年报点评：业绩快速增长，产品及IP储备丰富

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 业绩快速增长，产品及IP储备丰富 ——恺英网络(002517)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2024-05-06) 收盘价(元)11.98 一年内最高/最低(元)18.56/9.51 沪深300指数3,657.88 市净率(倍)4.54 流通市值(亿元)228.51 发布日期：2024年05月07日 2023年公司营业收入42.95亿元，同比增加15.30%，归母净利润14.62亿元，同比增加42.58%，扣非后归母净利润13.51亿元，同比增加41.27%。拟每10股派发现金红利1元，合计分红约2.13亿元，2024年内计划分红2亿元。 2024Q1营业收入13.07亿元，同比增加36.93%，归母净利润4.26亿元，同比增 加47.06%，扣非后归母净利润4.24亿元，同比增加48.35%。 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)2.64 个股相对沪深300指数表现 恺英网络沪深300 13% 5% -2% -10% -18% -262%023.05 -34% -41% 2023.09 2024.01 2024.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《恺英网络(002517)公司点评报告：业绩预告利润大增，游戏新品储备丰富》2024-01-18 《恺英网络(002517)季报点评：业绩继续稳健增长，Q4较多新游有望上线》2023-10-30 《恺英网络(002517)中报点评：上半年毛利率大幅提升，下半年重磅新游计划上线》2023-08-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 投资要点： 每股经营现金流(元) 0.16  毛利率(%) 82.05 净资产收益率_摊薄(%) 7.50 资产负债率(%) 21.28 总股本/流通股(万股) 215,251.76/190,746.53 B股/H股(万股) 0.00/0.00 复古怀旧及创新品类共同推动业绩增长。受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营以及《新倚天屠龙》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新产品的表现，公司2023以及2024Q1的营业收入和归母净利润实现大幅增长，其中2024Q1的单季度营业收入以及扣非后归母净利润规模创新高。 毛利率提升明显，未来有望继续维持在较高水平。2023年公司整体毛利率83.47%，同比提升8.45pct，一方面公司社区平台广告营收增加，信息服务业务毛利率同比提升13.10pct，另一方面公司自研自发游戏业务增加降低了公司研发以及IP成本，公司的移动游戏业务毛利率同比提升了6.88pct，达到82.20%，自营模式毛利率同比提升20.87pct达到87.22%。在公司平台业务增长以及研运一体化趋势下，预计毛利率将继续维持在较高水平。 海外地区增长显著。公司海外地区收入同比增长619.54%，毛利率53.14%，同提升28.80pct。公司积极布局全球化发行，与中国海外渠道建立深入合作关系。《新倚天屠龙记》在香港和台湾地区上线后取得了当地iOS免费榜第一的成绩，《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜前3、畅销榜TOP50的成绩。拓展海外市场是公司核心战略主题之一，目前海外地区收入占比仍较低，仅为2.71%，未来来自于海外地区的收入有望进一步增长，为公司提供增量收入。 自研AI大模型用于游戏研发。公司成立了AI应用研究中心，自研“形意”大模型已经应用于实际研发场景之中，“形意”大模型注重游戏垂类场景应用，基于多款上线盈利的产品与多个IP的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，能够提供图像生成以及文本内容的理解与处理，成功为多个项目的研发实现降本增效。 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 IP与产品储备丰富。公司已经获得“机动战士敢达”“OVERLORD”“盗 邮编： 200122 墓笔记”“斗罗大陆”等知名IP授权，也成功推出相关IP游戏产品或正在研发相关游戏，储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》《纳萨力克：崛起》等自研产品以及《太上补天卷》《古怪的小鸡》 《群英觉醒》等代理发行产品，《纳萨力克之王：崛起》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《梁山传奇》等产品也已经取得版号。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年EPS为0.88元、1.01元、1.13元，按照5月6日收盘价11.98元，对应PE为13.69倍、 11.84倍和10.57倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：监管政策收紧；市场竞争加剧；买量成本提升；游戏行业估值中枢下移；产品表现及上线进度不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,726 4,295 5,485 6,173 6,780 增长比率（%） 56.84 15.30 27.69 12.56 9.83 净利润（百万元） 1,025 1,462 1,884 2,179 2,439 增长比率（%） 77.77 42.57 28.86 15.68 11.93 每股收益(元) 0.48 0.68 0.88 1.01 1.13 市盈率(倍) 25.15 17.64 13.69 11.84 10.57 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：2020Q1-2024Q1营业收入（百万元）图2：2020Q1-2024Q1归母净利润（百万元） 