淡季收入略低于预期，成本下行带来利润超预期

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 食品饮料｜ 休闲食品 淡季收入略低于预期，成本下行带来利润超预期 2024年05月06日 评级 买入 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 15.13 52周价格区间（元） 9.79-15.89 总市值（百万） 6824.68 流通市值（百万） 4582.51 总股本（万股） 45107.00 流通股（万股） 30287.60 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 劲仔食品 7.30 28.22 7.30 休闲食品 0.97 19.59 -27.98 黄静 分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1 劲仔食品（003000.SZ）2023年年报点评：坚定“三年倍增”目标2024-04-01 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 14.62 20.65 27.18 33.74 40.38 归母净利润（亿元） 1.25 2.10 2.97 3.65 4.21 每股收益（元） 0.28 0.46 0.66 0.81 0.93 每股净资产（元） 2.15 2.90 3.23 3.63 4.10 P/E 54.75 32.56 22.98 18.70 16.21 P/B 7.05 5.22 4.69 4.17 3.69 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  收入略低于预期，利润超预期。公司公布2024年一季报：Q1实现营业收入5.40亿，同比增长23.58%；实现归母净利润0.74亿，同比增长87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿，同比增长77.45%。Q1为公司销售淡季，因加大春节促销带来货折等影响，收入增速略低于预期。原材料成本下降带动盈利能力上行，当期获得政府补助1693万元，合力带动业绩超预期。  分品类来看，核心大单品具备较强的生命力。鱼类制品实现收入3.4亿，占比约63%；禽类制品实现收入1.18亿，占比约22%，其中鹌鹑蛋实现8kw收入；豆制品实现收入0.53亿，占比约10%。分品规来看，散称持续发力。小包装实现收入2.6亿，同比增长19%；大包装+散称实现收入2.7亿，同比增长超30%，其中，大包装和散称分别实现收入1.55/1.18亿。分渠道来看，线下经营有条不紊推进，线上自营因货盘调整增速放缓。线上和线下渠道收入占比约2:8，其中，线下增速超30%，线上渠道（主要针对线上直营部分）基于公司价盘管理调整和费用控制，销售基本持平。BC超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统已完成覆盖100家客户2万家门店，Q1收入同比增长超100%。  原材料成本下降至低位，带来业绩弹性。2024Q1的毛利率为30.02%，同比提升4.04pct，预计主要因原材料成本下降以及规模效应；净利率为13.80%，同比提升4.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/ 3.88%/ 1.83%/-1.50%，同比+1.24/+0.01/+0.21/-0.98pct。所得税税率为10.71%，同比下降0.40pct，但环比2023H2综合所得税税率20%有显著下降。  往后看，三大新品逐步投入市场试水，有望培育新的增长点；原材料成本下降，规模效应持续释放，有望贡献超额业绩。收入端，坚定聚焦“二十亿”单品深海小鱼和“十亿级单品”鹌鹑蛋，此外，公司积极推动品类创新，主打“富含DHA 高钙高蛋白”的劲仔深海鱼、“首创无抗生素”的溏心鹌鹑蛋、“零添加防腐剂 68天短保”的平江酱干三大新品逐步投入市场，有望培育新的客群，逐步带来增量。成本端，-40%-20%0%20%2023-052023-082023-112024-022024-05劲仔食品休闲食品公司点评 劲仔食品(003000.SZ) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 小鱼产品，公司原材料设立半年存货周期，Q2-Q3的成本基本锁定，有望维持当前较低水平；鹌鹑蛋产品，进入 Q2后价格逐步上行，预计对毛利率有一定冲击，规模效应释放部分抵消；豆干产品，大豆价格自2022年6月份开始呈下行趋势，预计Q2继续低位震荡，同比下降超10%。  盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入分别为27.18/33.74/ 40.38亿元，同比增长31.61%/24.15%/ 19.66%；归母净利润为2.97/3.65/ 4.21亿元，同比增长41.73%/ 22.86%/ 15.36%。当前股价对应2024-2026年估值为23/19/16倍。公司仍处于规模快速增长、盈利能力不断提升的正反馈阶段，给予2024年24-28倍估值，对应目标价为15.84-18.48元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动，产品放量不及预期，食品安全问题。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1462.03 2065.21 2717.99 3374.30 4037.64 营业收入 1462.03 2065.21 2717.99 3374.30 4037.64 减: 营业成本 1087.39 1483.51 1939.39 2404.67 2887.31 增长率(%) 31.59% 41.26% 31.61% 24.15% 19.66% 营业税金及附加 8.12 12.64 16.31 20.25 24.23 归属母公司股东净利润 124.66 209.58 297.03 364.93 420.98 营业费用 155.97 222.23 292.18 354.30 421.93 增长率(%) 46.77% 68.12% 41.73% 22.86% 15.36% 管理费用 65.49 83.37 103.28 124.85 145.35 每股收益(EPS) 0.28 0.46 0.66 0.81 0.93 研发费用 30.19 39.66 48.92 59.05 68.64 每股股利(DPS) 0.00 0.22 0.33 0.40 0.47 财务费用 -14.64 -8.07 -16.31 -18.56 -20.19 每股经营现金流 0.21 0.35 0.73 0.90 1.11 减值损失 0.44 -0.02 0.00 0.00 0.00 销售毛利率 25.62% 28.17% 28.65% 28.74% 28.49% 加: 投资收益 2.60 4.33 0.00 0.00 0.00 销售净利率 8.35% 10.27% 11.29% 11.17% 10.77% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 12.88% 16.04% 20.41% 22.29% 22.78% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 15.48% 21.17% 23.05% 25.01% 26.58% 营业利润 131.67 236.22 334.20 429.75 510.36 市盈率(P/E) 54.75 32.56 22.98 18.70 16.21 加: 其他非经营损益 10.58 23.74 40.00 30.00 20.00 市净率(P/B) 7.05 5.22 4.69 4.17 3.69 利润总额 142.25 259.96 374.20 459.75 530.36 股息率(分红/股价) 0.00% 1.44% 2.18% 2.67% 3.08% 减: 所得税 20.21 47.88 67.36 82.75 95.47 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 122.03 212.08 306.85 376.99 434.90 收益率 减: 少数股东损益 -2.63 2.50 9.82 12.06 13.92 毛利率 25.62% 28.17% 28.65% 28.74% 28.49% 归属母公司股东净利润 124.66 209.58 297.03 364.93 420.98 三费/销售收入 17.21% 16.72% 16.35% 15.95% 15.75% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 8.73% 12.20% 13.17% 13.07% 12.64% 货币资金 395.99 747.32 666.47 828.27 1051.03 EBITDA/销售收入 10.95% 14.51% 15.80% 15.64% 14.76% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 8.35% 10.27% 11.29% 11.17% 10.77% 应收和预付款项 23.08 22.59 37.03 40.02 52.31 资产获利率 其他应收款（合计） 3.22 3.73 0.63 1.68 1.82 ROE 12.88% 16.04% 20.41% 22.29% 22.78% 存货 300.64 367.32 475.89 547.37 655.67 ROA 9.84% 13.85% 18.89% 20.20% 20.07% 其他流动资产 88.23 98.00 100.00 100.00 100.00 ROIC 15.48% 21.17% 23.05% 25.01% 26.58% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构