固定收益周报2022年8月29日

中国银行固定收益周报2022.8.22-8.26 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行4667.15亿元，总偿还量4449.29亿元，净 融资额217.87亿元。其中，AAA评级总发行量2940.35亿元， 净融资额854.58亿元；AA+评级总发行量878.87亿元，净融 资额211.49亿元；AA及以下评级总发行量847.93亿元，净融资额-848.2亿元。资产证券化市场本周共发行60单，总计 708.62亿元，基础资产包括汽车贷款、供应链保理债权、消费贷款、小微贷款、应收账款、棚改/保障房、商业房地产抵押贷款、类REITs等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 临近831刷报截止日，叠加债券市场情绪踊跃，发行人融资意 愿较强，全周非金融企业债务融资工具发行超过2000亿元，市场整体呈现供需两旺格局。短融方面，城投债认购较为踊跃，22福建漳州SCP002，AA+市级城投，260天，票面2.05%，全场3.1倍，低于估值10bps左右。首单全额担保民营房企中票成功发行，22龙湖拓展MTN001，AAA房地产企业，3年，中债增担保，票面利率3.30%，全场3倍。永续债需求稍显谨慎，22鲁黄金MTN004，3+N年，票面3.09%，高于2.4+N年中票估值15bps，永续利差约25bps。铁道债方面，22铁道12，5年，票面利率2.70%，全场3倍，低于估值4bps。金融债方面，22光大银行二级资本债01A/B，5+5年、10+5年期，票面利率分别为3.10%、3.35%，较上周工行二级债高8bps、3bps，其中10+5年保险公司大量参与。 本周市场虽有所调整，但鉴于收益率仍在相对低位且信用利差处于历史较低水平，建议发行人及时安排相关债券发行。 二级信用债方面： 本周信用债收益率上行调整。 短融方面，成交以高资质央企国企为主，以6M内到期券成交为主。电网、国家管网、伊利实业等发行人的债券交易活跃。受到边际收敛的资金面影响，超短端收益率上行较快。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在1.74%，上行12bps，6MAAA短融收益率收盘在1.9%，上行7bps，1YAAA短融收益率收盘在2.12%，上行6bps。1Y-6M期限利差在22bps，下降1bp。 中票方面，除了一直以来交易活跃的电力和交运行业以外，煤炭行业受到了市场的更多关注，成交量有增。绿债交投活跃。周内城投债受到市场追捧，占到总成交量的半数左右。收益率波动上行。按中债估值来看，3YAAA估值2.66%，上行8bps，5YAAA估值2.96%，上行5bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为 30bps，走窄3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差保持24bps；5YAAA信用利差下降2bps至41bps。 本周信用债收益率回调，同期限信用债和国开债的上行幅度相近，除6M超短端上行较快外，曲线各端普遍上移5-8bps，信用利差变动不大。周五辽阳农商行宣布进入破产清算程序，不过辽阳农商行上个月已被沈阳农商行接管，且承接了所有的资产和负债，此次破产清算对市场的影响较小。尽管房地产行业仍陷困境，且银行业受到波及，但是当前的信用风险可控，信用债的走势与利率债有较同步的特点。总体而言，经济动能的切换和信心的修复仍需时日，我们认为债市在当前位置窄幅波动的概率偏大。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 国债方面，除91天贴现国债综收低于二级12bps之外，其余国债边际招标综收基本持平二级交易。政金债相对上周认购热情有所下降，认购规模平均下降30亿元，招标收益率抬升3bps左右。除周四发行的3年期国开债招标综收高于二级5.6bps之外，其余均低于二级，1年以内低于二级6bps-10bps，2年至5年低于二级2bps-4bps，7年及以上低于二级2bps以内。