固定收益周报2022年9月5日

中国银行固定收益周报2022.8.29-9.2 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行4,386.88亿元，总偿还量3,157.69亿元， 净融资额1,229.19亿元。其中，AAA评级总发行量2,878.70 亿元，净融资额982.48亿元；AA+评级总发行量779.44亿元， 净融资额236.67亿元；AA及以下评级总发行量728.74亿元， 净融资额10.04亿元。资产证券化市场本周共发行23单，总 计267.19亿元，基础资产包括租赁租金、基础设施收费、汽车贷款、供应链保理债权、小微贷款、应收账款、商业房地产抵押贷款、类REITs等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 刷报因素影响发行人密集扎推在月末、月初的发行窗口，本周信用债供给维持高位，经过上周收益率调整后，本周一级收益率小幅下行。受到跨月资金面因素的扰动，本周投资人情绪先弱后强，需求整体不及前周。 短融方面，AA+蚌埠城投发行1年短期融资券，规模10亿，票 面2.30%，全场倍数2.9倍，边际倍数约1.5倍，较中债估值曲线高7bps。AA+地方国企象屿金象发行240天短融，规模为5亿元，较发行人剩余期限185天的存续债券估值高2bps。中 票方面，国家电网同时发行5期中票，期限均为8年，22电网MTN006和22电网MTN007规模分别为60亿、70亿，票面2.88%，另外三期规模共计120亿元，延时至次日截标后，票面为2.92%。22青岛啤酒MTN001，AAA地方国企，3年，规模4亿元，票面2.72%，收获了4.75倍的全场倍数，高估值8bps。 AAA央企中电国际发行3年期20亿元中票，全场2.4倍，票面2.71%，高估值3bps。AA地方国企福如东海发行3年期中期票据，规模为3亿元，票面3.03%，与发行人剩余期限2.93 年的存续债券估值持平，吸引了2.67倍的全场订单。中长期 债券方面，中央汇金发行130亿元政府支持机构债，期限为7年期，票面2.92%，全场2.7倍，边际7倍,较国开加点11bps，市场需求较好，城农商行机构认购踊跃。 金融债方面，建行和农行发行5+N年期永续债，22建行永续债01，发行规模为400亿，票面最终3.20%，较国开加点68bps。22农行永续债02，发行规模300亿，票面最终3.17%，较国开加点68bps。汇丰银行发行30亿元3年期金融债，票面2.75%，较同期限国开曲线加点41bps。 展望后市，近期国内疫情有所反复，国内经济仍处于恢复进程中，不确定性将有利于推动长段利率继续下行,建议根据经济修复情况合理调整策略。 二级信用债方面： 本周信用债中票成交活跃，短融成交量更少。 受到跨月资金变动的影响，短融交投总体清淡，八月底的交易减量明显。周中几日隔夜资金略贵，收益率变化较小，不过受到中票收益率下行的带动，整周来看，收益率整体仍有下行趋势。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在1.68%，下行5bps，6MAAA短融收益率收盘在1.87%，下行3bps，1YAAA短融收益率收盘在2.09%，下行3bps。1Y-6M期限利差保持在22bps。 中票方面，城投债表现十分活跃，多日占到总成交量的半数以上，周中新发券5Y电网MTN交易尤为活跃，受到走势强劲的利率债影响，中票收益率以下行为主。按中债估值来看，3YAAA估值2.59%，下行7bps，5YAAA估值2.97%，上行1bp。期限利差方面，5Y-3Y利差为37bp，走阔7bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔4bps至28bps；5YAAA信用利差上升6bps至47bps。 信用债成交主力1-3Y中票较短融更加强势，其原因在于短端与资金挂钩明显，中票走势则与利率债走势更加一致。跨月后资金面有望保持更加平稳的状态，因此短端可能会保持清淡但平稳的走势。