卫星互联网的“国家队”

致力于推动数字时代ICT融合服务，多头布局紧抓数字经济发展机遇。筑牢信息通信三大业务基本盘的同时，加强对6G、卫星互联网、低空经济、绿色节能等新兴产业领域的跟踪及布局，积极打造新质生产力助力长期成长。1）公网通信：公司聚焦网络领域规划、设计、优化、总承包等基础业务，致力于为中国通信行业“数智化”转型提供强有力的通信咨询规划设计、通信网络产品等技术支持和保障，同时积极布局卫星互联网和低空通信等新兴产业。2）专网通信与智慧应用：在专网通信领域，着力加快业务数字化、数据业务化，聚焦优势业务领域，推进智慧交通新基建，提升大数据服务能力和行业赋能效应；智慧应用领域，公司着力拓展工业互联网融合创新应用，打造数字政府、数字民生、数字园区新高地。3）智能制造：公司着力通过自主可控和前瞻性布局，掌握特种印制电路板（PCB）和高端恒温时频器件微型化、智能化、柔性化、模块化以及虚拟制造和虚拟测试方面的新技术，并进入高端客户的核心供应链体系。 5G小基站剑指空天地一体化，多维度打开卫星互联网应用市场。5G小基站产品将逐步实现定制化、国产化，实现空天地一体化协同，从而更好地发挥小基站类产品的优势，全方位提升网络信号的覆盖。1）定制化水平不断提升：公司小基站产品不但可以提供公网覆盖能力，还可以提供专网定制业务，尤其是能提供基于国产化平台的定制化服务，从而更好地契合行业的需求，在安全等领域有着广泛的应用。2）国产化持续推进：坚持聚焦全国产化技术路线，随着成本、成熟度等国产化产品的快速进步，国产化产业链和供应链有望日益完善。3）一体化能力不断攀升：除了小基站产品的研发，公司在网络规划优化等方面有着多年的技术积累，通过将这些能力与产品进行深度融合，可以更加精准地把握客户的需求，方案的制定、交付和服务更具性价比。4）空天地一体化：在国家大力发展低空经济产业的背景下，地面网络依然有着很强的支撑能力；5G小基站在强化对地面网络覆盖能力的基础上能够探索更多的融合覆盖场景，在卫星互联网方面有着广阔的发挥空间。 投资建议：公司致力于推动卫星互联网的通信技术升级，打造了应急卫星通信网解决方案，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，推出的PCB产品在卫星通信领域应用，推出的5G小基站在卫星互联网方面有着广阔的应用空间。公司积极打造空天地一体化技术体系，在卫星互联网、AI算力、低空经济等新兴产业融合布局有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为2.11/3.62/4.47亿元，对应PE分别为80X、47X、38X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；同业竞争加剧的风险；新技术研发进程不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1中国数字时代ICT领军企业，立足通信基本盘探索第二增长曲线 1.1科技创新领航者，全面赋能数字时代ICT解决方案 中电科普天科技股份有限公司是中国电子科技集团有限公司控制的国有控股上市企业，以信息通信领域为核心战略布局新兴产业领域，打造新质生产力助力公司长期成长。2000年，公司由中国电子科技集团公司第七研究所民品部门转制组建而成。2011年1月，公司在深圳证券交易所上市。2022年6月，公司由“广州杰赛科技股份有限公司”正式更名为“中电科普天科技股份有限公司”。2024年，公司将纵深推进改革创新，持续推进降本增效，切实提升经营管控能力；以“夯实基本盘，拓展延长线，谋划第二曲线”为战略指引，进一步聚焦信息通信领域，在深耕公网通信、专网通信和智慧应用、智能制造等优势业务领域及巩固优势市场地位的同时，加强对6G、卫星互联网、低空经济、绿色节能等新兴产业领域的跟踪及布局，积极打造新质生产力。 图1：公司发展历程 公司旨在“成为数字时代ICT融合服务的领导者”，是全国领先的轨道交通专网通信供应商、独立第三方通信规划设计院、特种印制电路板制造商。