资料来源：中原证券研究所，公司公告资料来源：中原证券研究所，公司公告 图3：2020Q1-2024Q1扣非后归母净利润（百万元）图4：2020Q1-2024Q1经营性现金流（百万元） 资料来源：中原证券研究所，公司公告资料来源：中原证券研究所，公司公告 图5：2020Q1-2024Q1利润率（%）图6：2020Q1-2024Q1主要费用率（%） 资料来源：中原证券研究所，公司公告资料来源：中原证券研究所，公司公告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,948 4,550 5,721 7,719 9,876 营业收入 3,726 4,295 5,485 6,173 6,780 现金 2,551 2,807 3,545 5,313 7,276 营业成本 931 710 833 907 963 应收票据及应收账款 858 1,048 1,336 1,468 1,575 营业税金及附加 18 19 25 28 31 其他应收款 39 73 91 103 113 营业费用 803 1,177 1,508 1,698 1,865 预付账款 229 252 291 317 337 管理费用 164 286 346 370 386 存货 10 20 17 19 20 研发费用 511 527 658 741 814 其他流动资产 260 351 440 500 555 财务费用 -34 -58 -71 -80 -89 非流动资产 1,833 2,061 2,562 2,574 2,586 资产减值损失 36 30 -44 -49 -54 长期投资 398 518 503 513 523 其他收益 34 41 41 46 51 固定资产 21 17 18 18 18 公允价值变动收益 -2 9 11 12 14 无形资产 28 31 30 29 28 投资净收益 -12 79 27 49 54 其他非流动资产 1,387 1,494 2,011 2,014 2,016 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 5,781 6,610 8,284 10,293 12,462 营业利润 1,341 1,698 2,187 2,530 2,832 流动负债 1,201 1,350 1,462 1,604 1,718 营业外收入 530 3 8 9 10 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 487 3 5 6 7 应付票据及应付账款 312 442 463 504 535 利润总额 1,384 1,697 2,190 2,533 2,835 其他流动负债 889 908 1,000 1,101 1,183 所得税 23 117 142 165 184 非流动负债 38 22 21 20 20 净利润 1,361 1,581 2,047 2,368 2,651 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 336 119 164 189 212 其他非流动负债 38 22 21 20 20 归属母公司净利润 1,025 1,462 1,884 2,179 2,439 负债合计 1,239 1,372 1,483 1,625 1,738 EBITDA 1,433 1,697 2,144 2,478 2,772 少数股东权益 70 -6 158 348 560 EPS（元） 0.48 0.68 0.88 1.01 1.13 股本 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 资本公积 746 509 498 498 498 主要财务比率 留存收益 2,385 3,634 5,097 6,775 8,618 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益4,472 5,244 6,643 8,321 10,164成长能力 负债和股东权益 5,781 6,610 8,284 10,293 12,462 营业收入（%） 56.84 15.30 27.69 12.56 9.83 营业利润（%） 47.93 26.63 28.82 15.68 11.93 归属母公司净利润（%） 77.77 42.57 28.86 15.68 11.93 获利能力毛利率（%） 75.02 83.47 84.82 85.31 85.80 现金流量表（百万元） 净利率（%） 27.52 34.03 34.34 35.29 35.97 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 22.93 27.87 28.35 26.18 23.99 经营活动现金流 1,483 1,706 1,766 2,302 2,593 ROIC（%） 29.13 28.03 29.07 26.41 23.92 净利润 1,361 1,581 2,047 2,368 2,651 偿债能力 折旧摊销 76 116 26 26 26 资产负债率（%） 21.43 20.75 17.90 15.79 13.95 财务费用 2 1 0 0 0 净负债比率（%） 27.28 26.19 21.81 18.74 16.21 投资损失 12 -79 -27 -49 -54 流动比率 3.29 3.37 3.91 4.81 5.75 营运资金变动 32 29 -343 -116 -111 速动比率 3.03 3.11 3.63 4.54 5.48 其他经营现金流 0 59 64 73 81 营运能力 投资活动现金流 447 -378 -497 16 21 总资产周转率 0.73 0.69 0.74 0.66 0.60 资本支出 -131 -190 -19 -18 -18 应收账款周转率 4.60 4.51 4.60 4.40 4.46 长期投资 -56 -187 -485 -16 -16 应付账款周转率 3.22 1.88 1.84 1.88 1.85 其他投资现金流635 0 7 49 54每股指标（元） 筹资活动现金流 -580 -1,064 -532 -550 -650 每股收益（最新摊薄） 0.48 0.68