固定收益日报2022年11月21日

中国银行固定收益周报2022.11.14-11.18 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行570.20亿元，总偿还量462.61亿元， 净融资额107.59亿元。其中，AAA评级总发行量413亿元，净 融资额102.96亿元；AA+评级总发行量52.4亿元，净融资额 -19.1亿元；AA及以下评级总发行量89.8亿元，净融资额8.84 元。资产证券化市场本周共发行40单，总计386.04亿元，基础资产包括商业房地产抵押贷款、知识产权、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、基础设施收费、供应链保理债权、汽车贷款、不良贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 受市场收益率大幅上行影响，全周市场情绪以观望为主，发行人密集调整发行窗口，信用债供给较前周减少638.8亿元。由 于市场剧烈波动，全周取消发行债券只数达32只，金额共计 272.2亿元。 短融/超短融方面，全周市场化供给的短券较少，且以区间上限发出为主。短融/超短融方面，22昆明轨道SCP002(绿色），AAA地方国企，发行规模10亿元，180天，最终票面发在上限3.1%；AAA民企红狮控股集团，发行270天超短，发行规模8 亿元，票面4.0%，边际倍数3倍，较其8月发行的期限为256天的超短融票面高165bps。 中票方面，22华能集MTN006(能源保供特别债），发行规模15亿元，3+N年，最终票面3.1%，永续利差约24bps；AAA地方国企蜀道投资，发行20亿元3+N年永续债，最终票面3.5%，边际倍数7.6倍，高估值14bps，永续利差约35bps；22冀交投MTN002，AAA地方国企，发行规模15亿元，3年期，收获 1.6倍的全场倍数，最终票面3.32%，银行、券商均有参与。熊猫债方面，匈牙利发行20亿元绿色中票，期限为3年期， 最终票面为3.75%，较3年国开曲线加点约99bps，银行、券商参与认购。 金融债方面，江苏银行发行3年期200亿元金融债券，最终票面2.8%，较同期限国开曲线加点9bps,也比前一周发行的北京银行等城商行金融债高30bps左右。 展望后市，全国疫情仍呈多发态势，目前的经济基本面尚不支持债市大幅上行调整，悲观情绪进行充分释放之后，市场将逐渐企稳。 二级信用债方面： 本周信用债市场大跌，收益率全线上行。随着关于防疫政策的优化调整以及地产相关的三支箭支持政策在上周公布，叠加11月以来资金面始终趋紧，周一债券普遍大幅下跌。信用债市场的流动性较差，收益率开始跳升成交。周三存单大量发行，但是市场不确定性较高，一级市场买盘不足，带动二级市场下跌，而大量持有中短端债券的净值化货基和理财的赎回导致流动性趋紧，进一步推动下跌幅度扩大。市场上买盘稀疏，卖压承重，收益率大幅拉升。市场参与者降久期需求强烈，4-5Y中票成交量大增。直到周四，流动性在央行的呵护中改善，市场才略有好转。 截至周五收盘，按中债估值来看，短融方面，3MAAA短融收益率收盘在2.57%，上行43bps，6MAAA短融收益率收盘在2.64%，上行41bps，1YAAA短融收益率收盘在2.73%，上行 42bps。1Y-6M期限利差维持在9bps。中票方面，3YAAA估值 3.06%，上行37bps，5YAAA估值3.24%，上行19bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为18bps，走窄18bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔23bps至45bps；5YAAA信用利差上升8bps至45bps。 本周信用债走势比利率债更显疲弱，3YAAA信用利差从历史2%分位处迅速走升到中位数附近。信用债跑输利率债的情况在债市大跌时并不少见，信用债受制于其流动性上的不利地位，在大跌市场中往往买盘稀疏，相应持有者为了出货不得不跳升收益率成交。