公司拥有电子与通信工程咨询、勘察、设计、承包、监理等全链条行业顶级资质，具备丰富的行业经验和“全流程、跨网络、多技术”的核心优势。业务覆盖公网通信、专网通信与智慧应用和智能制造三大领域。 图2：轻量化核心网5GC 图3：一体化基站 截至2023年底，公司拥有专利申请量1700余件，已授权专利1110余件，完成软件著作权申请260余项，获得授权250余项；完成规划设计类著作9本，国家标准38项，行业标准115项，企业标准53项目。 1.2股权结构清晰，国企背景强劲支持 公司的股权结构清晰，管理明确。截至2024年一季度，公司的前三大股东分别是中电网络通信集团有限公司、国家产业投资基金有限责任公司和中电科投资控股有限公司，持股比例分别为27.42%、8.97%和3.51%。其中，中国电子科技集团有限公司通过控股中电网络通信集团有限公司和中电科投资控股有限公司等公司成为公司的实际控制人。 图4：普天科技股权结构图 1.3产业优势显著，打造公司核心竞争力 公司的核心竞争力可以概括为以下几个关键点： 平台与区位优势：依托中国电科集团和中电网通的强大支持，公司在资源配置、产业整合及区域布局方面具有显著优势。位于粤港澳大湾区的地理位置，也进一步加强了公司融资和资本运作的优势。 业务优势：公司深耕移动通信领域超过20年，通过资本运作不断增强公司在移动通信产业的综合实力，并积极布局下一代通信技术和数字经济相关领域。 资质优势：公司在相关业务领域拥有甲级（一级）资质，展现了公司在市场信誉、客户黏度以及行业解决方案方面的综合服务能力。 技术优势：公司具备项目全流程一体化服务能力，拥有5G核心技术的自主研发能力以及特殊工艺要求的印制电路板制造能力，被广泛应用于高端领域市场。 垂直整合优势：公司通过垂直整合策略，打造完整的信息通信产业链，推动产业赋能、形成新质生产力，实现数字经济与实体经济的深度融合。 1.4受行业等因素的影响23年业绩短期承压，24年有望逐步改善 1）收入端：2016年以来，公司营业收入保持相对稳定增长，但于2023年出现了明显下滑。2016年公司实现营业收入26.96亿元，2022年公司营业收入达到了70.76亿元，复合增速为17.45%。2023年，公司营业收入为54.63亿元，同比下降22.79%，主要受需求不振、市场竞争加剧、销售产品订单的规模和平均单价下滑等因素的影响。随着6G、卫星互联网、低空经济等领域的发展，下游需求有望逐步释放，公司业务有望迎来快速增长期；同时，随着2023年延期项目的重启和延期款项的陆续到账，2024年公司营业收入有望迎来较快增长。 2）归母净利润端：2017年公司归母净利润同比增长90.57%，主要系公司在2017年完成重大资产重组，将中电通信所属通信相关优质民品标的公司远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航注入公司。在2018公司归母净利润年大幅下滑，主要系市场竞争加剧及业务结构的变化，导致公司综合毛利率同比下降； 同时受宏观资金面偏紧、融资成本上行等影响，企业收款难、回款慢情况有所增加，计提的应收款项减值准备较多。随后进入快速增长阶段，2018年公司归母净利润为0.14亿元，2022年公司归母净利润达到2.13亿元，复合增速为97.50%。2023年公司归母净利润为0.36亿元，同比下降83.10%，主要受营业收入规模萎缩、经营成本和制造成本上升等因素的影响，导致公司利润空间收窄。2024年，公司将持续推进降本增效，加强内部管理，费用端有望得到控制；同时，随着收入端的改善，归母净利润端有望迎来较为明显的改善。 图5：2016-2024年Q1公司营业收入变化 图6：2016-2024年Q1公司归母净利润变化 2致力于推动数字时代ICT融合服务，多头布局紧抓数字经济发展机遇 2.1以通信为核心布局三大业务，深耕市场打造行业标杆 公司围绕“成为数字时代ICT融合服务的领导者”这一战略目标，通过加强战略规划与协同创新，持续推动通信服务领域的发展，并积极抓住数字经济的发展机遇，以务实举措推动各项改革创新任务的纵深发展。