固定收益周报2023年1月9日

中国银行固定收益周报2023.01.03-01.06 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行1709.55亿元，总偿还量987.27亿 元，净融资额722.27亿元。其中，AAA评级总发行量1011.41 亿元，净融资额597.41亿元；AA+评级总发行量498.65亿元， 净融资额185.75亿元；AA及以下评级总发行量199.49亿元，净融资额-60.88亿元。资产证券化市场本周共发行4单，总计23.95亿元，基础资产包括应收账款、供应链保理债权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 信用债一级市场供需两旺，多支短期限债券大幅低于估值20bps以上发出。例如，23厦国贸控SCP001，AAA地方国企， 90天，票面利率2.90%，低于183天债券估值31bps。中票方面，23苏州高新MTN001，AAA地方国企，3年，票面利率3.62%，低于3.6年债券估值6bps。永续中票方面，豫交投MTN001，AAA地方国企，3+N普通永续，票面利率3.89%，永续利差约50bps。 理财赎回与信用债下跌负反馈有所企稳，信用利差或仍有压缩空间。 二级信用债方面： 本周信用债收益率全线下行，短端下行幅度更大，收益率曲线略有走陡。 短融方面，本周资金面十分充裕，市场从开年伊始即现买盘踊跃，6M内国企主体的债券是短融的成交主力，电力和交运业债券成交量较大，绿债较为活跃，基金等资管类机构对3M内短券的需求旺盛。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.35%，下行13bps，6MAAA短融收益率收盘在2.44%，下行10bps，1YAAA短融收益率收盘在2.58%，下行13bps。1Y-6M期限利差在14bps，下降3bps。 中票方面，城投债成交占比超过半数，其中大约有一半是AA+ 及以下评级的债券，民企成交寥寥，买盘主要来自银行等机构。按中债估值来看，3YAAA估值3.06%，下行11bps，5YAAA估值3.45%，下行5bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为39bps，走阔6bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄20bps至43bps；5YAAA信用利差下降6bps至61bps。 本周信用债表现较利率债更加强势，信用利差快速缩窄，这主要是因为年前理财类机构为应对赎回而不计成本地抛售持仓，从而导致去年的信用利差走阔到了历史相对高位。现阶段的信用利差已处于较平衡的位置，利差修复的机会在减少。开年以来不断推出经济支持政策，利率债收益率受此影响难有大涨，若后市基本面得到改善，信用债也可能出现回调。短期来看，信用债行情有望平稳向好，但是中长期而言，我们建议在交易中保持谨慎。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 政金债招标情绪较好，3年以内债券一级综收明显低于二级，例如6个月农发债综收低于二级12bps左右，其余低于二级3-5bps之间。5年、7年一级综收低于二级1-2bps，10年期低于二级1bp以内。地方债方面，青岛发行地方债212.6亿元，较国债五日均值加点10bps，市场需求疲弱。 当前处于窄幅震荡行情，但后续地产改善及疫情好转等因素可能会对债市带来一定压力。 二级利率债方面： 本周利率债收益率先下后上，最终涨跌互见。元旦假期公布的PMI不及预期，且开年以来资金面始终保持充裕，利率债在前半周稳步上涨。而尽管周四公布的财新PMI数据依旧在荣枯线之下，但是该数据总体好于市场预期，利率债由此开启调整。此后政策面消息频出，央行在2023年度工作会议上表示要集中资源支持消费和民营、房地产企业；人行和银保监会发文建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；住建部部长在接受新华社采访时称对购买第一套住房的要大力支持，首付比例、首套利率该降的都要降下来。积极的政策环境中，A股在开年后稳步走升，对债市形成压制。