固定收益周报2023年8月28日

中国银行固定收益周报2023.8.21-8.25 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行3,701.85亿元，总偿还量2,475.10亿元，净融资额1,226.75亿元。其中，AAA评级总发行量1,442.33亿元，净融资额362.99亿元；AA+评级总发行量 290.18亿元，净融资额-22.26亿元；AA及以下评级总发行量2,097.18亿元，净融资额988.85亿元。资产证券化市场本周共发行39单，总计410.24亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、类REITs、不良贷款、汽车贷款、商业房地产抵押贷款、PPP项目等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23武汉城建SCP008 3 270D AAA 2.34% 23南海控股SCP005 4 270D AAA 2.27% 23青岛海控SCP003 6 270D AAA 2.52% 23华电MTN007A 10 2Y+NY AAA 2.78% 23京能源MTN002 20 2Y+NY AAA 2.80% 23武金控MTN003 5 3Y AAA 3.60% 23中盐MTN002 10 3Y AAA 3.00% 23北京银行绿色债 100 3Y AAA 2.56% 23杭州银行02 100 3Y AAA 2.56% 23上海农商银行01 100 3Y AAA 2.57% 23南京银行01 250 3Y AAA 2.58% 23湖北科投MTN003 5 3Y+2Y AAA 3.02% 23华电MTN007B 10 3Y+NY AAA 2.98% 23中冶MTN011 14 3Y+NY AAA 3.04% 23汇金MTN005 150 5Y AAA 2.73% 23湘建工SCP002 10 90D AA+ 2.48% 23武进经发SCP007 5 270D AA+ 2.46% 23哈尔滨投CP001 3 366D AA+ 4.00% 23渝惠通MTN002 5 3Y+2Y AA+ 3.93% 23温州交运SCP002 2 270D AA 2.64% 信用债供给较多，一级投标情绪尚可，短期限好于中长期限，理财、基金和银行参与较多，中央对地方化债举措支撑市场对城投债的认购。 短融方面：AAA地方国企23武汉城建SCP008，发行规模3亿元，期限270天，全场4.43倍，最终定价在2.34%，低估值约4bps。AA地方国企23温州交运SCP002，发行规模2亿元，期限270天，最终定价在2.64%，理财、基金和城农商行参与认购。AA+地方国企23湘建工SCP002（科创票据），发行规模10亿元，期限90天，最终定价在2.48%，低估值约4bps。 中票方面：AAA央企华电集团发行2+N年期和3+N年期各10 亿元双向互拨永续中票，2+N年期定价在2.78%，3+N年期定价在2.98%，均平估值发行。AAA央企23中盐MTN002，发行规模10亿元，期限3年，全场3.18倍，最终定价在3%，理财和基金参与认购。AAA民企23华为MTN005，发行规模30亿元，期限5年，最终定价在2.98%，低估值超12bps。 金融债方面：银行间市场共发行1343亿元金融债。农行发行400亿元5+N年期永续债，票面利率3.21%，较同期限国开曲线加点76bps。北京银行、兴业银行、南京银行等7家AAA股份制和城农商行各发行20亿元至250亿元3年期绿色、小微和普通金融债，票面利率在2.54%至2.58%，较同期限国开曲线加点21bps至27bps，基金和银行认购踊跃。 展望后市，需关注新增政策、831刷报、月末资金面波动、权益市场扰动和8月PMI数据等对市场情绪的影响。 二级信用债方面： 本周信用债各期限品种走势出现分化，长端表现优于短端，曲线进一步走平。具体来看，短端品种受资金面影响较多，尽管周中回购利率有所回落，但交投情绪仍然保持偏谨慎状态，收益率全周上行明显。中长端方面，周一LPR利率非对称调降，5Y利率意外持平，市场对宽信用预期得到修正，在做多情绪主导下收益率整体下行，随后多空因素交织，交投情绪边际转弱，至周五在“认房不认贷”政策影响下债市进一步收敛，由此中长端收益率整体走出V型走势。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.07%，上行6bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.16%，上行3bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.32%，上行3bps。1Y-6M期限利差维持在16bps。按中债估值来看，3YAAA中短期票据估值2.65%，持平于上周；5YAAA中短期票据估值2.91%，下行2bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为26bps，收窄2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至31bps；5YAAA信用利差收窄4bps至44bps。 展望后市，降息落地后，市场对于宽货币政策的预期逐渐收敛，多空双方再次将关注点聚焦于宽信用的强弱预期上进行博弈。但在强有力且具体的稳增长政策尚未落地前，很难确认基本面拐点是否出现。因此，债券收益率趋势性反弹风险有限，预计短期内继续在现有利率水平附近持续震荡。信用债方面，资金面的边际变化对资管产品的影响不容忽视，随着季度月的到来，资管产品面临赎回压力，信用债短端收益率可能继续面临向上压力。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共发行7667.72亿元，较前一周增长2485.14亿元，地方债供给翻倍，整体招标情绪尚可。 