淡季收入略低于预期，成本下行带来利润超预期

劲仔食品(003000.SZ) 淡季收入略低于预期，成本下行带来利润超预期 食品饮料｜休闲食品 2024年05月06日评级买 入评级变动维持 投资要点： 收入略低于预期，利润超预期。公司公布2024年一季报：Q1实现营业收入5.40亿，同比增长23.58%；实现归母净利润0.74亿，同比增长87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿，同比增长77.45%。Q1为公司销售淡季，因加大春节促销带来货折等影响，收入增速略低于预期。原材料成本下降带动盈利能力上行，当期获得政府补助1693万元，合力带动业绩超预期。 分品类来看，核心大单品具备较强的生命力。鱼类制品实现收入3.4亿，占比约63%；禽类制品实现收入1.18亿，占比约22%，其中鹌鹑蛋实现8kw收入；豆制品实现收入0.53亿，占比约10%。分品规来看，散称持续发力。小包装实现收入2.6亿，同比增长19%；大包装+散称实现收入2.7亿，同比增长超30%，其中，大包装和散称分别实现收入1.55/1.18亿。分渠道来看，线下经营有条不紊推进，线上自营因货盘调整增速放缓。线上和线下渠道收入占比约2:8，其中，线下增速超30%，线上渠道（主要针对线上直营部分）基于公司价盘管理调整和费用控制，销售基本持平。BC超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统已完成覆盖100家客户2万家门店，Q1收入同比增长超100%。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 原材料成本下降至低位，带来业绩弹性。2024Q1的毛利率为30.02%，同比提升4.04pct，预计主要因原材料成本下降以及规模效应；净利率为13.80%，同比提 升4.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/ 3.88%/ 1.83%/-1.50%，同比+1.24/+0.01/+0.21/-0.98pct。所得税税率为10.71%，同比下降0.40pct，但环比2023H2综合所得税税率20%有显著下降。 1劲仔食品（003000.SZ）2023年年报点评：坚定“三年倍增”目标2024-04-01 往后看，三大新品逐步投入市场试水，有望培育新的增长点；原材料成本下降，规模效应持续释放，有望贡献超额业绩。收入端，坚定聚焦“二十亿”单品深海小鱼和“十亿级单品”鹌鹑蛋，此外，公司积极推动品类创新，主打“富含DHA高钙高蛋白”的劲仔深海鱼、“首创无抗生素”的溏心鹌鹑蛋、“零添加防腐剂68天短保”的平江酱干三大新品逐步投入市场，有望培育新的客群，逐步带来增量。成本端， 小鱼产品，公司原材料设立半年存货周期，Q2-Q3的成本基本锁定，有望维持当前较低水平；鹌鹑蛋产品，进入Q2后价格逐步上行，预计对毛利率有一定冲击，规模效应释放部分抵消；豆干产品，大豆价格自2022年6月份开始呈下行趋势，预计Q2继续低位震荡，同比下降超10%。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入分别为27.18/33.74/ 40.38亿元，同比增长31.61%/24.15%/ 19.66%；归母净利润为2.97/3.65/ 4.21亿元，同比增长41.73%/ 22.86%/ 15.36%。当前股价对应2024-2026年估值为23/19/16倍。公司仍处于规模快速增长、盈利能力不断提升的正反馈阶段，给予2024年24-28倍估值，对应目标价为15.84-18.48元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，产品放量不及预期，食品安全问题。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438