固定收益周报2022年11月28日

中国银行固定收益周报2022.11.21-11.25 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行1517.39亿元，总偿还量3664.62亿元，净融资额-2147.24亿元。其中，AAA评级总发行量578.60亿元，净融资额-2046.33亿元；AA+评级总发行量277.22亿元，净融资额-181.57亿元；AA及以下评级总发行量661.57亿元，净融资额80.66亿元。资产证券化市场本周共发行36单，总计 457.11亿元，基础资产包括商业房地产抵押贷款、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、棚改/保障房、基础设施收费、供应链保理债权、汽车贷款、不良贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量 (亿) 期限 主体评级 票面 22浙小商SCP007 10 120D AAA 22鲁钢铁SCP010 10 270D AAA 22津轨交CP004 7 1Y 22奔驰财务GN001BC 5 2Y 22滨江房产MTN002 8 22绍兴交投MTN001 1 22中电投MTN034 22成都高新MTN0 22连云港S 22宁 信用债方面，根据协会数据，本周簿记发行113只，发行规模 1296.76亿元，较上周有所恢复。周一周二市场认购情绪持续低迷，而周三降准消息公布后，周四周五市场情绪有明显提振。 短融超短融方面，城投受到较多关注。22宁波经开CP003，AA+评级，发行规模5亿，1年期，最终票面2.98%，低于估值17bps，全场达到3.76倍。22鲁钢铁SCP010，AAA评级，发行规模10亿，270天，最终票面3.0%，低于估值7bps。 中票方面，市场情绪仍待进一步恢复。22中电投MTN034，发行规模22亿，期限3+N年，最终票面3.17%，低估值约1bp。22奔驰财务GN001,为市场首只绿色熊猫债，发行规模5亿，期限2年，票面2.90%，低估值25bps，全场超过3倍。 本周信用债市场仍处于恢复中，多家发行人在前一周的市场波 动后选择推迟发行，预计下周市场供需均会有明显恢复。由中债增担保的房地产企业金辉、美的置业及龙湖在下周集中发行，总规模45亿，建议关注市场对“第二支箭”的认可程度及后续房企融资环境的变化。 二级信用债方面： 本周信用债市场快速修复，收益率全线下行，短端下行尤快。成交量有一定增长，但是总体上活跃度一般。 短融方面，受益于平稳充裕的资金面，交易情绪有明显好转，国常会公布降准后收益率再度快速下行。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.34%，下行23bps，6MAAA短融收益率收盘在2.47%，下行17bps，1YAAA短融收益率收盘在2.6%，下行13bps。1Y-6M期限利差在13bps，上升4bps。 中票方面，市场企稳后bid开始增加，各机构调仓需求有所提升，以国企央企成交为主。AA+及以下评级的低资质债券大量成交，其中以城投债为主，以市级和区县级城投成交居多。按中债估值来看，3YAAA估值2.94%，下行12bps，5YAAA估值3.19%，下行6bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为24bps，走阔6bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄6bps至38bps；5YAAA信用利差下降3bps至42bps。 本周市场虽有好转，但是交投并不活跃。总体而言市场对上周的大跌仍是心有余悸，各机构纷纷调整持券结构，信用债受制于其流动性的缺失，买盘更加疲弱，其交易情绪的好转需要更多利好支持。目前看来，尽管平稳宽裕的资金面对市场带来一定利好，后续的宽信用举措却将继续给市场带来负面影响，我们建议在后续交易中保持轻仓谨慎。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债方面，发行规模3176.9755亿，较上周增长160亿元。随着资金面稳定，短期限发行情况好于中长期。财政部发行91天、182天两期贴现债和3年附息债，发行总规模1921.1亿。91天贴现债发行边际综收较二级市场下行7bps，182天发行边际综收与二级市场持平。3年期国债发行综收均与二级市场持平。 国开行各期限增发7只债券，规模合计420亿。短期限发行结果较好，3年期发行综收较二级市场下行10bps，7年、10年及20年期限综收较二级市场持平。 进出口行各期限发行6只债券，规模合计300.5亿。3年期发行情况较好，综收较二级市场下行7.1bps。农发行各期限增发7只债券，规模350亿，中短期限增发情况好于长期，181天贴现及1年期增发综收分别较二级市场下行25.4bps、9.5bps。 地方债方面，本周山西、吉林、贵州三省共发行185.3755亿 元。贵州和吉林债较国债均值加点15bps，山西债较国债均值加点10bps。 在上周的市场大幅波动后，本周债券市场在央行流动性投放以及降准消息的影响下快速恢复。但一级市场的信心恢复仍需要一定时间，尤其是中长期方面可能需要持续关注。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码期限发行量 （亿） 中标利率全场倍数 11/2122农发06(增12)220406 11/2122农发07(增11)220407 11/2222国开07(增10)220207 11/2222国开08(增21)220208 11/2222国开09(增9)220209 11/2222国开清发01(增发)092202001 11/23 11/23 11/23 11/24 11/24 11/24 11/24 11/24 22农发贴现11 22农发08(增11) 22农发10(增6) 22附息国债26 22国开17(增13) 22国开20(增5) 21国开20(增15) 21进出13(增27) 2204111 220408 220410 220026 220217 22022 210 3Y 5Y 3Y 5Y 7Y 1Y 2Y 7Y 0.5Y 1Y 10Y 3 59亿 61亿 40亿 80亿 30亿 60亿 20亿 20亿 20亿 7 2.5196% 2.758% 2.44% 2.628 2. 