SU7订单强势，手机出货复苏

小米集团-W（01810.HK） SU7订单强势，手机出货复苏 手机：出货量强势复苏，市占率提升。据Canalys、IDC估算，2024Q1小米智能手机出货量分别为4080/4070万台，yoy+33.8%%/33%，市场份额提升至14%、yoy+3pct，位列全球第三。 2024Q1，出货量方面，我们预计小米集团2024Q1手机出货量有望达到 4080万台，同比提升34%。由于BOM成本有所提升，我们预计Q1小米手机业务毛利率环比有所下滑、但同比仍保持较高水平。展望全年，我们预计2024年小米手机业务将实现较好复苏，我们预计出货量有望达到 1.66亿台、yoy+14%，ASP也或将在高端化的推动下实现提升。 小米汽车销售亮眼，毛利超预期。据小米汽车5月1日微博，从4月3日 首次交付起，4月已完成交付7058台。截至4月30日24时，小米SU7 锁单量达88063台，其中女性购车占比28%、BBA车主占比29%，苹果用户占比达52.5%。雷军宣布2024年小米SU7交付目标超过10万辆。 智能驾驶方面，XiaomiPilot具备全栈自研智能驾驶算法，其中小米城市NOA目标为4月开启用户测试，5月正式开通10城，8月全国开通，2024年达到第一梯队。目前小米汽车智驾团队规模已超过1000人，今年计划 扩充至1500人、明年2000人。智能座舱方面，小米汽车有望通过“澎湃OS”实现人车家全生态跨端互联，此外，小米推动AI大模型与全车感知多模态融合，全新小爱大模型智能语音深度控车。 小米集团最新战略升级为“人车家全生态”，生态链闭环望提升交互体验、将来通过IoT产品及增值服务增厚汽车业务利润率、提升业务价值。据小米投资者日，小米汽车毛利率预计5-10%，超市场预期。投入方面，小米预计2024年造车及创新业务投入投入将达110-120亿元。 AIoT、互联网：稳健增长，盈利改善。我们预计Q1AIoT业务收入同比增速有望转正，主要受平板、大家电、可穿戴等核心品类推动。此外，我们预计海外市场有所恢复。毛利率方面，我们预计Q1小米AIoT毛利率有望维持同比提升趋势，驱动力来自产品结构改善。 互联网方面，我们预计MIUI用户持续增长，推动互联网收入实现同比稳健增长。此外，我们预计互联网业务毛利率将保持稳健。 重申“买入”评级。我们预计2024-2026年小米集团收入为3308/3866/4318亿元，yoy+22%/+17%/+12%，non-GAAP核心业务净利润为270/293/318亿元，yoy+1%/+9%/+9%。基于小米核心业务（剔除造车等创新业务费用）15x2024eP/E、汽车2x2024eP/S、结合投资 价值，上调小米集团目标价至23港元，重申“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 280,044 270,970 330,822 386,638 431,796 增长率YoY(%) -15 -3 22 17 12 non-GAAP净利润(百万元) 8,518 19,273 15,425 17,698 23,807 non-GAAP核心净利润(百万元) 11,583 26,773 27,012 29,335 31,847 增长率YoY(%) - 131 1 9 9 non-GAAP核心EPS(元) 0.5 1.1 1.1 1.2 1.3 P/E(倍) 35 15 15 14 13 P/B(倍) 2.7 2.3 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：股价为2024年5月7日收盘价，核心净利指 剔除智能电动汽车等创新业务费用（含SBC），参考汇率为港元兑人民币0.9 证券研究报告|公司点评 2024年05月08日 买入（维持） 股票信息 行业互联网软件与服务 前次评级买入 5月7日收盘价(港元)17.94 总市值(百万港元)447,639.30 总股本(百万股)24,952.02 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)139.94 股价走势 小米集团-W恒生指数 69% 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% -41% 2023-052023-082023-122024-04 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师朱若菲 执业证书编号：S0680522030003邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W（01810.HK）：小米汽车发布超预期，向生态链要价值》2024-03-30 2、《小米集团-W（01810.HK）：手机企稳复苏，“人车家全生态”正式闭环》2024-02-22 3、《小米集团-W（01810.HK）：手机出货超预期，小米汽车进展顺利》2023-11-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 160,415 199,053 240,694 263,673 296,612 营业收入 280,044 270,970 330,822 386,638 431,796 现金 61,439 91,223 89,050 100,953 125,782 营业成本 232,467 213,494 267,174 314,226 345,034 应收账款 11,795 12,151 17,084 17,083 21,075 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 21,323 19,227 23,228 26,693 29,806 预付账款 18,578 20,079 27,117 28,042 33,559 管理及研发费用 21,142 24,224 