地方债方面，随着本周收益率上行，地方债认购情绪多数清淡，其中部分地方债突破加点指导下限。 降息后新的市场平衡已基本形成，预计多空双方将在此平衡上进行反复博弈。鉴于基本面短期内难言改善，后续重点关注政策出台及发力情况。 二级利率债方面： 本周利率债收益率上行调整。周内经济支持政策频出，周一央行公布了LPR的非对称下调：1年期降5个基点，5年期以上降15个基点。周三国常会部署了19项接续政策，加力巩固经 济恢复发展基础，提出要盘活5000亿地方债，新增3000亿以上政策性银行金融工具额度。两次政策出炉之后，A股均有上涨，股债跷跷板效应频现。另外，下周将新发750亿10Y国债。临近跨月，资金面平衡收敛，进一步推动利率债收益率逐级上行。 截止收盘，从中债估值看，1Y利率债上行7-9bps，3-10Y利率债上行4-8bps，30Y利率债在上周收盘价上下3bps的范围内波动。10年国债220010收报2.6625%，较一周前上行3.75bps；10年国开220210收于2.907%，上行3.7bps；国债期货方面，T2209收报101.37，下跌0.19%；TF2209收报101.775，下跌0.21%。 本周债市利好消息较少，在新增政策出台和资金收敛的情况下，有部分机构开始止盈出货，收益率有所回调，但是回调的幅度总体有限，除超长期债券以外，曲线各端上移幅度为4-7bps。不过市场上不乏以回调视为买入机会的投资者。尽管国常会推出了稳经济一揽子办法，且后续有新发债券举措，在资金面边际收敛的情况下，止盈盘出货将对债市形成不小的扰动。但是基本面改善的掣肘尚未消失，房地产问题仍在，微观主体信心缺失，信贷需求疲弱，各交易主体仍在观望经济动能的修复情况，不轻易做空。与此同时，自8月15日超预期降息以来，市场对货币宽松的预期有所升温，虽然近期隔夜资金利率上行，但预期并未消退，还可能会随着金融和经济数据不及预期而有所强化。短期来看，利率债收益率低位波动的概率偏大。另外，基于当下的基本面和曲线状况，拉长久期仍是目前的占优策略。 三、境内资金市场 本周央行累计开展100亿元7天逆回购，有100亿到期，净投放为0。资金面有所分化。隔夜期限周一至周三整体均衡偏松，DR001维持在1.1%左右。但后半周偏紧，加权持续上行。受跨月需求影响，7天期限成交占比上升。截至本周收盘，DR001报1.25%，累计上行4bps。DR007报1.71%，累计上行27bps。R001报1.34%，累计上行5bps。R007报1.80%，累计上行24bps。 同业存单方面，受资金面趋紧影响，二级收益率持续上行。1Y收益率从1.91%攀升至1.99%左右位置。一级市场累计公告3795亿，其中大行及股份行公告1683亿。供给方面，发行人募集需求较大，主要集中在9M及1Y期限。但在市场调整过程中，存单投资需求一般。在发行人的不断提价下，发行收益率往往持平或领先于二级市场。下周大行及股份行释放可用额度约1783亿。但跨月之前，预计一级市场将保持清淡。 展望后市，下周公开市场到期100亿元，政府债券净缴款约 861亿元。且随月末时点临近，资金面偏紧的态势预计将得到延续。但流动性总量尚处于较高水平，叠加月底财政支出的补充，资金面紧张程度或有限。对于存单而言，持续抬升的资金利率仍会对其收益率造成上行压力。但在资金利率预期企稳后，存单收益率可能结束调整，届时一级市场需求或将复苏。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 利率互换市场收益率呈现震荡上行的格局。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.40%上行5.5bps到本周收盘的2.455%，1YRepo从1.895%上行6bps到本周收盘的1.955%。1x5Repo从50.5bps略微变平到50bps。Shibor端，5YShibor从2.8075%上行6.25bps到2.87%，1YShibor从2.035%上行5.5bps到2.09%。 