展望后市，谨慎的交投仍可能持续，信用债的交投环境改善还需要一些时日，建议保持轻仓运行。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 由于上周地产、防疫优化等宏观政策集中落地，资金边际收敛，债市大幅受挫，前半周利率债收益率大幅上行，后半周有所回调。整体来看，全周认购量较上周大幅下降，收益率环比上行。例如：周三发行的1年期和10年期农发债认购量分别较上周 减少70.4亿元和118亿元，收益率则分别上升55bps、18.2bps，周四发行的5年、10年口行债和10年、20年国开债认购规模较上周下降共计135亿元，收益率环比上行10.2bps-26.6bps不等。上周共计发行国债1512亿元，周五发行的91天贴现国债边际收益率低于二级成交水平19.78bps，50年期附息国债 收益率则较二级小幅下行2.81bps。 地方债方面，广东、天津等地区发行地方债514.05亿元，较国债5日均值加点10-25bps不等，整体需求疲弱，其中广东债一级定价不再参考国债5日均值加点，转为参考地方债5日均值上下浮动设定投标区间。 央行第三季度货币政策执行报告表示加大稳健货币政策实施力度，由于悲观预期引起的恐慌情绪在利率债市场已有所缓解，建议关注央行公开市场操作平抑市场波动的实施情况。 二级利率债方面： 本周利率债震荡大跌。随着关于防疫政策的优化调整以及地产相关的三支箭支持政策在上周公布，叠加11月以来资金面始终趋紧，周一债券大幅下跌，收益率曲线各端创下今年以来的最大升幅，10Y国债中债估值日内上行10bps。在资管新规理财净值化转型的背景下，周一市场的普遍下跌也带来各类资管类产品普遍回撤，以至于市场一度陷入到下跌→赎回→下跌的负反馈之中，基金和理财子公司重仓的短端债收益率上行尤快。周四的债市在央行的流动性呵护中实现了大幅反弹，但是周五的市场再度回归谨慎交投。 截止周五收盘，从中债估值看，1Y短端上行幅度达到20-30bps，其他期限上行幅度为8-12bps。10年国债220019，收报2.83%，上行9.25bps；10年国开220215，收报2.993%，上行7.55bps；国债期货方面，T2212收报99.56，下跌0.92%；TF2212收报100.585，下跌0.69%。 回顾这一周的大跌，触发因素在于防疫政策和地产政策的调整提振了经济信心，支撑利率低位运行的两大逻辑反转。政策的落地虽不会一蹴而就，基本面改善的预期却已在酝酿。因此，即使这周公布的10月份各项经济数据基本较9月都有所回落，比如消费大幅放缓至-0.5%，工业增加值同比增长仅5%，固定资产投资累计同比增长9.1%、环比仅0.12%，市场却并不敏感。预期主导的行情使得债市下跌的空间更加深不可测，市场对已有的数据不再敏感，对未来的数据心怀谨慎。而且从时点上说，现阶段正处于11月份，在此之前债市的大涨已令各机构积累 了相当的利润，平稳跨年的倾向更加突出，并且在12月开启之前，众多机构受制于月止损的内控要求，在没有明确做多支撑点的情况下，博反弹的驱动力相对不足。 另一个值得关注的要点是赎回引起的流动性危机。从周四开始 央行对市场的呵护来看，短期内监管将为市场的平稳运行提供相对充裕的流动性。但是从中长期看，本周央行的货币政策报告发布，其中提及“要警惕未来通胀反弹压力”，总基调延续“加大稳健货币政策实施力度”、不搞“大水漫灌”。一方面，央行需维持货币政策稳健宽松，发力宽信用，另一方面，央行出于对抗通胀、稳外汇、防风险的考量，后续的总量政策可能会保持克制。 总体而言，我们认为下周的交易盘以轻仓观望为好，不宜贸然加仓进场。 三、境内资金市场 公开市场方面，央行本周较为灵活地投放流动性，累计开展4010亿元7天逆回购，有330亿到期，净投放3680亿元。对 于周二到期的1万亿MLF，央行则缩量续作了8500亿元。反映出央行倾向于结合短期工具，以及定向性、结构性工具来进行流动性投放，以达到灵活调节流动性水平，直达实体经济的意图。资金面呈现先紧后松态势。