猪价低迷致2023年业绩下滑，2024年业绩值得期待

│ 牧原股份(002714) 猪价低迷致2023年业绩下滑，2024年业绩值得期 待 事件： 公司披露2023年报，实现营收1108.61亿元，同比下降11.19%；归母净利润-42.63亿元，同比下降132.14%。 公司披露2024年一季报，实现营收262.72亿元，同比增长8.57%；归母净利润-23.79亿元，同比下降98.56%。 生猪价格低迷，公司2023年业绩下滑。 2023年公司销售毛利率为3.11%（同比-14.39pcts），销售净利率为-3.76% （同比-15.72pcts），利润下滑主要系生猪价格低迷加之公司对部分消耗性生物资产进行减值。费用方面，公司2023年销售/管理/研发/财务费用分别为9.83/38.76/16.58/30.54亿元，同比分别+29.51%/-7.74%/+45.11%/+5.04%；其中销售费用增长主要系职工薪酬增加所致，研发费用增长主要系职工薪酬、研发物资投入增加所致。 畜牧养殖板块量增利减，屠宰及肉食板块利润率改善。 公司2023年生猪销量6381.60万头（同比+4.27%），公司全年平均商品猪 完全成本约15.00元/kg。公司2023年屠宰及肉食板块实现营收218.62亿元（同比+48.54%），板块毛利率为0.16%（同比+0.66pcts）。由于2023年全年生猪养殖行业产能充足，生猪价格低迷，公司生猪养殖板块呈现亏损状态。截至2023年底，公司已有养殖产能约8000万头/年；共投产10家 屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年。 公司24Q1业绩同比有所改善，货币资金充足。 根据销售简报数据：公司2024Q1生猪销售收入257.10亿元（同比+9.80%，环比-6.50%），实现销量1601.10万头（同比+15.64%，环比-4.74%），销售均价13.97元/kg；截至2024年3月底，公司能繁母猪存栏为314.20万 头，相较23年底增长1.3万头。公司货币资金规模为230.24亿元，资产负债率为63.59%，整体看资金储备相对充裕。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为1388.16/1601.86/1738.44亿元，同比分别+25.22%/+15.39%/+8.53%，归母净利润分别为123.28/179.92/207.91亿元，同比分别+389.16%/+45.95%/+15.56%，EPS分 别为2.26/3.29/3.80元/股。公司为行业龙头，出栏兑现度高且成本管控能力强，给予25xPE，目标价56.5元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124826 110861 138816 160186 173844 增长率（%） 58.23% -11.19% 25.22% 15.39% 8.53% EBITDA（百万元） 29836 12412 21890 27202 29670 归母净利润（百万元） 13266 -4263 12328 17992 20791 增长率（%） 92.16% -132.14% 389.16% 45.95% 15.56% EPS（元/股） 2.43 -0.78 2.26 3.29 3.80 市盈率（P/E） 18.6 -57.8 20.0 13.7 11.9 市净率（P/B） 3.5 4.0 3.4 2.8 2.4 EV/EBITDA 10.9 23.9 13.8 10.6 9.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 证券研究报告 2024年05月08日 行业：农林牧渔/养殖业 投资评级：买入（维持） 当前价格：45.11元 目标价格：56.50元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)5,465.35/3,660.60流通A股市值(百万元)165,129.85每股净资产(元)11.01 资产负债率(%)63.59 一年内最高/最低(元)47.25/31.17 股价相对走势 牧原股份 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：王明琦 执业证书编号：S0590524040003邮箱：wmq@glsc.com.cn 相关报告 1、《牧原股份（002714）：养殖成本持续下降，试点共创制提升养殖成绩》2023.10.30 2、《牧原股份（002714）：成本持续改善，屠宰量再创新高》2023.08.18 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 20794 19429 12493 14417 15646 营业收入 124826 110861 138816 160186 173844 应收账款+票据 237 297 291 336 365 营业成本 102987 107415 117183 132228 142904 预付账款 2102 535 1641 1894 2056 营业税金及附加 185 190 202 233 253 存货 38252 41931 50259 56712 61291 营业费用 759 983 1102 1271 1380 其他 1195 1391 1535 1768 1917 管理费用 5344 5534 6784 7828 8495 流动资产合计 62578 63583 66220 75127 81274 财务费用 2775 3054 2520 1621 850 长期股权投资 582 719 721 723 725 资产减值损失 0 -202 -85 -98 -106 固定资产 120376 