固定收益周报2022年8月1日

中国银行固定收益周报2022.7.25-7.29 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行3241.84亿元，总偿还量3765.03亿元，净融资额-523.19亿元。其中，AAA评级总发行量1878.30亿元，净融资额-228.25亿元；AA+评级总发行量692.16亿元，净融资额249.13亿元；AA及以下评级总发行量671.38亿元，净融资额-544.07亿元。资产证券化市场本周共发行27单，总计 343.24亿元，基础资产包括汽车贷款、供应链保理债权、消费贷款、小微贷款、应收账款、棚改/保障房、类REITs、商业房地产抵押贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周一级市场供需两旺，整体收益率进一步下行。全周协会产品发行规模1823.3亿元，供给水平与上周基本持平。本周虽为月末最后一周，但资金面整体宽松，投资人追低情绪较好。高资质主体发行债券、好区域的城投债高全场倍数、低估值的发行结果频现。 短融方面，受全周宽松资金面影响，认购情绪较好。AA+地方国企西江发行87天、266天超短融，最终票面为3.1%、3.39%，分别较估值低38.09bps、34.49bps，银行、券商参与认购。AAA地方国企22深燃气SCP004，270天，最终票面2.12%，低估值2bps，全场5倍需求较好，基金、银行均参与认购。AA+评级山东城投22德州财金CP001，1年，最终票面2.4%，较小区间下限低20bps，全场5.9倍，券商、基金参与认购。 中票方面，投资人需求整体向好。AAA地方国企22苏国信MTN004，3年，最终票面2.61%，低估值10.62bps，全场3.17倍，基金参与认购。本周国家电网连发五期5年期中票，发行规模达250亿元，其中前四期票面均为3.05%，最后一期票面 为3.04%，较AAA到期收益率曲线低6-7bps，每期都获得了2倍左右的全场倍数，银行、基金、保险均有需求。永续中票供给较上周有所减少，AAA地方国企22陕煤化MTN009，3+N年，最终票面3.25%，较预期高5bps，较估值高3.45bps，与普通中票估值利差为25.76bps。 金融债方面，多家城商行、农商行发行5+5年期二级资本债，其中AAA评级的杭联农商行最终票面较5年期国开收益率加点水平为79.67bps。柳州银行发行3年期绿债，最终票面为3.25%，较国开曲线加点75.51bps。 展望后市，本周政治局会议“力争实现最好结果”的表述再次弱化了市场对于下半年经济增速的预期，预计短期内收益率仍有一定继续下行的空间。 二级信用债方面： 本周信用债收益率进一步下行。 短融方面，成交集中度较高，中字头央企和较发达地区国企成交相对活跃。总体上成交活跃度有下降态势，这主要因持券人惜售、卖盘较少导致。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在1.77%，下行6bps，6MAAA短融收益率收盘在1.88%，下行9bps，1YAAA短融收益率收盘在2.16%，下行6bps。1Y-6M期限利差在28bps，上升3bps。 中票方面，由于利率债交投情绪积极，对信用债市场也形成传导作用，电力、地产、交运行业成交相对活跃。绿债成交见涨，民企成交寥寥。按中债估值来看，3YAAA估值2.69%，下行6bps，5YAAA估值3.05%，下行8bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为36bps，走窄2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄1bp至22bps；5YAAA信用利差下降3bps至36bps。 信用债走势强劲的主要推动力是始终在低位徘徊的资金成本。中短端尤其受到各市场主体的青睐，卖盘较少，买盘活跃。且由于政治局会议对经济目标的淡化，利率债交投情绪也十分积极，周五信用债的收益率下行进一步提速。