固定收益周报2023年5月15日

中国银行固定收益周报2023.5.8-5.12 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行1,404.99亿元，总偿还量2,718.02亿元，净融资额-1,313.03亿元。其中，AAA评级总发行量817亿元，净融资额-1,038.77亿元；AA+评级总发行量295.37亿元，净融资额-104.11亿元；AA及以下评级总发行量292.62亿元，净融资额-170.75亿元。资产证券化市场本周共发行13单，总计191.18亿元，基础资产包括小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款、类REITs等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23华能SCP010 40 21D AAA 1.97% 23沪电力SCP008 25 72D AAA 2.40% 23豫航空港SCP004 10 180D AAA 4.73% 23昆明轨道SCP001 10 270D AAA 5.99% 23中电投MTN016 8 2Y+NY AAA 3.02% 23龙岩汇金SCP002 5 118D AA+ 2.59% 23滨州城建SCP001 3 180D AA+ 3.00% 23通顺交投CP001 10 366D AA+ 3.00% 23威海产投MTN001 6 2Y AA+ 3.50% 23江宁国资MTN001 5 2+NY AA+ 3.56% 23新投MTN001 5 3Y AA+ 3.50% 受刷报因素影响,本周一级信用债供给量较少,共66只公募债发行,市场认购踊跃,短端中多低估值发行,受到投资人欢迎。短融/超短融方面,AA+滨州城建投资集团发行3亿元,180天超短融,票面3.0%。AAA上海电力股份有限公司发行25亿元,72天超短融,票面2.4%,全场接近2倍。AAA的23昆明轨道SCP001发行10亿元,270天,票面5.99%,全场1.48倍。AA+的23通顺交投CP001发行10亿元,1年期短融,票面3.0%,全场3.6倍。中票方面,威海产业投资集团发行2年期中票,债券债项AAA,主体AA+,发在下限3.5%。AA+新疆投资发展（集团）有限责任公司发行3年期5亿中票,票面3.5%,全场2.7倍,低估值24bps,AA+评级2+N,23江宁国资MTN001发在3.56%,全场2倍。AAA评级2+N年期23中电投MTN016发在3.02%,全场 3.07倍。展望后市,就目前已知的下周挂网情况来看,市场供给量保持低位,在流动性维持充裕充裕背景下,整体认购情绪预计保持积极态势。 二级信用债方面： 本周资金面整体宽松，随着数据公布、下调存款利率等利多因素下，信用品各期限整体上涨。市场开始对基本面利好钝化，部分买盘表现得略显保守，止盈情绪升温，中长端表现不及短端，尤其3Y期限收益率下行幅度大幅减少，而1Y内品种下行幅度大于上周，曲线在短端略有走陡。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.3%，下行13bps，6MAAA中短期票据收益率收盘在2.41%，下行10bps，1YAAA中短期票据收益率收盘在2.55%，下行8bps。1Y-6M期限利差在15bps，上升2bps。按中债估值来看，3YAAA中短期票据估值2.9%，下行3bps，5YAAA中短期票据估值3.1%，下行6bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为20bps，缩窄3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔4bps至38bps；5YAAA信用利差在45bps，持平上周。 展望后市，基本面上经济暂处于弱复苏阶段已被达成共识且短期内大幅反转概率较小；资金面上，虽有央行回笼和缴准等引发的微小干扰时而发生，但短期内货币政策难以收紧，对整体宽松基调的判断维持不变。因此判断债券收益率大幅上行的风险较小，将继续维持底部震荡。下周可关注MLF续作情况。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称债券代码期限发行量中标利率 （亿） 全场倍数 边际倍数 5/8 23农发052304053Y66.2亿2.55% 4.1 1.05 5/8 23农发03(增8)2304035Y73.8亿2.71% 5.48 1.02 5/9 23国开01(增10)2302011Y100亿2.1376% 3.52 7.57 5/9 23国开02(增14)2302023Y100亿2.4743% 4.43 3.2 5/9 23国开03(增16)2302035Y130亿2.6217% 3.79 1.67 5/9 23农发清发02(增发6)0923180022Y70亿2.4257% 4.64 3.06 5/9 23农发清发01(增发7)0923180017Y40亿2.8302% 5.02 8.33 5/10 23贴现国债272399270.08Y200亿加权1.2757% 边际1.3346% 5.73 5.84 5/10 23贴现国债282399280.17Y200亿加权1.5693% 边际1.6137% 4.74 2.08 5/10 23附息国债08(续发)2300085Y850亿加权2.5114% 边际2.5248% 5.73 4.84 5/10 23进出清发01(增发2)0923030013.25Y20亿2.5363% 5.96 9.15 5/10 23农发贴现1323041130.25Y30亿1.7582% 4.48 8.18 5/10 23农发062304061Y90亿2.11% 3.65 2.3 5/10 23农发02(增8)23040210Y130亿2.8965% 3.63 116.25 5/11 23进出03(增3)230303Z3Y50亿1.8505% 5.91 3.64 5/11 23进出05(增13)2303055Y60亿2.6405% 4.99 1.57 5/11 