126740 124408 124494 126256 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 7441 2308 8513 10052 7590 投资净收益 47 -6 9 9 9 无形资产 952 1155 940 724 509 其他 2030 2791 2165 2162 2160 其他非流动资产 1017 900 848 796 777 营业利润 14854 -3732 13116 19079 22025 非流动资产合计 130369 131822 135430 136790 135857 营业外净收益 76 -438 -140 -140 -140 资产总计 192948 195405 201650 211917 217131 利润总额 14930 -4170 12976 18939 21886 短期借款 29165 46929 24808 14728 171 所得税 -3 -2 0 0 0 应付账款+票据 28343 25977 42004 47397 51224 净利润 14933 -4168 12976 18939 21886 其他 20658 21753 27207 30739 33229 少数股东损益 1667 95 649 947 1094 流动负债合计 78167 94659 94018 92864 84624 归属于母公司净利润 13266 -4263 12328 17992 20791 长期带息负债 23952 23182 19117 14555 9541 长期应付款 1997 2616 2616 2616 2616 财务比率 其他 760 911 911 911 911 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 26710 26709 22644 18082 13068 成长能力 负债合计 104877 121368 116663 110947 97692 营业收入 58.23% -11.19% 25.22% 15.39% 8.53% 少数股东权益 16287 11209 11857 12804 13899 EBIT 80.88% -106.30%1,488.60% 32.68% 10.58% 股本 5472 5465 5465 5465 5465 EBITDA 59.69% -58.40% 76.36% 24.27% 9.07% 资本公积 17631 17692 17692 17692 17692 归属于母公司净利润 92.16% -132.14% 389.16% 45.95% 15.56% 留存收益 48680 39671 49973 65009 82384 获利能力 股东权益合计 88070 74037 84987 100970 119439 毛利率 17.50% 3.11% 15.58% 17.45% 17.80% 负债和股东权益总计 192948 195405 201650 211917 217131 净利率 11.96% -3.76% 9.35% 11.82% 12.59% ROE 18.48% -6.79% 16.86% 20.41% 19.70% 现金流量表 ROIC 15.18% -0.67% 11.62% 16.08% 17.58% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 14933 -4168 12976 18939 21886 资产负债率 54.36% 62.11% 57.85% 52.35% 44.99% 折旧摊销 12132 13528 6394 6642 6935 流动比率 0.8 0.7 0.7 0.8 1.0 财务费用 2775 3054 2520 1621 850 速动比率 0.3 0.2 0.1 0.2 0.2 存货减少（增加为“-”） -3776 -3679 -8328 -6453 -4579 营运能力 营运资金变动 -8206 -3792 11908 1942 1399 应收账款周转率 706.9 660.5 645.6 645.6 645.6 其它 5153 4943 8336 6466 4596 存货周转率 2.7 2.6 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 23011 9886 33805 29158 31086 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 -14047 -16246 -10000 -8000 -6000 每股指标（元） 长期投资 -236 -277 0 0 0 每股收益 2.4 -0.8 2.3 3.3 3.8 其他 -1646 -695 -9 -16 -19 每股经营现金流 4.2 1.8 6.2 5.3 5.7 投资活动现金流 -15929 -17219 -10009 -8016 -6019 每股净资产 12.9 11.3 13.2 15.9 19.1 债权融资 1462 16993 -26186 -14642 -19571 估值比率 股权融资 210 -7 0 0 0 市盈率 18.6 -57.8 20.0 13.7 11.9 其他 749 -13787 -4545 -4578 -4266 市净率 3.5 4.0 3.4 2.8 2.4 筹资活动现金流 2421 3199 -30731 -19219 -23838 EV/EBITDA 10.9 23.9 13.8 10.6 9.1 现金净增加额 9503 -4141 -6936 1923 1229 EV/EBIT 18.4 -266.0 19.5 14.0 11.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了