三大产线稳定增长，产品不断推陈出新

公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营收349.32亿元，同比提升15.04%；归母净利润115.82亿元，同比上升20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比上升20.04%。2024年一季度公司实现营收93.73亿元，同比上升12.06%；归母净利润31.60亿元，同比上升22.90%； 扣非归母净利润30.37亿元，同比上升20.08%。 国内外双轮驱动，三大产线实现稳定增长 2023年公司营收为349.32亿元（yoy+15.04%），其中境内营收213.82亿元（yoy+14.54%），境外营收135.50亿元（yoy+15.83%）。分业务线，生命信息与支持业务营收152.52亿元（yoy+13.81%），医疗新基建对公司业务带来推动作用。体外诊断业务营收124.21亿元（yoy+21.12%），常规诊疗量恢复助力稳定增长。医学影像业务营收70.34亿元（yoy+8.82%），未来随着超高端超声平台Resona A20持续发力，有望加快超声国产化率提升。 盈利能力持续提升，新品推陈出新 2023年公司毛利率为66.16%（+2.01pp），主要是为体外诊断和医学影像业务毛利率分别提升3.95和2.70个百分点。净利率为33.15%（+1.50pp）。 同时公司不断加大研发力度，2023年研发投入为37.80亿元（yoy+18.43%），占总营收比例为10.82%，持续丰富创新产品矩阵，推出4K三维电子胸腹腔内窥镜系统UX5系列、全实验室智能化流水线MT 8000和超高端全身台式彩超Resona A20等，智能医疗生态系统“三瑞”方案提供全院级数智化整体解决方案，持续获得医院客户认可。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为420.05亿元、504.22亿元和605.12亿元，同比增速分别为20.25%、20.04%和20.01%，归母净利润分别为139.51亿元、167.75亿元和201.61亿元，同比增速分别为20.45%、20.25%和20.18%，3年CAGR为20.29%。鉴于公司国内外市场快速发展，新品持续推出，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价403元，维持为“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期，地缘政治风险，新品研发不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表