公司简评报告：深耕成效显现，利润端加速提升

公司研究 2024年05月07日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 老百姓（603883）：深耕成效显现，利润端加速提升 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/05/06 收盘价 35.22 总股本(万股) 58,493 流通A股/B股(万股) 58,301/0 资产负债率(%) 64.17% 市净率(倍) 2.69 净资产收益率(加权) 4.68 12个月内最高/最低价 35.66/22.81 11% 3% -4% -11% -18% -25% -33%23-0523-0823-1124-02 -40% 老百姓沪深300 《老百姓（603883）：短期增速放缓，关注统筹进展——公司简评报告》2023.10.31 投资要点 收入端增长稳健，利润端表现亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营 收224.37亿元、归母净利润9.29亿元，同比分别增长11.2%、18.4%；其中第四季度实现营收63.96亿元、归母净利润2.12亿元，同比分别变动-0.1%、21.2%。2024Q1实现营收55.39亿元、归母净利润3.21亿元，同比分别增加1.8%、10.3%。公司总体经营稳健，利润端亮眼。 聚焦优势区域，提速加密下沉市场。1）门店数超1.4万家。截至2024Q1，公司门店总数14109家，其中直营、加盟门店分别为9470、4639家。新开店方面，2023年新增门店3388家，其中直营1802家（自建1471，并购331家），加盟1586家；2024Q1新增门店642家， 其中直营357家（自建351家，收购6家）、加盟285家。2）新店筹备提速。公司积极利用数字化赋能提升新店效率，2023年直营新店平均筹备周期40天，较2022年缩短9天。3）精细化深耕优势区域。2023年，公司市占率前三的省份达到11个，其中市占率第一的省份 4个。2024Q1，公司地级市及以下门店占比76%。在单店收入相当的情况下，3-5线市场成本较低，公司盈利能力持续提升。 门店数量加速储备，加盟、联盟业务规模2024有望加速扩大。1）加盟门店增加近半。截至2024Q1,公司加盟店数量为4639家，2023年及2024Q1分别新增1586、285家。2023年公司加盟门店增速超50%，实现收入约22亿元，同比增速约20%。2）联盟业务超高速发展。截至2024Q1，公司联盟业务涉及门店超过13500家；其中2023年12000+家，同比增 长预计接近140%。2023年，公司联盟业务实现收入超2.4亿元，同比增长25%。 积极推动统筹落地，纳入门店销售提升明显。截至2024Q1，公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营店纳入统筹占比近40%；公司可互可刷（纳入门诊统筹医保管理且可使用互 联网处方）的门店达到3338家，占总门店数24%，其中直营门店可互可刷占比30.7%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。公司直营所在的18个省份中，政策已经落地的省份16个，其中可互可刷省份9个；已发文但无互联网处方政策的7个；未落地的2个。2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。 《老百姓（603883）：业绩整体稳健，投资建议：公司业绩总体符合预期，考虑到门诊统筹落地进度等不确定性因素的影响，我 加盟业务快速增长——公司简评报告》2023.09.01 《老百姓（603883）：广布局，深耕作——公司深度报告》2023.08.04 们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.39、16.38亿元，EPS分别是1.89、2.29、2.80元，对应PE分别18.7、15.4、12.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(百万元) 15,695.66 20,175.52 22,437.4925,858.2631,557.62 38,238.97 同比增速(%) 12.38% 28.54% 11.21% 15.25% 22.04% 21.17% 归母净利润(百万元) 669.24 784.96 929.02 1,103.14 1,338.58 1,638.04 同比增速(%) 7.75% 17.29% 18.35% 18.74% 21.34% 22.37% 毛利率(%) 32.13% 31.88% 32.55% 31.61% 31.04% 30.66% 每股盈利(元) 1.23 1.36 1.59 1.89 2.29 2.80 ROE(%) 15.36% 12.02% 13.86% 14.87% 16.15% 17.51% PE（倍） 40.15 29.76 18.80 18.68 15.39 12.58 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年5月6日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A2024E 2025E2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,43725,858 31,55838,239 1,975 2,224 3,852 5,498 %同比增速 11%15% 22%21% 交易性金融资产 2 2 2 2 营业成本 15,13417,685 21,76326,514 2,304 2,600 3,081 3,622 毛利 7,3038,173 9,79511,725 存货 4,152 4,716 5,622 6,628 ％营业收入 33%32% 31%31% 183 690 805 875 税金及附加 7978 95115 其他流动资产 514 528 575 633 ％营业收入 0%0% 0%0% 9,130 10,760 13,937 17,259 销售费用 4,5665,094 6,1227,342 长期股权投资 68 68 68 68 ％营业收入 20%20% 19%19% 326 326 326 326 管理费用 1,1871,345 1,5781,855 固定资产合计 1,341 1,475 1,568 1,689 ％营业收入 5%5% 5%5% 747 842 922 1,002 研发费用 33 34 商誉 5,836 6,336 6,786 7,236 ％营业收入 0%0% 0%0% 70 67 67 67 财务费用 17787 9682 其他非流动资产 3,714 3,534 3,279 3,009 ％营业收入 1%0% 0%0% 21,231 23,407 26,952 30,655 资产减值损失 -230 00 短期借款 800 850 950 1,100 信用减值损失 -100 00 6,995 8,106 9,612 10,900 其他收益 7052 6376 预收账款 17 16 16 17 投资收益 6652 6376 460 548 675 795 净敞口套期收益 00 00 应交税费 213 246 300 363 公允价值变动收益 -20 00 2,670 2,317 2,525 2,696 资产处置收益 60 00 流动负债合计 11,155 12,082 14,076 15,872 营业利润 1,3981,671 2,0282,481 1,378 1,478 1,628 1,828 ％营业收入 6%6% 6%6% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 100 00 21 21 21 21 利润总额 1,4081,671 2,0282,481 其他非流动负债 1,387 1,588 1,838 2,138 ％营业收入 6%6% 6%6% 13,942 15,169 17,563 19,859 货币资金 应收账款及应收票据预付账款 流动资产合计投资性房地产无形资产 递延所得税资产 资产总计 应付票据及应付账款应付职工薪酬 其他流动负债长期借款 递延所得税负债 所得税费用 284337409500 负债合计 归属于母公司的所有者权益 6,7017,4208,2909,355 净利润1,1241,3341,6191,981 少数股东权益5888191,0991,441 负债及股东权益21,23123,40726,95230,655 归属于母公司净利润9291,1031,3391,638 ％营业收入5%5%5%5%股东权益7,2898,2399,38910,796 少数股东损益195231280343 %同比增速18%19%21%22% 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 2,730 2,519 3,388 3,522 EPS（元/股）1.591.892.292.80现金流量表（百万元） 基本指标 投资-155 -11 -15 -20 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出-613 -1,580 -1,550 -1,700 EPS 1.59 1.89 2.29 2.80 其他8 -137 -87 -74 BVPS 11.46 12.69 14.17 15.99 投资活动现金流净额-761 -1,728 -1,652 -1,794 PE 18.80 18.68 15.39 12.58 债权融资-185 -32 500 650 PEG 1.02 1.00 0.72 0.56 股权融资7 2 0 0 PB 2.61 2.78 2.49 2.20 支付股利及利息-471 -512 -609 -732 EV/EBITDA 6.91 7.82 6.41 5.24 其他-1,778 0 0 0 ROE 14% 15% 16% 18% 筹资活动现金流净额-2,428 -542 -109 -82 ROIC 10% 11% 11% 12% 现金净流量 -460 249 1,628 1,647 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年5月6日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人