传统业务稳中有进持续发展，AR882研发不断开启新征程

一品红（300723） 公司研究/公司点评 传统业务稳中有进持续发展，AR882研发不断开启新征程 2024-05-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 24.15 2024年4月26日，公司发布2023/2024Q1业绩，2023年公司实现 近12个月最高/最低（元） 34.40/17.50 营收25.03亿元（yoy+9.79%），归母净利润1.85亿元（yoy- 总股本（百万股） 454 36.49%），扣非净利润1.20亿元（yoy-45.73%）；2024Q1公司实现 流通股本（百万股） 423 营收6.23亿元（yoy-13.01%），归母净利润1.01亿元（yoy- 流通股比例（%） 93.17 9.53%），扣非净利润0.98亿元（yoy+5.16%）。 总市值（亿元） 107 同日，公司发布2024年员工持股计划管理方法，持股计划拟受让股票 流通市值（亿元） 100 总数不超过511.61万股（约占目前总股本1.13%），购买价格为11.48 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/24 15% -2% -18% -35% -51% 一品红沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度一品红：儿童药、慢病药优势已定，痛风创新药AR882提升业绩天花板2023-07-25 元/股。 点评： 医药制造业务稳中有进，利润端受多因素影响 2023年公司医药制造产品收入再上新台阶，实现收入24.84亿元 （yoy+11.94%），占公司营业收入99.23%，医药制造业务成为公司实现平稳发展的基石。 儿童药：收入15.36亿元(yoy+17.01%)。芩香清解口服液、奥司他韦胶囊、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂等品种收入同比快速增长。 慢病药：收入7.70亿元(yoy-2.40%）。盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等同比快速增长。 2023年公司毛利率为81.04%，同比降低5.79pct；净利率为6.06%，同比降低5.43pct。公司利润承压受多因素影响： 1、研发投入3.02亿元（+58.80%），主要用于项目研发及临床试验； 2、公司联瑞智能生产基地（一期）以及润霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171.47万元， 同比增长249.30%。 3、2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815.39万元。 创新药AR882研发取得阶段性成果，全球化创新再启新程 2023年，AR882降低尿酸临床数据获得美国FDA高度认可，邮件快速回复同意III期临床试验设计方案，并已启动全球多中心III期临床试验；溶解痛风石数据亦获得FDA高度认可，并于美国风湿病学会 （ACR）作主题演讲，成为第一个在全球权威ACR（美国风湿病学）年会上作主题演讲的中国痛风创新药。 2024Q1，AR882胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的有效性和安全性的多中心、随机、双盲、平行对照、II/III期临床试验在国内正式启动，该项临床试验是II/III期同步进行，计划在29家医院展开，目标入组约636人。如果进展顺利，II期试验将在年底前完成。2024年4月，在组长单位PI的指导下，创新药AR882II期临床试验完成首例 患者入组，AR886有望2026年左右上市，成为增厚公司业绩的大单品。 员工持股计划指引清晰，彰显公司发展信心 根据员工持股计划业绩考核目标，以2023年为基准年，公司2024- 2026年考核利润增长率分别不低于15%/32%/52%。（其中考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。）考核利润增长率目标充分反映公司稳健发展信心。 投资建议：维持“买入”评级 我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为 28.77/33.57/39.79亿元，收入增速分别为14.9%/16.7%/18.5%， 2024-2026年归母净利润分别为2.44/3.25/3.91亿元，增速分别为 32.0%/33.5%/20.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.54/0.72/0.86 元，对应2024-2026年的PE分别为42/32/26x，公司在儿童药和慢病药领域具有多年积累优势，创新药AR882研发进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示 药品研发风险；行业政策风险；产品质量风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2503 2877 3357 3979 收入同比（%） 9.8% 14.9% 16.7% 18.5% 归属母公司净利润 185 244 325 391 净利润同比（%） -36.5% 32.0% 33.5% 20.3% 毛利率（%） 81.0% 86.7% 87.3% 87.8% ROE（%） 7.3% 8.8% 