跨境电商持续景气，24年增长值得期待

2024年5月7日 公司报告 东航物流 推荐/维持 东航物流（601156.SH）：跨境电商持续景气，24年增长值得期待 事件：2023年公司实现营收206.2亿元，同比下降12.1%，归母净利润24.9 亿元，同比下降31.6%。24Q1公司实现营收52.2亿元，同比增长14.2%，归母净利润5.9亿元，同比下降22.6%。23年及24Q1盈利下降主要系即期运价同比下降较多。 即期运价下降是航空速运业务利润下滑主因：23年公司稳步新增并优化运力，努力提升飞机日利用率，全货机日利用率12.56小时，同比提升12.85%，货邮运输总周转量同比增长18.8%。但由于即期市场运价同比大幅下滑，航空速 运板块营收同比减少31.4%，毛利率同比下降10.4pct至24.6%，实现毛利22.4亿元，较22年的46.5亿元明显减少。24Q1的情况较为类似，由于运价同比下降，航空速运业务毛利率下降14.6pct至15.6%。 跨境电商的景气带动综合物流解决方案收入高增长：23年航空物流行业供需结构发生深刻变化，以高科技产品、机电产品等为代表的传统空运货物需求出 现较大幅度下滑，但以消费品、服装等为代表的跨境电商货物需求实现明显增长，给航空物流市场注入了新的发展动力。 公司综合物流解决方案23年实现营收91.3亿元，同比增长16.7%，其中跨境电商和产地直达（生鲜冷链）业务大幅增长是主要原因。23年公司跨境电商解决方案实现营收46.98亿元，同比增加71.7%；产地直达业务实现营收19.1亿元，同比增加66.5%。24Q1综合物流解决方案继续维持高增长，实现营收 26.2亿元，同比增长64.0%。但由于行业运价的下滑，综合物流业务毛利率相应下降，其中23年毛利率为13.5%，同比下降4.5pct，24Q1毛利率为10.7%，同比下降6.4pct。 地服板块贡献稳定利润：地面综合服务业务是公司稳定的利润来源。公司23 年货邮处理量240.3万吨，同比增长9.0%，毛利率由2022年的18.5%提升至2023年的40.5%，毛利率大幅提升主要系22年受疫情影响严重，23年恢复至正常水平。24Q1地服板块营收同比增长6.8%，毛利率39.5%，继续稳定在40%左右的水平。 机队结构调整完毕，目前为全B777机队：2023年公司通过融资租赁方式引进3架B777全货机，完成退租2架B777全货机，并开展2架B747全货机 对外处置工作。截至2023年末，公司在运营的飞机为14架B777全货机，平均机龄仅为3.5年，年轻的机龄有利于提高运行安全系数并降低运行成本，统一的机型有助于降低人员培训、飞机维护等成本。 公司盈利预测及投资评级：我们预计跨境电商业务的景气将为行业带来持续的增长动力。虽然目前阶段行业运价承压，但从TAC指数看，运价继续下探的 空间有限，向上弹性则较大。跨境电商需求的增长有望带动运价企稳回升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为29.2、35.9和42.0亿元，对应EPS分别为1.84、2.26和2.65元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为10.3、 8.4和7.2倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：运价下跌幅度超预期、行业政策落地不及预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。 公司简介： 东方航空物流股份有限公司主营业务可分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。东航物流一直专注于航空物流综合服务业务，集航空速运、货站操作、多式联运、仓储、跨境电商解决方案、同业项目供应链、航空特货解决方案和产地直达解决方案等业务功能于一体，在运营实践中培育和形成了综合物流服务所必备的方案设计、优化迭代、快速响应、组织实施与管理等全程物流服务和物流资源整合能力，并且通过构建满足客户标准化或非标化物流需求的产品服务体系，初步形成了根据客户不同物流需求提供“一站式”物流解决方案的能力。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）18.93-11.08 总市值（亿元）300.52 流通市值（亿元）151.76 总股本/流通A股（万股）158,756/158,756 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.48 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 东航物流 沪深300 28.1% 15.9% 3.8% -8.4% -20.5% -32.6% 5/88/711/62/55/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 东航物流（601156.SH）：跨境电商持续景气，24年增长值得期待 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23,470.4 20,621.1 24,249.1 27,470.7 29,858.5 增长率（%） 5.59% -12.14% 17.59% 13.29% 8.69% 归母净利润（百万元） 3,636.8 2,488.3 2,916.2 3,588.2 4,204.3 增长率（%） 0.27% -31.58% 17.20% 23.04% 17.17% 净资产收益率（%） 26.89% 16.10% 16.67% 17.94% 18.32% 每股收益（元） 2.29 1.57 1.84 2.26 2.65 PE 8.27 12.06 10.31 8.38 7.15 PB 2.22 1.94 1.72 1.50 1.