2024年一季报点评：营收稳健增长，利润短期承压

投资要点 事件：1）公司发布2023年年报，2023年营收31.46亿，同比+14.44%；归母净利润7106万元，同比-74.03%，主要系参股公司新巨丰股价波动较大，导致公允价值变动损益同比大幅下降所致（22年为+1.54亿，23年为-0.7亿）。2）公司发布2024年一季报，24Q1营收8.3亿，同比+11.2%，归母净利润3847万，同比-48.2%，主要系公允价值变动损失、计提减值损失同比增加所致。 原材料价格下跌，利润率有所回升。2023年公司综合毛利率29.9%，同比增长0.25个百分点，主要系原材料价格下降，标机毛利率小幅提升所致；净利率2.0%，同比下降7.9个百分点，系公允价值变动损益影响。24Q1公司综合毛利率28.9%，同比下降1.7个百分点，净利率4.8%，同比下降5.2个百分点，主要系公允价值变动损益波动、计提减值损失增加所致。 经营状况稳定，费用率基本持平。2023年公司期间费用率为23.2%，同比增长0.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/5.8%/7.6%/1.0%，同比+1.2/-0.6/-0.3/+0.0个百分点，销售费用率增加系23年参加展会数量较多、拓展订单所致。24Q1期间费用率为20.9%，同比增加0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/6.1%/6.6%/1.2%，同比+0.3/+0.4/-0.5/+0.1个百分点。 饮料产线订单增长迅速，白酒确认收入在即。得益于饮料产线的增长，在白酒订单骤减的背景下，23年公司新签订单39.5亿，同比持平。随着消费者对无糖、无添加剂饮料的追捧，相关无菌产线需求不断扩大，预计未来公司饮料产线将会持续保持增长。此外公司22年新签10亿白酒订单已陆续交付客户，预计24年将逐步确认收入，助力公司24年业绩持再创新高。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3、4.0、4.4亿元，对应EPS分别为0.67、0.82、0.89元，对应当前股价PE分别为13、10、10倍，未来三年归母净利润复合增速为83.0%。给予公司2024年16倍目标PE，目标价10.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争日益加剧风险、原材料价格大幅波动风险、公允价值变动风险、应收帐款及存货风险。 指标/年度 1内生+外延双轮驱动，包装设备龙头稳健成长 1.1包装设备深耕者，产品覆盖全道工序 深耕包装设备二十余载，内生+外延巩固领先地位。公司前身永创机械成立于2002年，从制作打包带起家，后围绕纸箱包装推出多款后道包装设备，于2005和2008年先后收购美华包装和韩国DSI，加强后道包装产品技术。2008年公司进入食品领域，由后道设备逐渐向前道延伸，目前食品饮料已成为公司下游最大行业。2010年公司首台灌装机试制成功，此后在2012年收购牛奶灌装机工厂、2017年收购广二轻，完成了在低温奶和啤酒包装领域的覆盖。2018年公司收购创兆宝，深化在食品包装设备领域的布局；2021年收购浙江龙文，产品延伸至金属包装生产设备；2022年收购廊坊百冠，进一步完成食品饮料包装设备市场布局。目前公司已成为国内包装设备领域龙头企业，研发能力和产品技术水平处于行业前列。 图1：永创智能：深耕包装设备二十余载，内生+外延巩固领先地位 产品规格齐全，覆盖全道工序。公司主要产品可分为三大类：包装设备、包装材料、软件系统。 1）包装设备：分为标准单机设备及智能包装生产线，标准单机设备包括封口机、杀菌机、洗瓶机、灌装机等，包装产线覆盖液态食品、固态食品、白酒酿造、家电、医药、化工、3C、造币、光伏等行业，包含40多个产品种类、400多种规格型号，形成较为完整的产品体系。 2）包装材料：主要包括PP捆扎带、PET捆扎带、PE拉伸膜。 3）软件系统：产品为“永创智能DMC平台”，包括智能装备人机交互系统、产线控制系统、AI视觉检测系统、生产过程控制系统、生产执行管理系统、产品追溯系统等。 图2：公司主要产品可分为三大类：包装设备、包装材料、软件系统 标机和产线为公司核心业务，智能产线营收占比不断提高。智能包装产线为公司营收占比最大的业务，2023年营收14.33亿元，同比增加17.1%，占总营收的45.6%；毛利率33.6%，同比下降0.4个百分点。标准单机设备为公司第二大业务，近年来占比有所下降，2023年标机营收10.8亿元，同比增长13.0%，占总营收的34.2%，毛利率27.9%，同比增长2.1个百分点。 图3：标机和产线为公司核心业务 图4：公司主营业务毛利率较为稳定 1.2业绩稳健增长，盈利能力维持较高水平 十余年来营收稳步增长，疫情后修复迅速。2011-2023年，公司营收从5.1亿元增长至31.5亿元，业绩持续、稳步向上。2022年受国内疫情影响，下游消费行业景气度低迷，公司营收增速放缓，同比增长1.5%，疫情压制结束后业绩修复迅速。 2023年公司营收31.5亿元，同比增长14.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降74.0%，主要系公司放宽信用条件，致应收账款计提坏账准备增加，另外参股公司新巨丰股价下跌导致公允价值变动损失较高。2023年公司扣除非经常性损益后净利润1.2亿元，同比下降6.7%。 