固定收益周报2023年6月12日

中国银行固定收益周报2023.6.5-6.9 市场要闻 融资信息追踪 本周信用债市场共发行3,932.19亿元，总偿还量2,747.57亿 元，净融资额1,184.62亿元。其中，AAA评级总发行量2,607.59 亿元，净融资额680.16亿元；AA+评级总发行量635.51亿元， 净融资额218.58亿元；AA及以下评级总发行量689.09亿元， 净融资额285.88亿元。资产证券化市场本周共发行26单，总 计275.05亿元，基础资产包括保单质押贷款、消费贷款、汽车贷款、商业房地产抵押贷款、不良贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、类REITS等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23冀建投SCP001 10 180D AAA 2.34% 23华为SCP002 30 180D AAA 2.22% 23淄博城运MTN003A 6 1Y+1Y AAA 3.50% 23淄博城运MTN003B 9 2Y AAA 4.34% 23平安租赁MTN001 10 2Y AAA 3.89% 23奔驰财务GN001BC 10 2Y AAA 2.78% 23华能MTN011 20 2Y+NY AAA 2.96% 23青岛国信MTN004 10 3Y AAA 3.59% 23杭州银行债01 100 3Y AAA 2.69% 23农业银行三农债 200 3Y AAA 2.65% 23中电投MTN019 20 3Y+NY AAA 3.17% 23浙能源MTN002 10 10Y AAA 3.31% 23吴中经发SCP007 3 90D AA+ 2.15% 23建安投资SCP002 5 180D AA+ 2.59% 23昌阳投资SCP001 5 270D AA+ 5.37% 23青岛世园MTN002 3 1Y+1Y+1Y AA+ 6.50% 23九联投资MTN001 5 3Y+2Y AA+ 3.80% 信用债方面，本周供给量较上周逐步抬升，整体呈供需两旺态势。 短融超短融方面，前半周市场化供给较少，后半周受流动性宽松影响，好资质短券多低估值发出。AAA地方国企23冀建投SCP001发行180天超短融，最终票面2.34%，全场4.07倍，银行理财、券商、基金均参与认购，需求火爆。AA+地方国企23建安投资SCP002发行180天超短融,票面利率2.59%，基本持平估值，全场1.1倍。23华为SCP002，发行180天超短融，最终票面2.22%，较剩余0.21年的债券估值低4bps，全场3.35倍。 中票方面，需求整体较好。23奔驰财务GN001BC，发行2年期10亿元绿色熊猫债，票面2.78%，低估值9.12bps，全场4.04倍，外资银行踊跃认购。AAA地方国企23浙能源MTN002，发行10年期中票，最终票面3.31%，全场6.09倍，基本持平同期限AAA中债到期收益率曲线。华能分别于周二、周五定价了两只2+N年期永续中票，最终票面分别为2.96%、2.92%，票面在周内下行了4bps，分别较估值高9bps、7bps，永续利差为32.5bps左右。23中电投MTN019，20亿元全部回拨至3+N年期，全场1.71倍，最终票面3.17%，高估值8.24bps，永续利差约为33.62bps，较上周发行的3+N年期23中电投MTN018B永续利差小幅走阔。 金融债方面，23兴业银行绿色金融债02，3年期230亿元，最终票面2.66%，低估值3.8bps，较国开曲线加点23.6bps。23杭州银行01，3年期100亿元，最终票面2.69%，较国开曲线加点25.85bps。 展望后市，短期内供需两旺态势料将持续，建议密切关注消息面及政策对市场预期的边际变化。 二级信用债方面： 本周信用债成交活跃，收益率曲线结构陡峭化，5Y-3Y曲线相对3Y以内曲线走陡明显。信用债需求主要集中在3Y以内品种，在大行存款利率调降和宽货币预期下收益率下行。长端方面，市场对偏弱的基本面环境利好钝化，交投相对谨慎，收益率曲线窄幅震荡下行。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.16%，下行4bps，6MAAA中短期票据收益率收盘在2.22%，下行5bps，1YAAA中短期票据收益率收盘在2.43%，下行2bps。1Y-6M期限利差在21bps，走阔3bps。按中债估值来看，3YAAA中短期票据估值2.77%，下行8bps，5YAAA中短期票据估值3.05%，下行3bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为28bps，走阔5bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄3bps至36bps；5YAAA信用利差维持在49bps。 展望后市，预计下周即将发布的5月数据难以超出预期，在市场对偏弱的经济基本面利好钝化情况下，不足以支撑长端利率趋势性变化，或需要进一步的政策支持。另一方面，下周MLF操作成为近几日的博弈焦点，但需警惕宽货币落空后的回调。信用债方面，配置需求和宽松货币仍将支撑短端高流动性品种。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债发行规模合计6044.5227亿元，供给量较上周显著抬升，整体认购情绪较好。 国债方面，财政部发行28天、63天、91天、182天贴现国债与3年、10年期附息国债，发行规模合计2980亿元，招标结 果低于市场普遍预期。其中63天国债招标结果较二级市场下行37.33bps，3年期国债边际综收较二级市场下行1.34bps， 10年期国债边际综收与二级市场基本持平。市场对短端预期更为分化，四期贴现国债的加权与边际利差约为4.68bps-10.15bps，3年、10年期利差为1.81bps、1.71bps。