23进出10(增12)23031010Y120亿2.8657% 3.32 1.06 5/11 23国开清发01(增发16)0923020017Y40亿2.8136% 3.75 15.75 5/11 23国开13(增7)2302133Y20亿2.5484% 8.35 3.29 5/11 23国开05(增10)23020510Y190亿2.8135% 3.27 1.87 5/11 21国开20(增28)21022020Y30亿3.0951% 4.88 7.41 5/12 23贴现国债292399290.25Y400亿加权1.6655% 边际1.7207% 3.35 1.7 5/12 23附息国债112300113Y850亿加权2.3026% 边际2.32% 4.28 3.33 5/12 23进出01(增8)2303011Y80亿2.027% 3.75 1.15 5/12 23进出022303022Y40亿2.35% 5.57 2.42 5/12 23进出07(增2)2303077Y20亿2.793% 6.93 2.5 本周利率债共发行3860亿元,劳动节后第一周整体招标情绪踊跃。国债方面,短期限国债认购情绪火爆,28天和63天发行边际较二级低41bps和30bps,3年、5年期国债边际接近二级成交。政金债方面,国开债均为增发且发行结果综收均低于二级市场成交,符合市场预期。农发债短端整体认购情绪较好,92 天、366天结果低于成交水平24bps和15bps,中长期农发债综收基本与二级持平。口行债方面本周发行480亿,其中3年、5年、10年综收分别较二级低8bps、6bps和5bps。地方债方面,深圳、湖北、辽宁、广西、湖南共发行24支697亿地方债, 其中湖北30年、湖南30年需求较好,边际分别为32.38倍和 23.3倍。展望后市,下周已知公告的地方债发行量为2414亿,节后第二周供给量抬升,市场价格短期限内窄幅震荡。 二级利率债方面： 本周利率债继续向好，收益率曲线走陡。周内资金面保持充裕，短端交投情绪相对积极。长端受益于利好数据而持续探底：周二公布的出口数据仍有韧性，但进口数据不佳指向内需羸弱；周四通胀数据公布，四月CPI降至2年来新低，报0.1%。同日下午社融数据公布，贷款数据表现不佳。且有协议和通知存款纳入存款利率自律机制进一步推升多头情绪。全周MLF降息预期高涨。与此同时，随着10Y国债收益率突破2.7%，止盈 日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（非日本）G3货币债券发行规模由前周9亿美元等值回升至21.74亿美元等值，其中中资发行占比约77%。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差走势不一，投资级利差收窄1bp至136bps水平；高收益板块走宽25bps至1037bps水平。 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周6笔中资共计 发行约21.87亿美元等值债券。发行币种包括离岸人民币和美元；板块包括城投和金融机构。中国进出口银行（-/A+/-）发行3年期15亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄40bps至T+35bps，为本周最大规模发行，实现-5bps溢价。湘潭城乡建设发展集团以长沙银行备证形式发行3年期7.133亿离岸人民币无评级固息自贸区债券，最终定价为4.5%。海通证券（-/BBB/-）发行3年期28亿离岸人民币固息债券，最终定价较初始价格指引收窄35bps至3.2%，发行实现-10bps溢价。长兴城市建设投资集团有限公司以南京银行备证形式发行3年期2亿离岸人民币无评级固息自贸区债券，最终定价为3.75%。陕西省西咸新区空港新城开发建设集团以南京银行备证形式发行3年期5000万美元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄30bps至6.2%，公允价格在6.3%水平，这是本周定价最高的发行。成都新津城市产业发展集团以成都银行备证形式发行3年期7.07亿离岸人民币无评级固息自贸区债券，最终定价为3.8%。 二级市场方面：美国通胀显露放缓迹象，4月CPI同比涨幅回落至5%以下，市场预期9月份开始降息。欧元区消费者通胀预期显著攀升，行长拉加德称遏制通胀的努力尚未结束，多位 官员暗示紧缩周期可能会持续到夏季之后.美债和德债仍在区间内窄幅震荡。 信用市场方面，美国和亚洲投资级指数变动不大。亚洲市场方面，低买高卖的区间交易模式仍在。低波动板块整体仍在小幅收窄。科技板块信用利差波动主要跟随利率变动。资管板块在周五有一定程度的收窄。金融板块方面，租赁和部分券商名字仍有买盘。短久期标的卖压整体仍然较大。新发中国进出口银行二级市场表现卖压较大，较新发水平走阔约3bps，但是综合收益率整体下行。 市场观点 债市下行的底在哪里？从套利空间看这取决于短端的下行动能何时衰竭，基本面只决定了债市下行的开端，但无法给出持续时间。从同业存单的角度看，目前点位虽仍有下行空间，但已经逐步逼近去年四季度2.41％的低点，而资金利率的中枢较去年四季度已有显著抬升，因此除非超预期降息出现，否则同业存单继续快速下行已有阻力。相应地，中长端债券主基调是低位运行，但已经处于下行周期的中后阶段。此前每逢回调均有未上车的资金买入，也使长债逐步逼近去年低位。目前短端经过快速下行，套利空间逐渐逼仄，因而长端的下行动能释放过程也将随后进入瓶颈期。而前半月，地产销售超季节性回落，工业生产多数回落，水泥、钢铁等建材等需求走弱，但经济的韧性未必如高频数据那般出现断崖，温和回暖的概率大于继续恶化的概率。数据上看，2023年2月开始居民存款增速已经开始逐渐回落，内生动能或将在二季度末有所好转。因而我们建议短期内把握节奏，债市底部就在不远处了，一个月内若接近去年低点谨慎为上。 联系人：XinquanLiu刘新铨电话：010-66595079彭博：XinquanLiu 邮箱：liuxinquan_hq@bankofchina.com 北京办公地址：北京市西城区复兴门内大街1号，2F PhilChen021-20592807 Zhaoch