周一至周三，虽然资金在日内仍有松紧波动，但市场利率持续超预期上行，周三收盘DR007已上行至政策利率水平。周四央行逆回购增量以平抑市场波动，资金供给十分充裕，匿名隔夜一度下行至0.9%左右。截至本周收盘，DR001报1.32%，下行38bps。DR007报1.72%，下行10bps。 同业存单方面，由于资金利率持续攀升，叠加上周防疫政策及地产政策放松令市场对于经济复苏预期升温，二级市场剧烈调整。且后续赎回及止损行为造成较大抛压，市场陷入下降螺旋。1Y期限周三已成交在2.65%水平，较周初上行约30bps。但周四起资金面转松，1Y期限回落至2.5%左右。一级市场整体清淡，全市场累计公告6145亿，其中大行及股份制公告3030亿。发行收益率跟随二级市场先上后下。1Y期限需求不佳。但3M期限发行量增长迅速，本周公告达1616亿。周一募在2.27%，且周四在2.4%位置有发行人募得大量，周五则募在 2.3%位置。 展望后市，下周公开市场到期4010亿，政府债券净缴款约1289亿，且周一将公布11月LPR。三季度货币政策执行报告中，央行对于经济前景偏乐观，且对通胀关注度上升。在流动性投放方面可能倾向于结构性工具发力，而非总量性工具。虽然本周资金面转松，隔夜利率亦重回1.3%水平，但长期来看难以为继。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率呈现快速上行的走势。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.615%上行16bps到本周收盘的2.775%，1YRepo从2.105%上行13bps到本周收盘的2.235%。1x5Repo从51bps变陡到54bps。Shibor端，5YShibor从2.995%上行15.25bps到3.1475%，1YShibor从2.255%上行 17bps到2.425%。 本周，利率互换市场收益率呈现快速上行的走势，主要受以下几方面的影响：首先，受前一周五疫情防控政策优化，加上周末地产获得政策关怀的影响，宽信用情绪升温，5YRepo周一早盘成交在2.66%，较前一周五高出4.5bps。随后空头情绪继续宣泄，IRS迎来大幅上行的单边行情，5YRepo日终报收在2.775%，单日上行达16bps。其次，国债一级招标结果偏弱，债基赎回压力增大，资金和存单利率持续上行。由于现券天然多头的属性，随着收益率大幅上行，具有套保作用的利率互换需求大幅增加。过于一致的套保需求使得利率互换市场收益率加速上行，5YRepo周三最高触及2.8575%，随后市场做空情绪有所平复，收益率小幅下行。 本周四多头情绪有所好转，一方面是OMO增量，资金供给明显改善，另一方面，存单利率得到了改善，部分机构选择抄底。但是到了周五，同业存单利率重新开始上行，1个月同业存单需求较低，反映出短期市场多头信心仍旧不足。展望后市，预计短期市场将继续维持震荡上行态势，多头情绪较为脆弱，市场对利好消息反应钝化。下周关注资金面和LPR情况，预计本月LPR变动概率不大，降准概率依然较低。短期空头占据优势，市场信心修复仍需时间。 2、外汇掉期 本周三个月价格下行11个点收于-511，一年价格上行67点收于-2125。影响市场的主要因素为人民币债券收益率上行。 人民币资金面方面，DR001成交价格主要成交在1.6%附近。前半周市场价格水平较高，在1.8%附近，随着周四周五中国人民银行进行公开市场操作投放流动性呵护资金面，DR001回落至1.4%附近。周内中国动态清零政策放松的消息继续发酵，投资者预期国内经济活动逐步回暖抬升会提高人民币债券利率中枢，人民币利率总体上行较多。其中一年国开收益率全周总体上行20bps，周内最高上行40bps，而后回落。美债收益率全周总体上行。一年期IRS利率从前周周五晚间的低点逐渐回升，周内美联储官员发表讲话表示需要把利率维持在高水平更长时间，周三开始美债收益率上行较快。从长端掉期价格来看，一年价格对人民币收益率变动的变动更加敏感。周四前一年价格从-2192上行至-2070，后两个交易日随着人民币利率回落，美债利率走升，一年价