目前市场形成了较为一致的预期，大家普遍认为资金面会保持充裕，一致预期之下，我们认为3Y以内的信用债仍较安全。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债发行规模5326.67亿元，较上周大幅减少1965.33亿元，主要因月末国债供给减少所致。受资金面宽松因素影响，短期限招标情绪优于中长期限。 国债方面，本周仅发行两只91天、182天期限贴现国债，共计1250亿元，边际利率较二级下行7.93bps、2.25bps，边际加权利差为3.43bps、5.03bps，体现出市场预期较为一致。其中91天期贴现国债边际利率较上周进一步下行了4.4bps。 政金债方面，供给量与上周基本持平，绿债发行结果大幅低于估值，常规品种中短期限招标情况更优，中长期限综收与二级基本持平，收益率曲线呈陡峭化。3年期国开绿债综收大幅低于估值16.05bps。20年期国开债综收持平二级，其余期限综收较二级成交下行1.42bps-5.27bps，10年期国开债招标结果较上周上行1.6bps。2年期农发绿债综收大幅低于估值20.83bps。5年、10年期农发债综收基本持平二级，其余期限较二级低1.52bps-7.14bps。3个月期口行贴现债较上周下行6bps。10年期口行债综收基本持平二级，其余期限低于二级成交1.53bps-8.88bps。 地方债方面，本周共7个省市发行29只共计767.34亿元地方 债，较上周发行规模减少174.33亿元。加点方面，北京、湖北债政府指导价较国债均值加点10bps，吉林、四川、重庆债加点15bps，大连债加点15-25bps，新疆债加点25bps。其中10年期吉林债最终发行结果高于指导价10bps，20年吉林债、大连债最终高于指导价7bps、10bps发出。 展望后市，7月以来总理两次明确要求“不预支未来”，本次政治局会议的内容也预示着发行特别国债和提前使用明年专项债额度的可能性下降，后续利率债供给端压力料将减小。经济修复的利空因素叠加风险事件发酵带来的避险情绪交织，在资金面持续维持平稳宽松的背景下，债市预计短期内仍将维持窄幅震荡格局。 二级利率债方面： 本周利率债继续上涨。临近跨月，资金却始终保持充裕，利率债收益率连连下探，证券时报甚至发文提示了“滚隔夜”加杠杆的风险，但是不改多头主导的行情。周内有报道称中国或新设房地产基金，为出险企业提供支持，且有房地产纾困项目与金融机构对接洽谈会在杭州举行，市场由此对政治局会议涉房地产业务的表述产生更多猜测，会前几个工作日的长端债券走势仍显克制。周四尾盘时政治局会议的新闻发布，会议要求经济力争实现最好结果，并稳定房地产市场，总体上未见太多增量信息，消息落地，再次点燃做多热情，周五10Y国债期货主力合约T2209在周五一举突破101整数关口，现券买盘也接连涌入。 截至收盘，10年国债220010收报2.755%，较一周前下行 2.75bps；10年国开220210收报3.01%，下行3.25bps；中端利率债下行5-7bps。国债期货方面，T2209收报101.05，上涨0.28%；TF2209收报101.80，上涨0.19%。 本周的政治局会议上，全年经济增长目标有所淡化，会议坚持动态清零的方针不动摇，提出要全方位守住安全底线，并做好民生保障工作。总体而言，增量信息较有限，也推动了债市向好发展。而稳字当头的政策要求之下，我们认为后续资金情况大幅变动的概率并不高，若资金成本维持现状，那么利率债市场的调整压力也将较小。不过，增长预期的下降并不意味着基本面的必然疲弱，仍要关注后续政策的出台，以及房地产市场的变化。 三、境内资金市场 本周央行累计开展120亿元7天逆回购，有280亿到期，净回 笼160亿。周一至周四资金面宽松，隔夜进一步下行至1.0%左右，7天期限需求增多。周五当天跨月，资金面偏紧，市场利率上行。市场成交金额及回购余额下行。截至本周收盘，DR001报1.27%，累计上行8bps。DR007报1.63%，累计上行15bps。R001报1.44%，累计上行17bps。R007报1.70%，累计上行14bps。 同业存单方面，本周一级市场累计公告5104亿。