利率互换市场收益率呈现震荡上行的格局，主要受以下几方面的影响：首先，周一早盘LPR公布，1年LPR调降5bps，5年LPR调降15bps，基本符合市场预期，市场走出利多出尽的行情，IRS收益率整体上行。其次，临近月末，资金面边际收紧，市场对跨越OMO抱有增量的期待，但是央行每日OMO稳定20亿投放，市场空头情绪较重。最后，本周央行召开信贷形势座谈会，强调“增加对实体经济贷款投放”，宽信用预期上升，市场整体收益率呈上行趋势。 展望后市，本周属于数据真空期，没有新增变量，出现的利空因素只是事件性的冲击，并不构成可持续性。但是在外部处于一个全球性加息的大环境下，我们能否继续以我为主的一个很重要因素是人民币的汇率能否稳定，本轮LPR调降后，人民币汇率周内一路上行至6.86的高位，留给央行的宽松空间已经不多，这也是本周IRS收益率震荡上行，止盈情绪较重的一个重要影响因素。后续重点关注人民币汇率走势以及下周PMI数据的博弈。当前市场整体没有明显的利空利多，仍以机构博弈为主，可以适当进行波段操作，轻仓提前布局。 2、外汇掉期 银行间掉期市场价格先跌后涨，其中一年价格继续刷新近11年以来新低。短端价格因人民币利率走升而小幅上行，长端价格跟随美联储加息预期摇摆。 短期限方面，央行公开市场操作完全对冲到期规模，银行间人民币资金面边际偏紧，隔夜价格逐日上行。截至周五，超短期限价格日均点数升至-1.6附近，1个月期限涨10pips至-64左右。时值月末，需要继续关注月末时点因素的扰动。 长期限方面，周初央行调降贷款市场报价利率，令中美利差进一步倒挂预计加剧，一年期限掉期价格跌破-1100整数关口，最低下探至-1150。随后人民币资金利率略有抬升，国股行一年同业存单利率小幅上行，叠加部分市场掉期空头止盈平盘，长端价格亦有回升，一点期限掉期价格周五回升至-1070左右。 周五晚间，美联储主席鲍威尔在JacksonHole全球央行年会上发表鹰派演讲，警告不可过早让货币政策宽松，还称9月加息决策取决于数据，认为可能一段时间内保持对经济增长有限制性的高利率水平。讲话后，美联储9月加息75基点的几率升至六成，美元IRS也同步走高。预计下周掉期长端将以下行来反应讲话信息。此外，也要关注短端是否会持续走高进而影响长端的走势。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率本周持续震荡走升。本周亚洲（非日本）债券一级发行规模由上周49.5亿美元大幅回落至17.6亿美元。中资债券一级公募发行（不含增发及私募）在亚洲（非日本）发行中占比67%，发行规模由上周4.1亿美元上升至 11.8亿美元。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差整体收窄，其中投资级利差走窄5bps至142bps水平；高收益板块走窄59bps至1156bps水平。 本周10笔中资共计发行11.8亿美元境外债券，发行人板块集中在政府融资平台，发行币种美元、欧元、人民币。红星美凯龙家居集团股份有限公司（-/B+/BB）发行3年期2.497亿美元固息债券，最终定价较初始定价无收窄为5.2%。其余发行均为政府融资平台发行，包括郑州城建集团投资（-/-/BBB+）发行3年期3.5亿美元固息债券，最终定价较初始定价收窄40bps至5.2%，为本周最大规模发行。潍坊市城市建设发展投资集团（Baa3/-/BBB-）发行3年期1亿美元美元固息债券，最终定价为6%，为本周最高定价发行。其他发行规模均为无评级发行，包括宁波南滨集团、成都西盛投资集团、如东县民泰城乡建设工程(江苏银行备证）等。 二级市场方面：亚洲信用市场整体表现稳健。短端利率持续走高之际，短久期买家涌现。3年以内国企/金融板块受到普遍的关注。由于供给整体比较有限，高等级的债券持续有较强的需求，国企收窄2-7bps，租赁标的有需求，收窄约3-7bps。科技板块方面，头部标的本周有所收窄。个券方面，长城资产管理披露年报，在8月末最后期限前避免了违约触发的情景，其中归母公司股东净亏损85.6亿美元。市场再度上演buytherumorsellthefact的情景，市场在空头回补的推动下，资管板块