4.4 3.9 3.5 净利润率 28.6% 27.8% 28.1% 27.6% 27.6% 净资产收益率 18.5% 17.4% 16.9% 17.3% 18.4% 股息收益率 1.2% 0.0% 1.4% 1.6% 1.9% ROIC 41.8% 39.8% 39.9% 47.4% 54.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 82.0 89.8 96.4 112.4 135.4 成长性 减:营业成本 48.7 52.2 55.9 65.3 78.8 营业收入增长率 -12.0% 9.6% 7.3% 16.5% 20.4% 营业税费 0.7 0.8 0.8 1.0 1.2 营业利润增长率 -14.3% 7.5% 9.1% 14.8% 20.2% 销售费用 1.2 1.9 1.9 2.2 2.6 净利润增长率 -13.0% 6.7% 8.3% 14.8% 20.1% 管理费用 2.8 4.0 4.1 4.5 5.3 EBITDA增长率 -24.4% 7.3% 14.8% 14.7% 19.6% 研发费用 6.5 6.9 7.0 7.9 9.5 EBIT增长率 -27.1% 7.8% 14.0% 14.1% 20.3% 财务费用 -3.3 -3.7 -3.5 -4.1 -4.7 NOPLAT增长率 -26.2% 6.0% 10.7% 14.5% 20.8% 资产减值损失 -0.5 -0.6 -0.4 -0.4 -0.4 投资资本增长率 11.2% 10.4% -3.7% 5.7% 9.7% 加:公允价值变动收益 0.1 - - - - 净资产增长率 37.2% 13.9% 11.1% 12.4% 13.1% 投资和汇兑收益 0.1 - 1.1 0.1 0.1 营业利润 26.2 28.1 30.7 35.3 42.4 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 毛利率 40.6% 41.9% 42.0% 41.9% 41.8% 利润总额 26.3 28.3 30.8 35.4 42.5 营业利润率 31.9% 31.3% 31.8% 31.4% 31.3% 减:所得税 2.8 3.3 3.7 4.2 5.1 净利润率 28.6% 27.8% 28.1% 27.6% 27.6% 净利润 23.4 25.0 27.1 31.1 37.3 EBITDA/营业收入 32.6% 31.9% 34.1% 33.6% 33.3% EBIT/营业收入 27.8% 27.4% 29.1% 28.4% 28.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 119 114 108 96 81 货币资金 68.9 81.2 103.2 118.2 135.2 流动营业资本周转天数 97 81 66 54 52 交易性金融资产 4.7 0.8 0.8 0.8 0.8 流动资产周转天数 472 507 518 508 483 应收帐款 11.4 12.8 13.0 10.8 17.8 应收帐款周转天数 50 48 48 38 38 应收票据 4.8 4.3 3.8 5.6 5.7 存货周转天数 74 69 55 51 50 预付帐款 1.4 1.6 1.9 2.1 2.6 总资产周转天数 627 683 699 666 619 存货 17.7 16.9 12.6 19.0 18.7 投资资本周转天数 227 229 220 191 171 其他流动资产 14.4 12.4 12.5 13.1 12.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.5% 17.4% 16.9% 17.3% 18.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 14.5% 14.0% 13.9% 14.1% 15.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 41.8% 39.8% 39.9% 47.4% 54.2% 固定资产 28.4 28.5 29.6 30.4 30.5 费用率 在建工程 3.9 11.4 11.2 12.7 14.2 销售费用率 1.5% 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 无形资产 4.4 4.7 4.5 4.3 4.1 管理费用率 3.4% 4.5% 4.3% 4.0% 3.9% 其他非流动资产 2.1 4.4 2.8 3.0 3.3 研发费用率 7.9% 7.7% 7.3% 7.0% 7.0% 资产总额 162.0 179.0 195.7 220.0 245.7 财务费用率 -4.1% -4.1% -3.6% -3.6% -3.5% 短期债务 2.5 2.0 2.0 1.8 1.5 四费/营业收入 8.7% 10.2% 10.0% 9.4% 9.3% 应付帐款 7.7 8.2 7.9 11.2 11.9 偿债能力 应付票据 5.6 5.2 6.6 7.5 9.1 资产负债率 21.7% 19.3% 18.0% 18.1% 17.0% 其他流动负债 15.6 15.6 14.7 15.3 15.5 负债权益比 27.8% 23.9% 22.0% 22.1% 20.5% 长期借款 - - 0.5 0.3 0.1 流动比率 3.92 4.19 4.74 4.73 5.09 其他非流动负债 3.8 3.5 3.6 3.7 3.6 速动比率 3.36 3.65 4.33 4.20 4.60 负债总额 35.2 34.5 35.3 39.8 41.7 利息保障倍数 -6.86 -6.67 -8.08 -7.84 -8.16 少数股东权益 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 分红指标 股本 13.4 13.4 13.4 13.4 13.4 DPS(元) 0.62 - 0.73 0.84 1.02 留存收益 112.5 129.2 146.4 166.2 189.8 分红比率 35.5% 0.0% 36.1% 36.4% 36.7% 股东权益 126.8 144.4 160.4 180.2 203.9 股息收益率 1.2% 0.0% 1.4% 1.6% 1.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元