截止周五收盘，从中债估值看， 中短端利率债收益率有所上行，3Y利率债上行最多、达到 4-9bps，1/5Y则上行3bps以内。10年国债220025，收报2.835%，下行0.55bp；10年国开220220，收报2.955%，下行3.5bps；国债期货方面，T2303收报100.35，上涨0.11%；TF2303收报100.06，上涨0.09%。这一轮疫情对经济的V型冲击似乎已经进展到后半程，各城市的活力正逐渐恢复。央行营造了宽裕的资金环境为经济保驾护航，而地产政策的持续发力也给后续基本面的改善带来更大的想象空间。展望后市，宽裕的资金面将对债市形成有效支撑，但是市场普遍认为经济已经触底，后市基本面反弹预期增强，债市在农历新年之前较难出现牛市行情。债市再次回到了弱现实+强预期+宽货币的环境中，短期内很难预测后续天平会向哪个方向倾斜，因此市场可能继续宽幅震荡。建议交易盘保持谨慎，也可适当进行波段操作，增厚收益。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周跨年流动性陆续回笼。央行累计开展570 亿元7天逆回购，到期量达16580亿元，净回笼16010亿元。资金面十分宽松，整体供需两旺。市场利率大幅下行，DR001重回0.5%左右水平，匿名往往减点成交。全市场成交金额则突破7万亿。本周跨春节期限亦有一定需求，相应价量齐升。截至本周收盘，DR001报0.54%，下行149bps。DR007报1.47%，下行89bps。 同业存单方面，本周二级收益率先下后上。周二成交在2.41%，但周五已上行至2.5%位置。一级市场整体略显清淡，累计公告1749亿，其中大行及股份制公告849亿。周三当天需求尚可，1M及3M期限分别募在1.98%及2.22%位置。但后续交易日，发行人虽有提价，各期限均募集寥寥。周五1Y亦在2.5%位置有少量募集。 展望后市，下周1270亿逆回购到期，政府债券净缴款约200亿。春节前宽松的流动性环境有望继续维持，建议关注央行后续操作。下周大行及股份制存单释放额度约998亿，高于本周。一级市场需求未见明显好转，存单收益率或继续上行。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率呈现先下后上的走势。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.7675%下行最低触及2.72%，随后上行4.75bps至本周收盘的2.7675%，1YRepo从2.1825%下行1.25bps到本周收盘的2.17%。1x5Repo从58.5bps变陡 到59.75bps。Shibor端，5YShibor从3.1175%是上行2.25bps到3.14%，1YShibor从2.43%上行2.25bps到2.4525%。 利率互换市场收益率呈现先下后上的走势，主要受以下几方面的影响：首先，月初资金面转松，央行OMO保持增量，逆回购到期影响较小，直至周五，资金面维持宽松，隔夜维持在0.5%的极低水平。其次，市场降息降准预期升温，前半周市场做多情绪较好，外资和券商发力，利率互换呈现单边下行走势。最后，周三国常会未提及降准，宽松预期落空。与此同时，美联储会议纪要公布，态度依然强势偏鹰，整体市场略显偏空。加上周四晚间，央行和银保监会发文建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，如果一个地区新房价格连续三个月下降，首套房贷利率下限取消。打开了市场对宽信用政策的想象空间，后半周利率互换开启上升趋势，5yrepo上行至前期2.7675%位置。 展望后市，短期年前处于政策真空期，预计春节之前央行还会继续释放一定流动性，短端收益率依旧有一定的下行空间。策略方面，可以跟随资金面，小仓位进行多头或者尝试做陡曲线。 2、外汇掉期 本周，银行间掉期市场成交回暖，价格水平宽幅震荡。短端价格略有上行，一年掉期价格则围绕-1900波动。 短期限方面，跨年后中国央行公开市场大幅净回笼，净回笼数额为16010亿元人民币。但本身跨年投放便已是超预期，因此境内人民币流动性充裕局面并未受到影响，利率仍处于较低位置。美元利率则保持稳定。在此坏境下，掉期短端价格走势稳中略有上行。上行主要原因是以应对春节前后可能出现的人民币资金需求增长。