3年、10年期国债认购量分别较上期增长685.9亿元、255.4亿元，需求火爆。 政金债方面，本周发行规模合计1330亿元，综收均低于二级 市场，招标收益率环比下行。国开债1年期综收低于二级6.83bps，3-5年期低于二级3.81bps-5.39bps，10-20年低于二级1.50bps-1.60bps。口行债1年期综收低于二级8.20bps，2-5年期低于二级2.79bps-5.56bps，10年期低于二级0.52bp。农发债1年期综收低于二级8.50bps，2-7年期低于二级1.83bps-4.43bps，10年期低于二级1.01bps。 地方债方面，本周7个省市共发行1734.5227亿元。福建债较国债均值加点5bps，其余地区加点水平均为10bps。 展望后市，在经济弱复苏及资产荒的背景下，短期内利率缺乏明显上行的动力与空间，6月建议持续关注资金面季节性因素、货币政策对市场预期的扰动。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 6/5 23农发05(增4) 230405 3Y 60亿 2.4104% 5.85 4.21 6/56/66/6 23农发07 23国开06(增3) 23国开02(增18) 230407230206230202 5Y1Y3Y 70亿90亿65亿 2.63% 1.9094%2.3102% 3.963.42 6.2 3.014.942.21 6/6 23国开08(增2) 230208 5Y 90亿 2.4973% 4.59 1.72 6/6 23农发清发03 092318003 2Y 70亿 2.27% 3.87 9.32 6/6 23农发清发01(增发11) 092318001 7Y 50亿 2.7387% 4.18 1.35 6/7 23贴现国债33 239933 0.08Y 200亿 加权0.9998%边际1.0466% 5.01 1.22 6/7 23贴现国债34 239934 0.17Y 200亿 加权1.2225%边际1.2867% 4.82 1.68 6/7 23附息国债11(续发) 230011 3Y 870亿 加权2.1643%边际2.1824% 4.97 1.88 6/7 23附息国债12(续发) 230012 10Y 860亿 加权2.6507%边际2.6678% 4.44 3.33 6/7 23农发06(增4) 230406 1Y 90亿 1.8824% 3.12 1.71 6/7 23农发02(增12) 230402 10Y 130亿 2.893% 3.03 1.34 6/8 23国开清发01(增发20) 092302001 7Y 30亿 2.719% 5.2 1.06 6/8 23进出03(增7) 230303Z 3Y 50亿 1.8505% 5.69 1.54 6/8 23进出05(增17) 230305 5Y 60亿 2.6047% 5.34 1.37 6/8 23进出10(增16) 230310 10Y 100亿 2.9016% 4.01 5.67 6/8 23国开14(增6) 230214 3Y 25亿 2.3543% 5.44 1.82 6/8 23国开10(增3) 230210 10Y 180亿 2.7827% 3.3 3.19 6/8 21国开20(增32) 210220 20Y 20亿 3.1127% 9.68 1.36 6/8 23进出07(增5) 230307 7Y 20亿 2.7801% 9.02 2.69 6/9 23贴现国债36 239936 0.25Y 500亿 加权1.26%边际1.3316% 3.41 3.8 6/9 23贴现国债35 239935 0.5Y 350亿 加权1.5203%边际1.6218% 3.81 3.59 6/9 23进出04(增发) 230304 1Y 80亿 1.9153% 3.54 100 6/9 23进出02(增4) 230302 2Y 50亿 2.2469% 5.8 2.87 6/9 23进出07(增6) 230307 7Y 20亿 2.7113% 9.41 1 二级利率债方面： 本周利率债收益率曲线继续走陡，收益率全线下行。短端在下行后窄幅震荡，长端收益率直到周五才明显下行。本周资金面总体宽裕，存单的积极行情对利率债短端的交投情绪起到一定助推作用。周内多空交织的各类传闻持续影响债市行情，其中有地产政策调整和长债增量发行的传闻，也有国有大行和股份制银行进一步下调存款利率的消息，以及由此引发的降息预期提升。总体看来，多头表现更显强势。与传闻相较而言，本周公布的数据对行情影响反而不明显。周一公布的财新服务业PMI超出市场预期，周三公布的进出口数据显示海外需求疲弱导致出口承压，周五公布的CPI维持低增长、PPI同比下降4.6%，但是数据公布后市场变动不大。 截止周五收盘，按照中债估值看，1Y国债收益率下行11bps，3Y内其他关键点位利率债收益率下行4bps左右，5Y以上中长端下行3bps左右。10年国债活跃券230004，收报2.6875%，下行2.75bps；10年国开230205，收报2.853%，下行2.4bps。 国债期货主力合约TL2309收报97.52，上涨0.78元。T2309收报101.89，上涨0.565元。TF2309收报102.03，上涨0.3元。 从现状看，基本面依然处于缓慢修复的过程中，但复苏的边际动能有所减弱，这一现状短期内较难改变。资金面而言，结合易纲行长在调研中提到的，下一步将加强逆周期调节，我们认为尽管6月涉及跨半年，资金面仍可能保持平稳。在基本面打明牌，资金面预期相对一致的情况下，市场的波动主要来自两个方面，一是政策、二是情绪。近期市场对政策加码的预期增强，建议关注财政工具、地产政策、信贷情况等是否有变化。情绪方面，由于利率已行至低位，2.7%关口附近波动往往加剧。同时，目前收益率曲线较为陡峭，短债交易拥挤，建议适当调整短券比例，警惕跨半年资金面超预期收敛。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央