机组维持高水平发电，静待25年新增装机投产

2024年05月08日 投资评级 机组维持高水平发电，静待25年新增装机投产 行业6个月评级 公用事业/电力买入（维持评级） 事件 当前价格目标价格 5.69元元 宝新能源（000690）证券研究报告 公司发布2024一季度报告，2024Q1实现营业收入21.27亿元，同比降低 1.89%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长713.14%。 机组维持高水平发电状态，成本端改善带动燃料成本下降 收入端：电量方面，2023年公司火电机组全年利用小时数达到5955小时，同比提高620小时；完成发电量206.64亿千瓦时，同比增长11.62%。2024Q1广东省用电量累计同比+12.71%，表现出高增速态势，公司机组质量优秀，有望维持高水平发电；电价方面，受广东2024年度长协电价大幅下滑及现货市场价格下滑影响，省内电厂24年电价水平或相对承压，但公司梅州荷树园电厂享受环保补贴电价，有望对整体电价下滑形成一定对冲作用。 成本端：2024Q1秦皇岛港Q5500煤炭均价约903元/吨，同比降低约20%，公司燃煤成本或实现显著下滑。市场煤价在3月后出现快速下滑，截至4月30日，秦皇岛港Q5500煤价为829元/吨，同比降低约17%。因此，我们预计公司燃料成本压力有望持续降低，业绩弹性有望进一步释放。 新项目进展顺利，装机增长弹性可观 基本数据 A股总股本(百万股)2,175.89 流通A股股本(百万股)2,174.47 A股总市值(百万元)12,380.80流通A股市值(百万元)12,372.74每股净资产(元)5.67 资产负债率(%)41.42 一年内最高/最低(元)7.95/4.28 作者 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 股价走势 截至2023年底，公司存量火电装机规模347万千瓦，包括梅州荷树园电宝新能源沪深300 厂147万千瓦（享受环保补贴电价）机组和陆丰甲湖湾电厂200万千瓦机组。目前公司在建陆丰甲湖湾3、4号机组合计规模为200万千瓦，预计分别于2024年末、2025年初投产，相比存量机组弹性达到57.6%。远期看，公司陆丰甲湖湾5-8号机组、梅州荷树园电厂7-8号机组均处于前期准备过程中，合计装机规模达到600万千瓦，相比存量机组（含甲湖湾3-4号机组）弹性达到109.7%。 分红比例大幅提高，股东回报增厚 2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），共计分配利润6.53亿元，分红比率73.47%，相比往期大幅提高，公司股东回报有望增厚。 盈利预测与估值：考虑广东省电价压力和公司后续新增装机情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.10、13.54、14.19亿元（原预测为24-25年归母净利润15.20、24.42亿元），同比分别增长2.45%、48.70%、4.82%，对应PE分别为13.60、9.15、8.73倍，考虑公司分红提高及新增装机投产后的业绩弹性，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 相关报告 1《宝新能源-年报点评报告:宝新能源 （000690）—火电业绩弹性有望释放，高质量机组增长弹性可观》2023-04-19 2《宝新能源-首次覆盖报告:宝新能源 （000690）—火电资产优质性突出，“β+α”共振向上》2022-12-15 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,415.00 10,274.80 10,340.66 14,415.12 14,731.15 增长率(%) 0.05 9.13 0.64 39.40 2.19 EBITDA(百万元) 1,509.60 2,049.13 1,925.73 2,974.23 3,368.62 归属母公司净利润(百万元) 183.17 888.54 910.28 1,353.59 1,418.82 增长率(%) (77.78) 385.09 2.45 48.70 4.82 EPS(元/股) 0.08 0.41 0.42 0.62 0.65 市盈率(P/E) 67.59 13.93 13.60 9.15 8.73 市净率(P/B) 1.10 1.02 0.98 0.93 0.89 市销率(P/S) 1.32 1.20 1.20 0.86 0.84 EV/EBITDA 9.75 5.23 10.23 7.72 6.93 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,933.78 4,728.14 827.25 1,153.21 1,178.49 营业收入 9,415.00 10,274.80 10,340.66 14,415.12 14,731.15 应收票据及应收账款 1,112.82 1,340.55 1,079.42 2,387.21 1,115.30 营业成本 8,904.47 8,881.60 9,032.50 12,447.20 12,621.64 预付账款 0.00 8.03 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 46.03 57.10 57.40 76.87 80.73 存货 521.05 298.41 477.88 667.05 469.71 销售费用 5.01 8.20 7.95 10.08 11.13 其他 266.84 869.68 552.34 592.83 707.14 管理费用 187.64 238.73 