专题报告：2016年做市转协议企业达30家，9月协议转做市企业数已降至2014年同期水平
敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第1页共7页 证券研究报告 专题报告 2016年做市转协议企业达30家，9月协议转做市企业数已降至2014年同期水平 2016年10月14日 袁季(分析师、首席研究官) 陆彬彬（研究助理） 电话： 020-88836102 020-88831176 执业编号： A1310512070003 邮箱： yuanj@gzgzhs.com.cn lubinbin@gzgzhs.com.cn 【导语】 2016年10月12日同信通信（832003.OC）发布《关于股票转让方式变更为协议转让方式的提示性公告》，公告称：“公司股票将从 2016 年 10 月 14 日起由做市转让方式变更为协议转让方式”。标志着同信通信成为第30家股票转让方式由做市转让变更为协议转让的新三板挂牌企业。 一、自奇维科技开做市转协议先河以来共有30家企业变更为协议转让 早在2016年1月18日奇维科技（430608.OC）发布《关于股票转让方式变更为协议转让方式的提示性公告》，公司自2016年1月20日起由做市转让方式变更为协议转让方式，为第一家股票转让方式变更为协议转让的新三板挂牌企业。 通过对全国股转系统公司公告以“股票转让方式变更为协议转让”的关键字进行搜索可以看到，共有30家新三板企业进行了股票转让方式由做市向协议的变更。从其公告时间来看， 图表1 股票转让方式变更为协议转让的新三板企业数一览 资料来源：WIND，广证恒生 1012236762012345678由做市转让变更协议转让的企业数 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共7页 证券研究报告 专题报告 2016年上半年共有9家企业进行股票转让方式变更，而从2016年7月起股票转让方式变更企业数量明显增加，这一趋势持续到9月，10月目前仅有两家企业股票转让方式发生变更。 经过对这30家新三板企业在股票转让方式变更公告的同期公告或会议决议进行整理，我们发现共有17家企业在股票转让方式变更公告的同期涉及IPO相关事项，9家企业在股票转让方式变更公告的同期涉及公司股份转让的相关事宜，4家企业同期公告未查询到IPO、并购等相对重要事项。 图表2 30家股票转让方式变更为协议转让的新三板企业变更公告同期相关事项 公告日期 证券代码 证券简称 同期公告重要事项 2016年10月13日 832003.OC 同信通信 IPO 2016年9月23日 831256.OC 新疆银丰 IPO 2016年9月13日 833761.OC 科顺防水 IPO 2016年9月2日 831856.OC 浩淼科技 IPO 2016年8月31日 832665.OC 德安环保 IPO 2016年8月30日 430707.OC 欧神诺 IPO 2016年8月26日 831475.OC 春晖智控 IPO 2016年8月26日 430156.OC 科曼股份 IPO 2016年8月24日 831507.OC 博广热能 IPO 2016年7月13日 832090.OC 时代装饰 IPO 2016年7月1日 831184.OC 强盛股份 IPO 2016年6月17日 830980.OC 日懋园林 IPO 2016年6月14日 430539.OC 扬子地板 IPO 2016年5月21日 832130.OC 圣迪乐村 IPO 2016年5月12日 830948.OC 捷昌驱动 IPO 2016年4月8日 831822.OC 米奥会展 IPO 2016年3月22日 430591.OC 明德生物 IPO 2016年1月19日 430608.OC 奇维科技 被并购 2016年9月28日 430725.OC 九五智驾 被收购 2016年8月24日 430391.OC 万特电气 被收购 2016年8月11日 831948.OC 世纪天源 被收购 2016年7月19日 832288.OC 三人行 被收购 2016年7月13日 831211.OC 尊马管件 被收购 2016年7月9日 430388.OC 苏大明世 被收购 2016年7月13日 831860.OC 驰翔精密 被收购（终止） 2016年6月9日 832196.OC 秦森园林 国有股权转让 2016年10月1日 430674.OC 巴兰仕 暂无 2016年9月21日 831864.OC 华夏未来 暂无 2016年9月20日 831037.OC 华力兴 暂无 2016年4月21日 830858.OC 华图教育 暂无 资料来源：WIND，广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共7页 证券研究报告 专题报告 二、新三板协议转做市企业数自2016年1月以来呈下降趋势 自2014年8月23日全国股转系统发布关于实施《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》中做市转让方式相关规定的公告，公告称自2014年8月25日起，《转让细则》中关于做市转让方式的规定正式实施，标志着做市转让方式的推出。 据股转系统官网《投资交易业务指南》，挂牌公司选择做市转让方式，需要有做市商愿意为其提供做市服务。一旦做市商愿意为其提供做市服务，首先表明了该做事商对挂牌公司的认可，因此会树立比较好的市场形象；其次相比于协议转让，做市转让的股票流动性会有较大幅度的提升，可增加其市场吸引力；最后随着股票流动性的提高，股票的定价会更加合理，更有利于挂牌公司后续推进发行融资、并购重组等事宜。 截至2016年10月14日，在9168家新三板挂牌企业中采用做市转让方式的企业共1645家，其中1609家由协议转让变更为做市转让。通过股票转让方式变更为做市转让的企业数量变化可以看出，自2014年8月做市转让方式推出以来，2015年6月和2016年1月分别达到了协议转做市的两个高峰期，分别有140家、161家新三板企业变更为做市转让方式。