而从盘面上看，交易员情绪普遍较为乐观，认为届时中国央行将重启逆回购操作，加大投放熨平人民币流动性波动，因此短端掉期价格上行教为克制。价格方面，一个月围绕-150交投，三个月的交易中枢为-480。 长端价格方面则宽幅波动，其中一年期限价格围绕-1900进行整理。长端影响因素为美联储加息政策转向时间点和利率峰值点位。从去年年底开始，美国通胀相关数据出现一定程度好转，但同时经济表现数据出现回落，市场已开始押注最快2023年一季度后美联储将停止加息。而美联储再次表明鹰派立场，防止过快停止加息而导致通胀失控。受上述两项因素纠缠，市场处于伺机等待的状态。一年掉期价格伴随美债收益率波动，但 -2000至-1900区间上下限都难以有效突破。周五掉期收于 -1950。 展望后市，美国则继续关注通胀有关数据和与之相对应的美联储表态。周五美国薪资数据表现低于预期，一定程度上表明虽然劳动力市场依旧火爆，但薪酬数据暂时缓解了工资-通胀螺旋的担忧。数据公布后，美债收益率出现较大幅度的下行。人民币利率则预期在春节前后保持稳定，继续维持一季度疫情冲击有效缓解后，人民币资金需求带动利率上行的判断。综上所述，预计掉期价格水平将会缓慢抬升。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率整体下行。本周亚洲（非日本）债券一级发行规模由上周1.4亿美元等值大幅跳升至217.9亿美元等值。亚洲非中资债券一级公募发行（不含增发及私募）占据主要发行。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差走势不一，投资级利差小幅走宽2bps至142bps水平；高收益板块收窄126bps至921bps水平。 本周2笔中资共计发行2.3亿美元等值境外债券，发行币种包 括离岸人民币和美元。湖州吴兴城市投资发展集团发行3年期 9.2亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄10bps至5.4%。成都中法生态园投资发展以成都银行备证形式发行3年期1亿美元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引无收窄至6.5%。 二级市场方面：本周利率市场整体呈现俯冲形态。美联储会议纪要显示鹰派，美联储官员讲话也强调控制通胀的首要任务。但是市场与美联储的博弈仍在继续。欧洲通胀环比降速、同比增速下滑，推动欧元区利率显著下行；美国PMI整体位于收缩区间加剧了市场对于美国经济衰退的预期，尤其服务业PMI就业指标下滑，使得市场对于服务业部分领域的劳动力市场疲软有所预期。劳动力市场无论是ADP、首申、非农就业数据均显示劳动力市场仍处于紧俏状态，但是市场对于时薪增速的下降反应更为剧烈。本周欧美利率市场整体下行20-30bps,德美利差盘整。美国10年期实际利率和通胀预期同步下降，其中实际利率下降幅度更大。 亚洲非日本的信用市场方面，开年新发市场十分活跃，并为二级市场带来了活力。香港政府、香港机场管理局、韩国进出口银行、印尼政府发行了126亿美元和17.5亿欧元债券。二级市场表现整体亮眼。一方面，一级簿记情况火爆，全场倍数基本上在3-6倍左右；此外，首日二级交易信用利差收窄约 10-50bps；其中长久期债券领涨，香港政府30年期债券首日收窄45bps。投资者方面，基金、保险、银行、投机类机构均有参与且交投活跃。欧洲投资者也积极参与亚洲信用市场。本周美国投资级市场也经历了活跃的发行，全周发行近600亿美元。 中资信用市场方面，受到一级市场的带动，二级市场一定程度的收窄，其中highbeta领涨。科技板块、资管标的等名字收窄约10-30bps，周五在市场风险情绪转弱的情况下，有基金和快钱获利了结。国企标的收窄约5-15bps，高波动名字领涨。地产板块整体崛起。政策方面，周四晚间，中国央行和银保监会公告称，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整长效机制；根据公告，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套房贷利率政策下限。监管部门还将阶段性上调房企负债年度增速上限，其中对“三线四