而中票方面，随着高资质电网MTN等债券大量发行，供给端的增加会提高中票市场整体的流动性，成交量有望保持高位，收益率也大概率和利率债保持较强的相关性。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周共发行利率债2516.3亿元，跨月因素导致的资金利率上行，对利率债收益率造成一定扰动。国债方面，市场预期较为一致，91天贴现国债和10年期附息国债，加权与边际利差为3.3bps和2bps，10年期附息国债综收较二级收益率低2bps。政金债方面，农发债方面需求稳定，除3年期农发债综收基本持平于二级外，其余各期限综收均低于二级成交，幅度为0.7bp至9.8bps。国开债招标情绪有所分化，其中1年期、5年期、10年期国开债中标收益率较上周下行1bp、1.6bps、4.9bps。周四发行3年期国开债收益率则较上期发行高 13.8bps。周四周五的口行债招标情绪较好，认购量较上周增加323.5亿元，收益率均较上周下行，降幅为0.4bp-12.6bps。本周地方债延续低位供给，宁夏、湖南、辽宁、大连、吉林、贵州全周发行431亿元，净融资额较上周进一步减少，结果较基准加点10-30bps不等，其中10年期吉林债招标情绪不佳，超出指导价格上限，较国债加点25bps。 展望后市，银行间流动性或将维持相对宽松，预计招标收益率呈现低位震荡的态势。 二级利率债方面： 本周利率债收益率波动下行。受疫情散发、地产下行、高温缺电等因素影响，8月的基本面承压，周内PMI数据公布，官方制造业PMI和财新PMI分别为49.4和49.5，均位于荣枯线之下；官方非制造业PMI为52.6，符合市场预期。周四成都、深圳等地封控的消息再度引发担忧情绪，债市向好发展。另外，本周跨月，资金面波动增大，债市交投受到一定扰动。 截至收盘，从中债估值看，1-3Y利率债下行7-11bps，5-10Y利率债下行2-5bps。10年国债220010收报2.6325%，较一周前下行3bps；10年国开220210收于2.865%，下行4.2bps；国债期货方面，T2212收报101.605，上涨0.24%；TF2212收报101.99，上涨0.21%。 本周市场波动增大，一方面，稳经济的措施仍在陆续出台；另一方面，现阶段疫情多点散发之势未能得到缓解，各地区正严把关口。多空拉锯之下，交易盘的参与度提升，利率债收益率保持低位震荡。总体上，市场仍处于多头环境中。此前普遍预计9月份是高温之后的开工旺季，但是多地的疫情现状可能会导致旺季不旺。尽管此次成都封控未对市场造成十分显著的扰动，很大程度是因为近期稳增长政策连续发力，且临近重要会议，基本面有望企稳好转，导致投资者的追涨意愿不强。但如 果封控措施持续的时间超预期，后续利率下行的走势也有可能会再度强化。相对而言，市场普遍预期的是宽裕的资金面，策略上，久期策略和骑乘依然是我们所偏好的选择。 三、境内资金市场 本周央行累计开展100亿元7天逆回购，有100亿到期，净投放为0。资金面波动增大，月底时点资金面紧张。其余交易日，尽管日内松紧有所波动，整体仍维持宽松态势。具体来看，受财政支出等原因，月底前资金面维持宽松，DR001在1.1%左右。月底当天资金面紧张。DR001上行至1.43%左右。周五资金面重返宽松状态，资金利率回落。截至本周收盘，DR001报1.16%，累计下行9bps。DR007报1.43%，累计下行28bps。R001报1.25%，累计下行9bps。R007报1.58%，累计下行21bps。 同业存单方面，受月底前资金面转松影响，1Y期限存单收益率在周一下行，本周整体成交在1.94%-1.96%区间。一级市场方面，本周累计公告2779亿元，其中大行及股份行公告1242亿。得益于周初资金面转松，周一当天1Y期限在1.98%位置需求较好。后续1Y发行收益率回落至1.94%-1.95%位置，并有一定募集。大行及股份行9月整体到期约5210亿，低于8 月到期量。下周释放可用额度约1363亿元。 展望后市，下周公开市场累计到期100亿，政府债券净缴款约 1967亿元，其中周四当天规模较大。