2016年1月后协议转做市的企业数量呈下降趋势。2016年9月转做市的企业仅有14家，已降至2014同期水平。 图表3 股票转让方式变更为做市转让的新三板企业数一览 资料来源：WIND，广证恒生 6140161140204060801001201401601802014年8月2014年9月2014年10月2014年11月2014年12月2015年1月2015年2月2015年3月2015年4月2015年5月2015年6月2015年7月2015年8月2015年9月2015年10月2015年11月2015年12月2016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月股票转让方式变更为做市转让的企业数 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第4页共7页 证券研究报告 专题报告 三、新三板市场交易制度有待完善 从数据可以看出，新三板企业协议转做市进程放缓，做市转协议企业数量呈上升趋势，原因在于做市制度在一些方面难以满足企业需求。股转系统对做市交易的定义为：“转让日内做市商连续报出其做市证券的卖价和卖价，若投资者的限价申报满足成交条件，则做市商在其报价数量范围内按其报价履行与投资者成交义务。”“做市商”在做市转让中充当报价和交易角色，投资者无法实现直接交易，间接导致其交易时容易受到做市商报价与数量制约。 对有大规模交易计划的挂牌公司而言，一方面必须参考做市商报价进行限价申报以达成成交，另一方面在盘中的大规模交易也容易造成挂牌企业股价异动。大宗交易指单笔交易规模远大于市场平均单笔交易规模的交易；针对大宗交易建立的不同于正常规模交易的大宗交易制度能够在盘后不造成股票价格大幅度异动的情况下实现交易。新三板做市转让还未推出大宗交易制度，企业与投资者在做市转让方式下难以实施大额转让股权的转让。 与做市转让相比，协议转让的明显优势在于其能够实现大宗交易。股转系统官网《投资交易业务指南》对协议转让流程的介绍中提到：“互报成交确认申报，即投资者通过其主办券商、全国股转系统制定信息披露平台等途径，寻找欲转让的交易对手方，最后经全国股转系统对符合规定的申报予以确认成交。”由于协议转让有“互报成交”这个交易功能，所以能最好地满足大宗股权转让需求。其次对于进入IPO辅导期的企业来说，协议转让“互报成交”的特点也便于企业自身控制股东数量以顺利申请IPO。 早在2016年7月21日的“2016中国新三板高峰论坛”上，全国股转系统副总经理隋强表示：“我们目前正在抓紧研究和修订股票转让制度，具体包括了改革协议转让方式，优化做市转让制度，建立健全统一的盘活大宗交易制度和非限定条件的非交易过户制度，同时积极推动私募基金机构参与做市业务试点，研究解决机构投资者入市的难题。” 在积极推进私募机构参与做市业务的路上，2016年5月27日全国股转系统发布的《全国股转公司积极准备私募机构做市业务试点相关工作》股转系统动态指出：“全国股转公司将图表4 做市转让的交易方向 资料来源：WIND，广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第5页共7页 证券研究报告 专题报告 在中国证监会的指导下，按照稳起步原则，分步骤推进私募机构参与做市业务试点备案管理工作。2016年9月14日，全国股转系统发布《私募机构全国股转系统做市业务试点评审方案》，私募做市试点业务正式启动。做市商制度是场外市场成功的基石，也是推动新三板驶入发展的快车道的关键助推器，私募参与做市仅是新三板交易制度完善的其中一步，未来我们认为交易制度的完善还有很大的空间。 我们可积极借鉴境外市场成功典范—美国纳斯达克和台湾兴柜的经验，见贤思齐，学贯中西。在制度建设上，扩容做市商阵营的同时择机建立“竞争性做市+竞价”的混合交易制度。 “竞争性做市+竞价”的混合交易制度，对解决新三板流动性不足、做市商数量瓶颈和道德风险等问题具有重要意义。”所谓“混合模式”，是指在做市商制度中引入竞价交易制度，在混合模式下，竞价交易的特点表现为投资者和投资者之间订单可以直接成交，投资者和做市商之间也可以成交，做市商的报价和投资者的订单是一种竞争关系，遵从价格优先、时间优先的原则成交。 纳斯达克市场的混合做市商制度，即通过引入ECNs竞价交易方式，由原来单纯的“报价驱动”变成了“报价和指令联合驱动”，一方面提高了纳斯达克市场交易的透明度，防止了做市商合谋损害投资者利益，有利于促进投资者积极参与市场交易，从而活跃整个市场；同时，ECNs的引入大大增加了市场的竞争，其结果是市场流动性的进一步提高和市场价差（交易成本）的大幅度降低。纳斯达克的技术报告说明，自从实行了SEC的《交易指令处理规则》和引入ECNs竞价交易后，纳斯达克市场的平均价差下降了40%以上，作为市场流动性指标之一，价差的缩小表明立即执行交易的成本降低，反映了市场流动性得到进一步提高。 在完善的做市商制度下，纳斯达克综合指数在1995年到2000年间成交量逐年递增，1997年引入竞价交易后，年成交量由原来的870亿股增长到2000年的3582亿股，同时成交量增长率逐年递增，2000年成交量增长率达到96%。纳斯达克市场成交量的加速上升，反映了竞价交易引入对市场流动性的刺激作用。 【结语】 从2015年下半年至今全国股转系统对新三板市场的监管力度不断加大，针对挂牌企业、拟挂牌企业、主板券商等相应的规章制度不断出台，做市制度目前也逐渐趋于完善，私募参与做市试点工作的落地就是新三板制度建设推进中的重要一步。2016年9月20日，国务院印发《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，提出完善新三板交易机制，改善市场流动性。从顶层设计到基层建设的新三板交易机制完善工作在逐渐展开。 数据支持：白广鑫 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第6页共7页 证券研究报告 专题报告 新三板团队介绍 在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团
