Q1业绩拐点出现，看好行业景气复苏+新品持续突破

证券研究报告|公司动态报告 2024年05月07日 Q1业绩拐点出现，看好行业景气复苏+新品持续突破 长川科技 沪深300 21% 6% -9% -23% -38% -53% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 评级及分析师信息 长川科技(300604) 评级：上次评级：目标价格： 增持首次覆盖 最新收盘价： 29.07 股票代码： 300604 52周最高价/最低价： 53.79/19.88 总市值(亿) 182.21 自由流通市值(亿) 135.68 自由流通股数(百万) 466.73 事件概述 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►封测行业景气低迷+SOC测试机出货节奏调整，2023年业绩短期承压 2023年公司实现营业收入17.75亿元，同比-31.11%，其中Q4为5.66亿元，同比-31.21%。分产品来看，测试机和分选机分别为6.76和8.20亿元，分别同比-39.44%和-34.69%，我们判断一方面系封测行业景气低迷，传统后道测试设备需求承压；另一方面系大客户对于SOC测试机的拉货节奏有所递延。 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为4516和- 7656万元，均位于业绩预告中位区间，分别同比-90.21%和- 相对股价% 119.38%，出现明显下滑，主要系收入规模下滑背景下,费用率明显提升，2023年公司销售毛利率和期间费用率分别为57.06%和62.61%，分别同比+0.31pct和+23.1pct。2023年公司研发费用 7.15亿元，同比+10.87%，研发费用率达到40.31%，同比 +15.26pct，短期明显压制盈利水平。 ►2024Q1业绩拐点已经出现，营收端改善明显 2024Q1公司实现营收5.59亿元，同比+74.81%，收入同比出现明显改善。2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为408和163万元，分别同比+107.12%和+102.43%，2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为0.66%和0.29%，分别同比+17.65和+21.18pct，盈利水平明显改善，主要系规模效应显现。2024Q1公司销售毛利率和期间费用率分别为54.60%和50.05%，分别同比-1.40和-36.82pct。 ►半导体测试设备平台型企业，成长空间持续打开 相较爱德万&泰瑞达，公司业务规模偏小，通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机具备市占率提升、持续扩张的条件；公司前瞻性布局数字测试机，将进一步打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS），实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：募投项目重点加码探针台，有望进一步贡献业绩增量。④AOI：2019年公司并购新加坡STI，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立长期稳定的合作关系，为公司进入海外供应体系提供有力支持。 投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为30.92、43.76和53.88亿元，同比+74%、+42%和+23%，2024-2026年归母净利润分别为4.76、8.03和10.86亿元，同比+955%、+69%和+35%， 2024-2026年EPS分别为0.76、1.28和1.73元，2024/5/6股 价29.07元对应PE为38、23、17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,577 1,775 3,092 4,376 5,388 YoY（%） 70.5% -31.1% 74.2% 41.5% 23.1% 归母净利润(百万元) 461 45 476 803 1,086 YoY（%） 111.3% -90.2% 954.7% 68.5% 35.3% 毛利率（%） 56.7% 57.1% 60.6% 61.5% 62.0% 每股收益（元） 0.77 0.07 0.76 1.28 1.73 ROE 20.3% 1.6% 14.1% 19.2% 20.6% 市盈率 37.75 415.29 38.26 22.70 16.77 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.盈利预测与投资建议4 3.风险提示5 图表目录 图1可比公司估值表（PE）5 表1长川科技分业务盈利预测5 1.公司简介 公司主要为集成电路封装测试、晶圆制造、芯片设计企业等提供测试设备，主要产品为测试机、分选机、自动化设备及AOI光学检测设备等。公司生产的测试机包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等；分选机包括重力式分选机、平移式分选机、测编一体机；自动化设备包括指纹模组、摄像头模组等领域的自动化生产设备；AOI光学检测设备包括晶圆光学外观检测设备、电路封装光学外观检测设备等。 2.盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为30.92、43.76和53.88亿元，同比 +74%、+42%和+23%，2024-2026年归母净利润分别为4.76、8.03和10.86亿元，同比+955%、+69%和+35%，2024-2026年EPS分别为0.76、1.28和1.73元， 2024/5/6股价29.07元对应PE为38、23、17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 表1长川科技分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 分选机 收入（百万元） 1255.11 819.71 1024.64 1332.03 1531.84 yoy 34.04% -34.69% 25.00% 30.00% 15.00% 毛利率（%） 44.62% 41.32% 41.50% 42.00% 42.00% 测试机 收入（百万元） 1116.24 675.97 1689.93 2534.89 3168.61 yoy 128.18% -39.44% 150.00% 50.00% 25.00% 毛利率（%） 68.96% 70.16% 70.00% 70.00% 70.00% 其他业务 收入（百万元） 205.18 279.37 377.15 509.16 687.36 yoy 139.50% 36.16% 35.00% 35.00% 35.00% 毛利率（%） 64.50% 71.57% 70.00% 70.00% 70.00% 合计 营收（百万元） 2576.53 1775.06 3091.72 4376.08 5387.81 yoy 70.49% -31.11% 74.18% 41.54% 23.12% 毛利率（%） 56.75% 57.06% 60.55% 61.48% 62.04% 资料来源：Wind，华西证券研究所 代码 公司名称 市值 股价 归母净利润（亿元） PE 图1可比公司估值表（PE） （亿元） （元） 2024E 2025 2026E 2024 688200.SH 华峰测控 146.18 107.99 3.35 4.23 603061.SH 金海通 38.49 64.15 1.24 688627.SH 精智达 54.35 5 300604 资料来源：Wind(2024年5月6日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,775 3,092 4,376 5,388 净利润 61 496 845 1,132 YoY(%) -31.1% 74.2% 41.5% 23.1% 折旧和摊销 80 95 110 123 营业成本 762 1,220 1,686 2,045 营运资金变动 -938 -634 -447 71 营业税金及附加 15 25 35 43 经营活动现金流 -744 93 658 1,489 销售费用 156 247 339 404 资本开支 -331 -312 -333 -312 管理费用 224 309 416 485 投资 120 0 0 0 财务费用 16 55 72 75 投资活动现金流 -1 -306 -325 -304 研发费用 715 804 1,050 1,239 股权募资 272 40 0 0 资产减值损失 -61 -65 -68 -70 债务募资 802 147 125 100 投资收益 6 9 11 11 筹资活动现金流 952 95 39 3 营业利润 -35 522 889 1,191 现金净流量 200 -120 372 1,188 营业外收支 81 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 46 522 889 1,191 成长能力 所得税 -14 26 44 60 营业收入增长率 -31.1% 74.2% 41.5% 23.1% 净利润 61 496 845 1,132 净利润增长率 -90.2% 954.7% 68.5% 35.3% 归属于母公司净利润 45 476 803 1,086 盈利能力 YoY(%) -90.2% 954.7% 68.5% 35.3% 毛利率 57.1% 60.6% 61.5% 62.0% 每股收益 0.07 0.76 1.28 1.73 净利润率 2.5% 15.4% 18.3% 20.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 0.8% 6.7% 9.3% 10.7% 货币资金 836 716 1,088 2,276 净资产收益率ROE 1.6% 14.1% 19.2% 20.6% 预付款项 8 12 17 20 偿债能力 存货 2,159 2,650 2,924 2,661 流动比率 2.12 2.05 2.11 2.33 其他流动资产 1,280 1,912 2,536 2,942 速动比率 0.98 0.94 1.08 1.44 流动资产合计 4,283 5,291 6,565 7,899 现金比率 0.41 0.28 0.35 0.67 长期股权投资 39 39 39 39 资产负债率 41.2% 44.1% 43.9% 41.1% 固定资产 353 468 556 618 经营效率 无形资产 261 321 384 449 总资产周转率 0.34 0.47 0.56 0.57 非流动资产合计 1,618 1,840 2,068 2,263 每股指标（元） 资产合计 5,902 7,131 8,634 10,163 每股收益 0.07 0.76 1.28 1.73 短期借款 720 720 720 720 每股净资产 4.62 5.39 6.68 8.43 应付账款及票据 1,060 1,524 1,943 2,159 每股经营现金流 -1.19 0.15 1.05 2.38 其他流动负债 242 337 443 515 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,022 2,581 3,107 3,394 估值分析 长期借款 323 473 598 698 PE 415.29 38.26 22.70 16.77 其他长期负债 87 87 87 87 PB 8.22 5.39 4.35 3.45 非流动负债合计 410 560 685 785 负债合计 2,431 3,141 3,792 4,1