资金面预计保持平稳，但利率进一步下行可能性不大。资金利率企稳后，存单收益率预计继续小幅震荡。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率呈现震荡下行的格局。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.455%下行4.75bps到本周收盘的2.4075%，1YRepo从1.955%下行5.75bps到本周收盘的1.8975%。1x5Repo从50bps略微变陡到51bps。Shibor端，5YShibor从2.87%下行5.25bps到2.8175%，1YShibor从2.09%下行5bps到2.04%。 本周，利率互换市场收益率呈现震荡下行的格局，主要受以下几方面的影响：首先，本周属于跨月的一周，在央行没有进行增量OMO的操作的情况下，跨月前资金面平稳充裕，跨月后资金面重回宽松，周五尾盘隔夜重回1.0%。其次，成都疫情发酵以及深圳部分地区静默管理。疫情散发和高温天气对经济复 苏形成扰动，就业市场低迷，消费市场萎缩，经济下行压力增加，市场避险情绪升温，带动收益率下行。 展望后市，周五晚间公布的美国8月非农就业数据中，就业人口增加和劳动参与率均好于市场预期。虽然3.7%失业率虽略高于3.5%的预期值，但是失业率上升的原因主要是由于劳动参与率的回升，影响有限。在非农数据公布后，具体加息情况还是取决于8月通胀数据。后续重点关注国内疫情相关情况以 及美国8月通胀数据。2、外汇掉期 本周三个月价格上行12点，收于-238，一年价格下行58点收于-1126。影响市场的主要因素为短端外资行买盘较为集中，以及美债利率在主要时段高位震荡。 人民币资金面方面，本周迎来跨月，人民币资金面总体平稳，跨月供求均衡。跨月后资金面短暂维持高位后回落到月底前水平。掉期短端一个月期限遇到外资行大量买盘，大幅走升。在外资行买盘退去后小幅回落。tn价格受此影响持续走高。tn相对利率平价的加点水平也达到了1pip，从长期看属于非常高的水平。在当前境内美元并不宽松的背景下，预计该加点水平难以为继，tn价格回落时一个月内短端价格会跟随回落。 长端价格周一受前周美联储官员表态要维持高利率造成美债利率走升后低开，而后由于短端价格走升，逐渐跟随反弹，周中受美债利率影响较小。周五晚间美债利率下行较多，预计周一长端价格会高开。总体看目前日均曲线倒挂程度较深，预计下周会平坦化发展。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率本周震荡上行后回落，呈倒V走势。本周亚洲（非日本）债券一级发行规模由上周17.6亿美元上 升至25.1亿美元。中资债券一级公募发行（不含增发及私募）在亚洲（非日本）发行中占比22%，发行规模由上周11.8亿美元下落至5.4亿美元。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差稍见走宽，其中投资级利差走宽2bps至144bps水平；高收益板块走宽8bps至1164bps水平。 本周6笔中资共计发行5.4亿美元境外债券，发行人板块集中在政府融资平台，发行币种为美元和欧元。中伟新材料（长沙银行备证）发行3年期1.4亿美元固息债券，最终定价为5.7%。其他发行均为政府融资平台发行，包括晋城市国有资本投资运营发行3年期2亿美元固息债券，最终定价较初始定价收窄10bps至6.9%，为本周最大规模发行及最高定价发行项目。其他备证发行包括西安曲江文化金融控股集团（渤海银行备证）及镇江文化旅游产业集团（南京银行备证），无评级无备证发行包括重庆市涪陵区新城区开发集团及镇江交通产业集团（未定价）。 二级市场方面：继上周JH会议后，宏观环境层面，基准利率整体上行，由于受到美国9月新发以及QT节奏调整的影响，利率曲线有所陡峭化。市场对发达国家央行加息预期整体升温。但是原油价格以及欧洲天然气价格本周整体下行。周五的美国非农经济数据相对疲软，失业率有所抬升，促使债券空头获利了结。 信用债层面，本周风险资产整体承压。美国投资级债券全周走阔10bps，中资投资级