Coinbase24Q1点评：业绩持续超预期，产品、业务进展顺利

事件：Coinbase发布24Q1财报。24Q1收入为16.4亿美元，超彭博一致预期（13.2亿），其中交易收入10.8亿美元，超彭博一致预期（7.8亿）；调整后EBITDA为10.1亿美元，超彭博一致预期（6.1亿）；调整后净利润为11.8亿美元，超彭博一致预期（2.9亿）。公司于2024/1/1起应用FASB新修订会计准则，将对于加密货币按照公允货币计量价值，我们看到本季度来自加密货币的公允价值调整带来了超6.5亿美元利润增量。 交易业务：24Q1交易收入环比大增，零售端费率环比小幅提升，机构端产品拓展进展良好。零售端：24Q1零售端交易收入为9.4亿美元，环比增长99%。零售端交易额为560亿美元，环比增长93%。公司在24Q1看到了广泛的增长，包括新用户的增长、2023年之前获得的客户交易活动的恢复，以及每位用户平均交易量的提高。值得注意的是，在成交量环比大增的基础上，24 Q1混合平均零售端费率环比小幅提升至1.67%（23 Q4为1.62%）。机构端：24Q1机构端交易收入为8500万美元，环比增长133%。机构交易量为2560亿美元，环比增长105%。公司的机构平台C oinbase Prime在24Q1的交易量和活跃客户数量均创历史新高。与上一轮牛市相比，公司通过Prime平台为机构客户提供更多服务，包括托管、交易、融资和质押服务。机构客户正在使用更多产品，近40%的机构客户在24Q1至少参与了3种产品。其他交易收入：24Q1其他交易收入为5600万美元，环比增长138%，主要因Base sequencer费用增长。 订阅和服务业务：多重因素驱动业务持续增长，Coinbase One订阅收入快速增长。24Q1订阅和服务收入为5.11亿美元，环比增长36%，得益于加密资产价格上涨、USDC市值增加以及nativeunit流入托管和质押。稳定币收入为1.97亿美元，环比增长15%，主要因USDC市值的增加。区块链奖励收入为1 .51亿美元，环比增长59%。主要因加密资产价格上涨。利息和融资费用收入为6700万美元，环比增长36%，主要因平均托管法币余额增加。保管费收入为3200万美元，环比增长64%，公司是11个比特币ETF中8个的托管人，截至Q1末已托管1710亿美元的资产。其他订阅和服务收入为6400万美元，环比增长59%。公司继续看到其他新产品获得牵引力。 产品创新持续进行，国际业务持续拓展。Coinbase Prime保持增长；USDC市值增长30%以上，是成为迄今为止增长最快的主要美元支持稳定币；C FM在美国取得进步；Coinbase International Exchange在24Q1新增15个永续期货上市品种，交易量达到760亿美元。 Coinbase One在24Q1付费会员超过40万。国际业务发展顺利，交易收入增长的推动下，国际收入增长到24Q1总收入的约17%。2024年4月，公司被加拿大证券管理局注册为受限交易商，成为在加拿大注册的最大的和第一家国际加密货币交易所。 Base链活跃度提升，开发者生态逐步形成。Base是公司投资的第二层解决方案，旨在通过提高网络速度和经济性来优化以太坊的基础设施，使开发者能够构建未来的链上经济。24Q1Base上的开发者活动环比增长8倍，财报发布的过去30天里Base处理的交易比以太坊多2倍以上，活跃程度的提高反映Base作为开发者平台的吸引力以及未来增长的潜力。 24Q2展望：交易收入方面，4月份交易收入超过3亿美元。订阅和服务收入方面，公司预计24Q2订阅和服务收入将在5.25-6亿美元之间。支出方面，公司预计研发+管理费用总计在6.6-7.1亿美元之间，主要因交易量的提升（更多的客户支持和基础设施费用）；公司预计销售费用将在1.5-1.8亿美元之间，主要因更高的USDC客户奖励。 Coinbase在机构的覆盖和认可有助于通过ETF托管不断扩大，在各地通过合规化展业是其未来稳健发展的保障。持续看好公司在加密货币行业beta上行的同时，合规化的前瞻Alpha优势。 风险提示：加密货币价格大幅下行、去中心化交易所兴起成为主流方向、同业竞争加剧、加密货币的周期性、公司交易量大幅下行等。