其中大行及 股份行公告2570亿，低于释放可用额度。周一周二市场较活跃，1Y期限有大量发行。后半周供给较弱，发行人提价意愿不强。资金利率下行后，1Y存单收益率从2.17%下行至2.12%。并且周五又快速下行，午盘成交在2.04%位置。下周大行及股份行释放额度约1354亿。 展望后市，下周扰动因素不多，公开市场到期160亿，政府债 券净缴款约2643亿元。对于财政货币政策，政治局会议要求弥补社会有效需求的不足。当前银行间流动性已较为充裕，后续重点在于支持信用扩张。市场利率继续下行空间有限。建议关注央行后续操作及融资需求变化。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率呈现震荡下行的格局。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.555%下行3bps到本周收盘的2.525%，1YRepo从2.0775%下行4bps到本周收盘的2.0375%。1x5Repo从47.75bps略微变陡到48.75bps。Shibor端，5Y Shibor从2.97%下行4bps到2.93%，1YShibor从2.275%下行6bps到2.215%。 本周，利率互换市场收益率呈现震荡下行的格局，主要受以下几方面的影响：首先，上周五的国常会提及因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。受此房地产利好消息影响，周一早盘5YRepo高开在2.565%位置。但本周资金面相当宽松，隔夜利率处于1.0%附近，推动市场多头情绪，利率互换收益率下行。其次，周四的政治局会议称经济社会发展要力争最好的结果。市场解读为，从实际情况出发，5.5%不再是今年必须实现的指标，同时政策取向不加力不退出，意味着资金利率可能会继续维持在当前低于政策利率的水平。消息一出，原本情绪偏空5YRepo上行至2.57%位置的市场，多头强势反攻，一路回到2.54%附近。最后，周五利率互换收益率单边下行，市场对于会议弱化经济增长目标，维持流动性合理充裕的利好继续有所反应，5YRepo一路下行至前低2.52%附近。 展望后市，回顾整个7月份，5YRepo最高成交在2.70%，最低成交在2.5175%，当前5YRepo的点位已经逼近前期低点，后续每1bp都可能会遭到空头的抵抗，即使资金利率仍然维持低位，料后续下行空间有限。且在美联储加息75bps后，联邦基金利率的区间将来到2.25%-2.50%，而我国的7天期OMO利率为2.10%，形成了中美政策利率的倒挂，我们后续降息或者降准的可能性很低。策略方面，鉴于当前定盘利率维持在较低的水平，短期内可以继续维持波段操作的策略，同时本周回补的多头可以在下周适当止盈，合理控制仓位，防范收益率上行风险。 2、外汇掉期 本周，银行间掉期曲线小幅走平，掉期整体价格出现回升。市场继续关注美联储加息情况的动向以作为价格走势的依据。 周初，人民币流动性极为宽松，DR001甚至低于1%以下。短期期限价格回落，一年期限掉期点在周二一度逼近-700点整数新低，创下11年以来的新低。 随着美联储如期加息，短期限价格跟随调整，隔夜期限价格走低至-2以下。但此轮加息后，美联储主席鸽派言论缓和了未来加息步伐，中美利差倒挂压力小幅缓解，六个月以上期限出现回升。一年期限掉期升至-650附近。周四美国GDP数据显示美国经济似乎处于技术性衰退的边缘，未来加息预期进一步衰退，美债及IRS收益率回落，长期限价格继续走升，一年掉期点升破-600，周五晚间因PCE数据略超预期，一年稳定于 -580。 展望后市，美联储在衰退的路径上究竟以何种幅度加息抑制通胀，结论不甚清晰。因此，掉期交易难度增加。紧密关注美国经济数据造成的市场预期变化。另一方面需要关注的是，需要关注是否会以8月为始，国内进一步复苏所带来的人民币资金需求变化。届时短期限可能有抬升的冲动。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率本周持续震荡，短端下行明显。本周亚洲（非日