31,097 34,411 38,862 存货 50,438 44,423 74,321 82,792 80,141 财务收入净额 -1,117 -2,002 -2,131 -2,320 -2,523 其他流动资产 18,165 31,177 33,122 34,803 36,055 资产减值损失 -1,369 1,697 2,000 2,000 2,000 非流动资产 113,092 125,195 123,141 122,977 123,548 公允价值变动收益 -1,662 3,501 2,494 2,494 2,494 长期投资 63,912 67,122 67,122 67,122 67,122 投资净收益 -400 46 336 336 336 固定资产 9,138 13,721 16,204 18,192 19,783 营业利润 2,798 21,271 16,284 18,458 25,448 无形资产 4,630 8,629 4,092 1,940 920 营业外收入 1,136 740 739 739 739 其他非流动资产 35,412 35,723 35,723 35,723 35,723 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 273,507 324,247 363,835 386,650 420,160 利润总额 3,934 22,011 17,023 19,197 26,187 流动负债 89,628 115,588 141,556 149,205 162,029 所得税 1,431 4,537 3,405 4,031 5,499 短期借款 2,151 6,183 6,483 6,783 7,083 净利润 2,503 17,474 13,619 15,166 20,688 应付账款 53,094 62,099 82,057 80,293 92,224 少数股东损益 29 -1 -12 -13 -14 其他流动负债 34,383 47,306 53,016 62,129 62,722 归属母公司净利润 2,474 17,475 13,630 15,179 20,702 非流动负债 39,957 44,398 44,398 44,398 44,398 non-gaap归母净利 8,518 19,273 15,425 17,698 23,807 长期借款 21,493 21,674 21,674 21,674 21,674 non-GAAP核心EPS（元/股 0.46 1.06 1.07 1.16 1.26 其他非流动负债 18,463 22,724 22,724 22,724 22,724 non-GAAP核心净利润 11,583 26,773 27,012 29,335 31,847 负债合计 129,584 159,986 185,954 193,603 206,427 少数股东权益 265 266 255 242 228 股本 0 0 0 0 0 资本公积 143,658 163,995 177,625 192,804 213,506 主要财务比率 留存收益 0 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 143,658 163,995 177,626 192,805 213,506 成长能力 负债和股东权益 273,507 324,247 363,835 386,650 420,160 营业收入(%) -14.7 -3.2 22.1 16.9 11.7 营业利润(%) -88.1 660.1 -23.4 13.4 37.9 归属于母公司净利润(%) -61.4 126.3 -20.0 14.7 34.5 获利能力毛利率(%) 17.0 21.2 19.2 18.7 20.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.9 6.4 4.1 3.9 4.8 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.7 10.7 7.7 7.9 9.7 经营活动现金流 -4,390 41,300 1,195 15,083 27,806 ROIC(%) 1.1 8.3 5.8 6.0 7.7 净利润 3,934 22,011 17,023 19,197 26,187 偿债能力 折旧摊销 3,707 4,836 7,853 5,963 5,229 资产负债率(%) 47.4 49.3 51.1 50.1 49.1 财务费用 -1,117 -2,002 -2,131 -2,320 -2,523 净负债比率(%) 38.7 40.7 43.4 42.7 42.3 投资损失 5,430 0 0 0 0 流动比率 1.8 1.7 1.7 1.8 1.8 营运资金变动 -21,255 22,421 -18,146 -3,726 4,413 速动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 4,911 -5,966 -3,405 -4,031 -5,499 营运能力 投资活动现金流 15,549 -35,169 -5,800 -5,800 -5,800 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 -5,800 -5,800 -5,800 -5,800 -5,800 应收账款周转率 18.8 22.6 22.6 22.6 22.6 长期投资 -4,894 0 0 0 0 应付账款周转率 4.4 4.7 4.6 4.8 5.0 其他投资现金流 26,243 -29,369 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7,855 -505 2,431 2,620 2,823 每股收益(最新摊薄)