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 东航物流（601156.SH）：跨境电商持续景气，24年增长值得期待 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 11924 11583 12365 13979 15967 营业收入 23470 20621 24249 27471 29858 货币资金 9533 9243 9700 10988 12728 营业成本 16964 16180 19177 21414 22958 应收账款 1982 1733 1993 2258 2454 营业税金及附加 80 44 78 82 90 其他应收款 155 218 256 290 315 营业费用 244 202 242 266 281 预付款项 189 223 242 263 286 管理费用 411 333 412 453 478 存货 37 34 42 47 50 财务费用 252 329 187 188 131 其他流动资产 29 133 133 133 133 研发费用 23 30 24 27 30 非流动资产合计 14144 17165 17513 17665 17604 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期股权投资 0 32 32 32 32 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 固定资产 4838 12434 12543 12605 12526 投资净收益 35 1 1 1 1 无形资产 323 299 282 267 253 加：其他收益 185 249 293 332 360 其他非流动资产 459 484 484 484 484 营业利润 5721 3749 4423 5372 6253 资产总计 26068 28748 29879 31644 33570 营业外收入 1 6 0 0 0 流动负债合计 5783 5571 5413 4714 3652 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 558 0 1163 815 0 利润总额 5722 3754 4423 5372 6253 应付账款 1078 1818 1208 1349 1447 所得税 1431 902 1106 1343 1563 预收款项 6 8 8 8 8 净利润 4291 2853 3317 4029 4689 一年内到期的非流动负债 2420 2341 1639 1147 803 少数股东损益 654 364 401 441 485 非流动负债合计 5600 6197 5043 4555 4116 归属母公司净利润 3637 2488 2916 3588 4204 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 11383 11769 10457 9270 7768 成长能力 少数股东权益 1162 1526 1927 2368 2853 营业收入增长 5.59% -12.14% 17.59% 13.29% 8.69% 实收资本（或股本） 1588 1588 1588 1588 1588 营业利润增长 1.25% -34.48% 17.99% 21.46% 16.39% 资本公积 3663 3663 3663 3663 3663 归属于母公司净利润增长 0.27% -31.58% 17.20% 23.04% 17.17% 未分配利润 7866 9729 11624 13957 16689获利能力 归属母公司股东权益合计 13523 15453 17494 20006 22949 毛利率(%) 27.72% 21.54% 20.92% 22.05% 23.11% 负债和所有者权益 26068 28748 29879 31644 33570 净利率(%) 18.28% 13.83% 13.68% 14.67% 15.71% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 13.95% 8.66% 9.76% 11.34% 12.52% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 26.89% 16.10% 16.67% 17.94% 18.32% 经营活动现金流 5422 5238 4221 5892 6742 偿债能力 净利润 4291 2853 3317 4029 4689 资产负债率(%) 44% 41% 35% 29% 23% 折旧摊销 1202 1564 1663 1860 2073 流动比率 2.06 2.08 2.28 2.97 4.37 财务费用 252 329 187 188 131 速动比率 2.06 2.07 2.28 2.96 4.36 应收帐款减少 238 249 -260 -265 -196 营运能力 预收帐款增加0 2 0 0 0 总资产周转率 1.06 0.75 0.83 0.89 0.92 投资活动现金流5422 -581 -2621 -2011 -2011 应收账款周转率 11.17 11.10 13.02 12.92 12.67 公允价值变动收益1 -1 0 0 0 应付账款周转率 20.46 14.24 16.02 21.48 21.36 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 35 1 1 1 1 每股收益(最新摊薄) 2.29 1.57 1.84 2.26 2.65 筹资活动现金流 -4144 -4898 -1143 -2592 -2992 每股净现金流(最新摊薄) 0.02 -0.15 0.29 0.81 1.10 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.52 9.73 11.02 12.60 14.46 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 8.27 12.06 10.31 8.38 7.15 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 2.22 1.94 1.72 1.50 1.31 现金净增加额