扰动影响减弱，逆变器、电池有望重回高增

事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入74.8亿元，同比增长25.59%，实现归母净利润17.91亿元，同比增长18.03%，实现扣非归母净利润18.53亿元，同比增长20.72%。 2024年第一季度，公司实现营业收入18.84亿元，环比增长63.26%，实现归母净利润4.33亿元，环比增长94.37%，实现扣非归母净利润4.25亿元，环比增长190.32%，单季度业绩的强势复苏主要受益于主业逆变器逐步摆脱颓势。 微逆短期扰动渐弱，储能、组串去库拐点已现。2023年公司出货逆变器88.9万台，包括储能逆变器40.87万台、组串式逆变器20.67万台、微型逆变器27.35万台；23Q4受德国继电器事件影响，微逆退货冲销约11万台，储能与组串式分别出货5.8/3.3万台，仍处于去库周期中表现平淡影响收官。而进入到24Q1，公司出货出现明显好转，单季度出货23.512万台，微逆/储能/组串分别出货8.47/8.2/6.84万台，表现优于预期主要系公司渠道分布广泛，除了传统欧洲市场以外，还包括南非、巴西、印度等有规模、增速快的新兴市场，从德国退货的微逆产品也能在其他规则不同的市场进行二次销售，影响整体有限。虽然逆变器行业在过去几个季度受到较为严峻的库存考验，但头部企业稳定的盈利表现力证赛道的优越，光储需求的高天花板与去库周期的加速演绎有望让公司出货重回高增。 协同逆变器共振，储能电池包加速放量。出于对全球储能市场的看好，公司持续深度布局储能相关产品，而在技术研发沉淀多年后，储能电池包在2023年成功实现放量，全年实现储能电池产品实现营业收入8.84亿元，较上年同期增长965.43%，规模效应的提升驱动板块实现毛利率33.87%。储能电池包与公司自有储能逆变器协同发展，互用渠道加速向下游拓展，24Q1储能电池板块贡献收入约2.9亿元，盈利能力维持高位，成为公司另一高成长高盈利主力业务。 下游需求回暖，传统业务稳中有进。公司持续深耕除湿机细分产品，相关产品贴合市场需求、具有市场竞争力，连续八年在京东、天猫线上平台实现同类产品销售收入第一，23年贡献收入7.04亿元，较上年同期增长21.51%。 热交换器方面，受宏观和消费环境好转等因素的影响，下游客户空调销售增长，热交换器销售得以回暖，2023年实现营业收入13.45亿元，较上年同期增长8.69%，稳住公司业绩基本盘。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入105.21、131.62、162.55亿元，实现归母净利润22.81、29.39、37.96亿元，同比增长27.3%、28.9%、29.2%，对应EPS分别为5.3、6.83、8.83，当前股价对应的PE倍数为18X、14X、11X，公司逆变器产品类型丰富且在储能、微逆等细分赛道具备较大竞争优势，海外渠道持续拓展，成本、供应链管理能力持续提升，叠加储能电池包放量后的协同作用，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步，予以“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等