国债方面：国债招标情绪较为一般，财政部发行4只共2202.2亿元国债，市场对短期限预期分化，91天、180天、1年和10年期加权边际利差分别为7bps、13bps、6bps和1bps，增发的1年期综收基本持平二级。 政金债方面：国开行、口行和农发行分别发行7只共385亿 元、5只共260亿元和7只共430亿元债券，招标情绪前半周 更优，短期限需求较好。国开债方面，增发的1年、3年和5年期综收较二级分别低8.42bps、6.01bps和4.93bps，其中1年和5年期认购量环比增加126亿元和179亿元，10年和 20年期综收基本持平二级。口行债方面，增发的1年、3年和 10年期综收分别较二级低11.12bps、6.6bps和2.43bps。农发债发行较多，1年、3年、5年和7年期综收较二级分别低8.5bps、4.3bps、3.6bps和3.3bps，其中3年和5年期认购量分别较上周增加35亿元和94亿元，二级成交在招标结束后小幅下行，10年期综收基本持平二级。 地方债方面：上海、江苏、安徽、河南等合计发行99只共 4500.52亿元地方债，结果较基准加点5-20bps不等，其中30 年期安徽债和湖北债需求尚可，边际倍数在30倍附近， 10/15/20年期安徽债、河南债和江西债等41只超出指导价4-15bps。 展望后市，下周地方债发行公告2650亿元，继续位于高位，关注政策面和8月PMI数据对长端利率的影响。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 8/21 23农发05(增15) 230405 3Y 50亿 2.2396% 5.52 2.63 8/21 23农发07(增11) 230407 5Y 70亿 2.4249% 5.65 1.41 8/22 23国开06(增14) 230206 1Y 100亿 1.7817% 3.26 1 8/22 23国开07(增7) 230207 3Y 40亿 2.184% 6.62 35.4 8/22 23国开08(增13) 230208 5Y 60亿 2.327% 8.27 2.87 8/22 23农发清发12 09230412 2Y 60亿 2.15% 3.17 1.02 8/22 23农发清发01(增发22) 092318001 7Y 30亿 2.5964% 6.89 7.21 8/23 23农发11(增4) 230411 1Y 90亿 1.8524% 2.79 1.16 8/23 23农发09(增发) 230409 3Y 20亿 2.3901% 5.38 1.14 8/23 23农发10(增10) 230410 10Y 110亿 2.7389% 3.98 36.72 8/24 23国开清发02(增发5) 092302 7Y 15亿 2.6036% 8.58 1.25 8/24 23国开清发20(增发5) 092302 20Y 15亿 2.881% 11.65 1.29 8/24 23进出03(增16) 230303 3Y 40亿 2.2266% 5.87 1.61 8/24 23进出15(增3) 230315 5Y 40亿 2.4028% 5.74 2 8/24 23进出11(增7) 230311 10Y 70亿 2.7268% 5.66 3.47 8/24 23附息国债16(续发) 230016 1Y 950亿 加权1.8086%边际1.8682% 2.77 9.08 8/24 23附息国债18 230018 10Y 950亿 加权2.52%边际2.53% 4.56 1.25 8/24 23国开13(增15) 230213 3Y 20亿 2.2492% 8.83 1.15 8/24 23国开10(增14) 230210 10Y 135亿 2.5882% 4.38 1.18 8/25 23进出04(增10) 230304 1Y 80亿 1.8071% 2.99 1.05 8/25 23进出02(增13) 230302 2Y 30亿 2.0974% 5.58 4.41 8/25 23贴现国债52 239952 0.25Y 300亿 加权1.2475%边际1.3236% 2.88 1.51 8/25 23贴现国债51 239951 0.5Y 650亿 加权1.7103%边际1.836% 2.11 1.11 二级利率债方面： 本周利率债收益率曲线大幅走平，中短端利率以上行为主，10Y长端窄幅波动，超长端有所下行。全周来看资金面并不十分宽裕，短端收益率受到收敛的资金影响而上行更快。周初公布的5年LPR意外维持不变，1年期LPR仅调降10bps，这一举措不及市场预期，长端应声上涨。此后数日有政策面消息影响市场，周二有化解地方债务相关的传闻引发利率调整；周五住建部、央行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用，通知发布后收益率波动走升。 截止周五收盘，按照中债估值看，1Y利率债收益率普遍上行6-8bps内，3-10Y期限上行2bps左右，7-10Y期限上行1bp以内，30Y超长期下行3-4bps。10年国债活跃券230012收报2.5675%，上行1bp。10年国开230210收报2.672%，上行0.45bp。国债期货主力合约TL2312收报101.11，上涨0.71元。T2312收报102.5，上涨0.019元。TF2312收报 102.355，下跌0.105元。 近期债市的调整一方面源于政策的频繁出台，另一方面也源于资金的不确定性。市场的恐高情绪较重，止盈情绪影响了利率的下行动力。不过从收益率曲线的变化，仍可以窥见目前债市不乏拉长久期做多的势力。展望后市，市场对基建发力存有期待，下周将公布8月PMI数据，基本面的修复速度将影响后续债券的走势。临近月末，资金面的边际变化也值得关注。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展7280亿元7天逆回购，到 期7750亿元，净回笼470亿元。周一公布的8月LPR，其中1Y报3.45%，下降10bps。但5Y报4.20%，维持不动，不及市场预期。资金方面，尽管近