299.86 346.75 374.60 流动资产合计 7,834.49 7,244.81 2,936.90 4,800.30 3,470.63 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 2,500.26 2,472.95 2,772.95 3,122.95 3,522.95 财务费用 163.79 92.50 86.35 123.95 100.60 固定资产 7,755.65 7,286.16 8,057.58 15,210.05 20,370.97 资产/信用减值损失 (223.42) (83.83) (1.30) (0.61) (1.78) 在建工程 474.00 1,734.15 8,298.12 4,149.06 829.81 公允价值变动收益 20.16 35.51 19.20 25.00 20.00 无形资产 632.96 664.35 682.19 706.83 737.82 投资净收益 245.13 152.25 215.68 250.00 205.98 其他 898.94 1,404.64 719.46 384.80 30.72 其他 (92.08) (211.45) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 12,261.81 13,562.25 20,530.30 23,573.69 25,492.28 营业利润 158.25 1,104.20 1,090.18 1,684.67 1,766.65 资产总计 20,096.31 20,807.06 23,467.20 28,373.99 28,962.91 营业外收入 9.25 7.24 7.00 7.83 7.36 短期借款 2,050.05 1,122.47 2,946.43 6,001.07 6,764.63 营业外支出 0.37 0.55 0.46 0.51 0.48 应付票据及应付账款 610.26 621.80 830.90 1,105.45 809.32 利润总额 167.13 1,110.89 1,096.72 1,691.99 1,773.52 其他 1,338.81 1,712.58 1,601.04 1,932.34 1,675.12 所得税 (16.04) 222.35 186.44 338.40 354.70 流动负债合计 3,999.12 3,456.85 5,378.36 9,038.85 9,249.07 净利润 183.17 888.54 910.28 1,353.59 1,418.82 长期借款 4,766.69 5,193.73 5,478.91 6,042.68 5,713.50 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 183.17 888.54 910.28 1,353.59 1,418.82 其他 42.38 28.83 36.49 41.02 37.18 每股收益（元） 0.08 0.41 0.42 0.62 0.65 非流动负债合计 4,809.07 5,222.56 5,515.40 6,083.71 5,750.69 负债合计 8,808.20 8,679.40 10,893.76 15,122.56 14,999.75 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,175.89 2,175.89 2,175.89 2,175.89 2,175.89 成长能力 资本公积 2,985.78 2,986.83 2,986.83 2,986.83 2,986.83 营业收入 0.05% 9.13% 0.64% 39.40% 2.19% 留存收益 6,136.85 6,960.22 7,415.36 8,092.15 8,801.56 营业利润 -84.01% 597.73% -1.27% 54.53% 4.87% 其他 (10.40) 4.72 (4.63) (3.44) (1.12) 归属于母公司净利润 -77.78% 385.09% 2.45% 48.70% 4.82% 股东权益合计 11,288.11 12,127.65 12,573.44 13,251.43 13,963.16 获利能力 负债和股东权益总计 20,096.31 20,807.06 23,467.20 28,373.99 28,962.91 毛利率 5.42% 13.56% 12.65% 13.65% 14.32% 净利率 1.95% 8.65% 8.80% 9.39% 9.63% ROE 1.62% 7.33% 7.24% 10.21% 10.16% ROIC 2.94% 8.07% 7.39% 7.27% 6.27% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 183.17 888.54 910.28 1,353.59 1,418.82 资产负债率 43.83% 41.71% 46.42% 53.30% 51.79% 折旧摊销 749.98 695.65 747.91 1,165.01 1,499.59 净负债率 14.16% 21.17% 67.17% 88.58% 87.31% 财务费用 267.44 230.93 86.35 123.95 100.60 流动比率 1.96 2.10 0.55 0.53 0.38 投资损失 (245.13) (152.25) (215.68) (250.00) (205.98) 速动比率 1.83 2.01 0.46 0.46 0.32 营运资金变动 (147.92) (679.86) 1,049.01 (917.40) 727.71 营运能力