多因素叠加经营数据回落，利润表现承压

买入 2024年5月7日 多因素叠加经营数据回落，利润表现承压 FY24Q1业绩概览：FY24Q1公司总收入62.8亿元/同比+41.5%；其中自营门店收入45.8亿元，同比增长45.8%，加盟店业务收入15.1亿元，同比增长32.8%。GAAP经营净亏损6510万元，经营净利润率为-1.0%，GAAP净亏损-6510万元，净利率-1.0%。Non-GAAP净亏损-1310万元，Non-GAAP净利率-0.2%。 但玉翠+852-25321539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk Q1门店规模持续扩张，季度末门店已超1.8万家：公司在三季度末的门店总数为18,590家，公司门店维持高速扩张态势，净新开门店数2,342家（FY23Q4为3007家）。门店中自营店为12,199家，增长1,571家，联营门店为6,391家，增长771家，海外门店（新加坡）为32家，增长2家。 行业餐饮行业股价22.0美元目标价35.0美元（+59.0%）股票代码LKNCY.US已发行股本25.5亿股市值61.8亿美元52周高/低38.9/17.8美元每股净资产3.2元主要股东大钲资本（33%） 多重因素叠加影响，同店销售显著下滑：Q1公司自营门店SSSG为-20.3%，显著下滑。我们认为受到如下因素的影响：1）公司FY24H2门店扩张对比FY24H1显著加速，稀释原有门店杯量；2）饮品优惠活动持续，ASP仍有下降：3）受到冬季饮品淡季影响，消费者饮用咖啡意愿偏低；4）24年春节假期时间长较长，且23年春节假期仍受疫情影响，因此今年春节假期出行人数同比大幅度增加。 经营杠杆致门店经营利润率承压：Q1公司整体毛利率环比+2.8pct，主要由于2月下旬开始公司主动调整9.9活动的SKU，单杯材料成本较高的饮品被替换。但由于杯量环比下滑较大，同店销售显著下滑，但租金、人工等成本相对刚性，Q1公司门店房租及其他运营费率（占自营门店收入）为38.4%，环比+6.7pct；折旧及摊销费用率为5.4%，环比+1.5pct(占自营门店收入)。 销 售费用率为5.2%，环比-0.4%;管理费用为8.9%，环比下降-0.9%。此外，公司对于加盟商的补贴政策持续导致公司来自加盟门店的收入明显受影响。综上，公司Q1门店经营利润率为7%，环比-6.5pct，经营利润率及净利率为-1%及-1.3%，环比下滑4pct及5.6pct。 活跃用户数近六千万，新老产品均受追捧：2024Q1月均交易用户数5991万，同比+103%，环比-4%，新增用户数2,292万。产品方面，公司Q1上新了22款新产品，小白梨拿铁首周销量突破724万杯。生椰拿铁三年销量突破7亿杯,橙C美式首年销量突破1亿杯。 目标价35美元，维持买入评级：我们坚定看好中国的现磨咖啡行业长期发展，公司作为行业龙头将引领中国现磨咖啡行业发展，但短期的行业竞争仍对公司造成一定的压力，需要一定时间调整。我们采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%），求得合理股价应为35美元，比当前股价高出59%，维持买入评级。 风险提示：同业竞争压力导致ASP不及预期、门店过快扩张导致单店杯量不及预期 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。