11/2222农发清发05(增发6)092218005 11/2222农发清发04(增发14)092218004 11/2422进出15(增22) 11/2422进出11(增1 11/2522贴现 11/2522 11/25 11/25 1 二级利率债方面： 本周利率债宽幅震荡。周内资金面平稳宽裕，国常会再提适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕，周五央行公布降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元。疫情方面，国内疫情反复，新增确诊人数大幅增长，多个城市受到较大冲击。资金面的大幅好转和国内疫情的动态变化令债市在本周实现较快修复。另一方面，后半周地产支持政策频出，再度对债市造成冲击。国有大行密集与房地产企业达成银企合作协议并提供授信，六大行已合计向17家房企提供意向授信额 度超1.28万亿。另有地产支持相关的其他政策继续有传闻流出，引发谨慎交投。 截止周五收盘，从中债估值看，1Y短端下行幅度10bps左右， 3Y期限下行6bps左右，其他期限下行3bps以内。10年国债 220019，收报2.84%，上行1bp；10年国开220215，收报2.97%，下行2.3bps；国债期货方面，T2303收报100.755，上涨0.22%；TF2303收报100.845，上涨0.3%。 从长端利率债的走势来看，本周宽幅震荡，最终变动较小，疫情的演化和降准的落地所带来的利好，在地产行业宽信用的影响下已大量回吐。自本周以来T/TF2303的持仓量较为平稳，直至周五空头占优时才成交快速放量，增仓明显，这从某一侧面反映了当前交易的情绪所在。平稳宽裕的资金面将对短端利率债形成一定支撑，但是长债的交易环境尚不容乐观，当前市场普遍担忧持续加码的宽信用政策出台，我们建议交易盘保持谨慎，轻仓观望。 2022/11/25 2022/11/ 5Y 220007 4.8Y 2.60 10Y 220019 9.8Y 2.84 3Y 220207 2.8Y 5Y 220208 4.6 10Y 22021 5Y 利率债重点债券跟踪 券种期限代码剩余期限 收盘价 国债 国开非国 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行逆回购投放量开始回落，累计开展了230亿7天逆回购，有4010亿到期，净回笼3780亿。周一公布11月LPR各期限均保持不变，符合市场预期。资金面较为稳定，整体偏松，隔夜利率显著下行。DR001均值为1.01%，较上周均值下行67bps。7天期限则受跨月需求影响，利率开始上行。市场成交金额亦恢复至6万亿上方。截至本周收盘，DR001报1.02%，下行29bps。DR007报1.73%，上行1bp。 同业存单方面，本周一级市场累计公告6089亿，其中大行及 股份制公告2658亿。尽管流动性转松，但周一周二一级市场依旧需求欠佳，发行收益率继续上行。1Y期限周一募在2.53%，周二在2.55%。但周三市场情绪好转，9M期限在2.48%位置需求极好。受降准利好推动，周四发行收益率回落，发行人提价意愿不强，1Y止步于2.38%位置，募集量一般。周五收益率再度上行，3M在2.2%需求尚可，1Y继续提价至2.43%，二级则成交在2.44%左右。 展望后市，下周230亿公开市场到期，政府债券净缴款约1751 亿元。周五央行公告将于12月5号全面降准0.25个百分点， 释放长期资金约5000亿。下周月末临近，预计资金面保持平稳。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 11月25日 11月18日 涨跌(bp) 11月25日 11月18日 涨跌(bp) 11月25日 11月18日 涨跌(bp) 1月 1.72 1.83 -10.7 1.78 1.89 -10.7 1.83 1.94 -10.7 3月 2.19 2.31 -12.4 2.26 2.38 -12.4 2.40 2.57 -17.4 6月 2.33 2.44 -11.0 2.42 2.52 -10.0 2.60 2.73 -13.0 9月 2.40 2.51 -11.4 2.50 2.60 -10.4 2.72 2.83 -11.4 1年 2.43 2.52 -9.0 2.57 2.62 -5.0 2.79 2.89 -10.0 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率呈现先下后上，整体震荡下行的走势。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.775%下行2.75bps到本周收盘的2.7475%，1YRepo从2.235%下行2.5bps到本周收盘的2.21%。1x5Repo从54bps变平到53.75bps。Shibor端，5YShibor从3.1475%下行3.5bps到3.1125%，1YShibor从2.425%下行3bps到2.395%。 利率互换市场收益率呈现先下后上的走势，主要受以下几方面的影响：首先，国内多地疫情防控政策有所收紧，加上周初资金面极其宽松，隔夜利率处于1.0%下方，多头情绪有所好转，利率互换收益率迎来下行回调趋势。其次，周三晚间国常会，提及适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。国常会意外宣布降准，周三晚间利率互换夜盘，5YRepo从17:30收盘的2.71%直接下行6bps，在2.65%附近点位来回成交，最低成交在2.63%位置。但周三夜盘预期打满之后，周四开始利率互换市场走出利多落地行情，收益率开始上行。究其 原因，一方面，多头情绪经过一夜的发酵，开始退潮。同时受跨月影响，FR007定盘利率上行40bps至2.10%。另一方面，中国人民银行、银保监会推16条金融举措促进房地产市场平稳健康发展，市场宽信用预期升温，空头情绪进一步增强。 周五晚间降准最终落地，中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。在