2024年一季度营收8.3亿，同比增长11.2%，归母净利润0.4亿元，同比下降48.2%，主要系公允价值变动损失、计提减值损失同比增加所致。 图5：公司十余年来营收稳步增长，疫情后修复迅速 图6：受非经常性损益影响，公司利润端短期承压 整体毛利率维持较高水平，净利率略有波动。2023年公司综合毛利率29.9%，同比增长0.2个百分点；净利率2.0%，同比下降7.9个百分点，主要系坏账计提增加、公允价值变动损失较高所致。2024年一季度毛利率28.9%，同比下降1.7个百分点；净利率4.8%，同比下降5.2个百分点，利润端承压。 公司费用管控平稳，费用率基本持平。2011年以来，公司期间费用率稳定在22%上下，费用率较为平稳。2023年公司期间费用率为23.2%，同比增加0.3个百分点，主要系公司加大下游市场开拓力度，销售费用增长所致；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.8%、5.8%、7.6%、1.0%，同比+1.2、-0.6、-0.3、+0.0个百分点。2024年一季度期间费用率为20.9%，同比增加0.4个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.1%、6.1%、6.6%、1.2%，同比+0.3、+0.4、-0.5、+0.1个百分点。 图7：公司整体毛利率维持较高水平 图8：公司期间费用率呈下降趋势 1.3公司股权集中，决策效率高 公司股权结构集中，实控人为罗邦毅和吕婕夫妇。公司实际控制人为董事长罗邦毅、副董事长吕婕夫妇，二人合计直接持有公司44.33%的股份，通过杭州康创投资有限公司间接持有公司3.45%的股份，总计持有公司47.78%的股份。实控人掌管公司近一半股份，决策高效、管理层沟通成本低。 子公司众多，布局多个细分领域。截止2024年一季报，公司总计控股参股子公司40个，其中主要控股子公司包括：浙江永创（从事包装设备的生产销售）、广二轻智能（啤酒、饮料易拉罐包装设备）、廊坊百冠、中佳智能（液态食品包装设备）、佛山创兆宝（休闲食品包装设备）等。 图9：永创智能股权结构（截止2024年一季报） 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）智能包装产线：包装产线为公司近年来发力重点，其中饮料产线放量迅速，白酒产线确认收入在即，常温奶产线有望在2025年实现小批量出货。结合公司目前产线在手订单情况以及相关产品拓展节奏，预计公司2024-2026年产线营收分别同比增长35.91%、22.38%、7.87%。随着产品结构的优化升级，以及关键零部件国产化替代，预计产线毛利率将有所提升，2024-2026年产线毛利率分别为33.91%、34.38%、34.31%。 2）标准单机设备：标机为公司传统主业，近年来增长稳定，随着品类的增加以及客户认可度的提升，未来有望量价齐升。结合公司目前在手订单情况以及新产品推出节奏，预计公司2024-2026年标机业务营收增速分别为23.25%、14.96%、13.60%，毛利率分别为28.15%、28.46%、28.79%。 3）包装材料：作为耗材，客户往往会选择使用原厂包材以实现良好的适配性，该业务将随着公司设备产品的增长同步增长。预计2024-2026年公司包材业务增速分别为25%、15%、10%，毛利率分别为11%、12%、13%。 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 永创智能主营业务为包装机械，选取东方精工（智能包装装备）、京山轻机（瓦楞纸包装）、新巨丰（无菌包装）作为估值参考。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元、4.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率83.0%。结合公司三年复合增长率及可比公司估值水平，给予公司2024年16倍估值，对应目标价10.72元，首次覆盖给予“买入”评级。 表2：可比公司估值（2024年4月30日收盘价） 3风险提示 1）宏观经济波动风险：包装设备广泛应用于食品、饮料、医药、化工、家用电器、建筑材料、机械制造、仓储物流、图书出版、造纸印刷、造币印钞等行业领域，受宏观经济发展的影响。若宏观经济走势造成我国经济不能稳定发展，相关新增固定资产投资减少或投资计划执行放缓，将对公司的经营带来不利影响。 2）市场竞争日益加剧风险：目前，国内包装设备生产企业数量较多，但受资金、技术、人才经验等因素的综合影响，大多数规模较小，整体产业集中度不高，行业重组兼并，催生更多规模性企业，使得市场竞争日益加剧，可能会影响产品的销售价格，从而导致利润率下降。 3）原材料价格大幅波动风险：公司产品的原材料中钢材和塑料颗粒的价格若出现大幅波动，对公司的经营业绩将产生一定影响。公司智能包装生产线和部分单机设备的生产周期约为6-12个月，营业成本可能受到生产周期内原材料价格变动的影响，在此期间若原材料价格与签约时预期价格变动方向、变动幅度不一致，将使公司包装设备产品面临原材料价格的不利波动不能及时向下游转移的风险。 4）公允价值变动风险：公司参股子公司新巨丰自上市以来股价波动较大，对公司归母净利润存在较大影响，若未来新巨丰股价持续走低，将导致公司利润率下降。 5）应收帐款及存货风险：由于下游客户受疫情冲击较大，公司近年来适当对其放宽付款比例，加之公司新签订单量持续创下新高，导致公司应收帐款和存货水平较高。若未来客户支付帐款出现问题，则会导致公司计提减值损失增加，对公司经营产生不利影响。