公司立足信息通信领域，聚焦大通信、大交通、大能源、大制造等行业，深耕数实融合“新赛道”，打造数字经济“增长极”，全力谋划“做优公网通信、做强专网通信、做深政企业务、做专核心产品、做精智能制造”的业务布局。公司的主营业务分为公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大板块，2023年三大业务在总营业收入中的占比分别为27.31%、50.3%、21.96%。 图7：2023年主营业务占比 公网通信：公司聚焦网络领域规划、设计、优化、总承包等基础业务，以“5G+”技术和产品创新、横向多专业设计协同和纵向跨区域支撑管控，致力于为中国通信行业“数智化”转型提供强有力的通信咨询规划设计、行业数字化咨询设计、通信网络产品、通信工程总承包和监理等技术支持和保障，同时积极布局卫星互联网和低空通信等新兴产业。 专网通信与智慧应用：1）专网通信领域：着力加快业务数字化、数据业务化，聚焦优势业务领域，推进智慧交通新基建，提升大数据服务能力和行业赋能效应； 积极探索“交通+数字化”、“能源+数字化”、“应急+数字化”，以“数据大脑”全覆盖、全场景、全要素展现数字交通、数字能源、数字应急新业态。2）智慧应用领域：公司着力拓展工业互联网融合创新应用，深耕水务、燃气、园区等重点垂直行业应用，推动数字技术和行业数字化解决方案的融合创新、数字经济与实体经济的融合发展，打造数字政府、数字民生、数字园区新高地。同时，在智慧应急中，公司打造应急卫星通信网解决方案，实现在日常和应急场景下长距离信息传输及在地面通信网遭到破坏的情况下，通过具有FDMA、TDMA多种技术体制卫星调制解调器，满足不同场景的灵活配置和组网需求，实现星状网、网状网、混合组网等多种应用模式，有效提升“三断”等极端条件下应对灾害的能力。 智能制造：公司着力通过自主可控和前瞻性布局，掌握特种印制电路板（PCB）和高端恒温时频器件微型化、智能化、柔性化、模块化以及虚拟制造和虚拟测试方面的新技术，形成数网协同、人机协同、绿色智能的高端智能制造新服务，并进入高端客户的核心供应链体系。 不断提升自身研发实力，加强空天地一体化通信网络技术研究。公司在中国通信标准化协会（CCSA）参与编制《支持卫星接入的5G核心网技术要求（第一阶段）》等2项行标制定，《复用5G NTN低轨星座面向存量终端提供卫星通信及组网可行性研究》等4项研究报告，不断构筑未来发展的新动能。 2.25G小基站剑指空天地一体化，多维度打开卫星互联网应用市场 在5G应用领域，公司目前已形成一核两解的能力体系。“一核”是包括5G小基站、微分布、5G行业终端等在内的无线核心产品，“两解”是基于用户驱动的场景化无线覆盖解决方案及5G+工业互联网场景化解决方案。公司推出的无线核心产品，旨在为客户提供低成本、小型化、快部署的端到端产品，主要用于企业园区、港口码头、公路隧道、旅游景区、办公楼宇等室内外场所，以最优的成本满足运营商和垂直行业用户5G网络深度覆盖需求，解决无线网络的盲区弱区，实现无线网络的有效延伸，有效提高网络覆盖率，提升客户的服务感知，从而实现5G网络的低成本灵活部署，提升5G网络对业务的支持能力。 图8：5G小基站、微分布、5G行业终端等无线核心产品 公司提出了小基站+轻量化核心网的整体解决方案，针对高价值、高性能的toB以及toC场景提出多个解决方案。在小微场景，公司使用微分布系统组网架构，采用低成本、快部署、小型化整体解决方案，自主研发低成本、快部署、小型化网络覆盖产品，提供国产化、定制化、一体化综合解决方案。在应急场景，公司采用一体化基站+轻量化核心网组合部署，提供机动灵活的解决方案。在工厂车间场景，公司重点保障大上行的支持，精细分区差异化设计，定制化产品助力终端低成本数字化、网络化改造，确定性网络能力升级。在商超写字楼场景，公司结合细分场景需求，合理选择基站功率、通道数配置，提高性价比。 5G小基站产品将逐步实现定制化、国产化，实现空天地一体化协同，从而更好地