10.5% 11.2% 每股收益（元） 0.42 0.54 0.72 0.86 P/E 71.02 42.37 31.75 26.38 P/B 5.37 3.73 3.34 2.97 EV/EBITDA 29.55 17.59 13.58 11.04 资料来源：ifind（2024年5月8日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1360 1253 1420 1591 营业收入 2503 2877 3357 3979 现金 423 370 391 411 营业成本 475 383 428 486 应收账款 361 356 430 515 营业税金及附加 42 42 50 61 其他应收款 12 18 19 23 销售费用 1124 1381 1645 1989 预付账款 29 49 53 56 管理费用 329 351 413 497 存货 346 239 280 319 财务费用 33 30 30 27 其他流动资产 188 222 247 267 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 3045 3191 3378 3630 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 543 343 357 379 投资净收益 -22 -26 -27 20 固定资产 1589 1904 2301 2654 营业利润 214 301 393 495 无形资产 447 496 508 524 营业外收入 49 0 0 0 其他非流动资产 466 447 212 72 营业外支出 19 0 0 0 资产总计 4405 4444 4798 5220 利润总额 244 301 393 495 流动负债 1489 1314 1385 1471 所得税 92 84 110 158 短期借款 550 543 489 460 净利润 152 217 283 337 应付账款 202 119 144 167 少数股东损益 -33 -27 -42 -55 其他流动负债 737 652 752 844 归属母公司净利润 185 244 325 391 非流动负债 318 315 315 315 EBITDA 471 611 786 962 长期借款 160 160 160 160 EPS（元） 0.42 0.54 0.72 0.86 其他非流动负债 158 155 155 155 负债合计 1807 1630 1701 1786 主要财务比率 少数股东权益 76 49 7 -48 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 454 454 454 454 成长能力 资本公积 814 814 814 814 营业收入 9.8% 14.9% 16.7% 18.5% 留存收益 1254 1498 1823 2214 营业利润 -24.1% 40.8% 30.5% 25.9% 归属母公司股东权 2522 2766 3091 3483 归属于母公司净利 -36.5% 32.0% 33.5% 20.3% 负债和股东权益 4405 4444 4798 5220 获利能力毛利率（%） 81.0% 86.7% 87.3% 87.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.4% 8.5% 9.7% 9.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.3% 8.8% 10.5% 11.2% 经营活动现金流 458 475 689 656 ROIC（%） 5.0% 6.6% 7.9% 8.6% 净利润 152 217 283 337 偿债能力 折旧摊销 200 280 363 440 资产负债率（%） 41.0% 36.7% 35.4% 34.2% 财务费用 40 39 37 35 净负债比率（%） 69.6% 57.9% 54.9% 52.0% 投资损失 22 26 27 -20 流动比率 0.91 0.95 1.03 1.08 营运资金变动 53 -107 -21 -36 速动比率 0.62 0.69 0.74 0.79 其他经营现金流 90 345 304 272 营运能力 投资活动现金流 -579 -472 -578 -571 总资产周转率 0.59 0.65 0.73 0.79 资本支出 -334 -609 -535 -466 应收账款周转率 8.22 8.02 8.54 8.42 长期投资 -253 194 -16 -25 应付账款周转率 3.49 2.38 3.25 3.13 其他投资现金流 8 -57 -27 -80 每股指标（元） 筹资活动现金流 100 -56 -91 -64 每股收益 0.42 0.54 0.72 0.86 短期借款 0 -7 -54 -29 每股经营现金流 1.01 1.05 1.52 1.44 长期借款 -40 0 0 0 每股净资产 5.55 6.09 6.81 7.67 普通股增加 166 0 0 0 估值比率 资本公积增加 272 0 0 0 P/E 71.02 42.37 31.75 26.38 其他筹资现金流 -298 -49 -37 -35 P/B 5.37 3.73 3.34 2.97 现金净增加额 -24 -53 21 20 EV/EBITDA 29.55 17.59 13.58 11.04 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