固定收益周报2023年9月11日

中国银行固定收益周报2023.9.4-9.8 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行2,743.16亿元，总偿还量3,244.41亿元，净融资额-501.25亿元。其中，AAA评级总发行量1,474.2亿元，净融资额-672亿元；AA+评级总发行量660.97亿元，净融资额150.87亿元；AA及以下评级总发行量582.99亿元，净融资额-5.12亿元。资产证券化市场本周共发行23单，总计 307.55亿元，基础资产包括汽车贷款、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、不良贷款、商业房地产抵押贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23津城建SCP061 16 110D AAA 2.89% 23浙交投SCP011 10 180D AAA 2.17% 23红狮SCP005 5 265D AAA 2.55% 23成都高新SCP003 10 270D AAA 2.38% 23宁河西CP002 7 366D AAA 2.53% 23天津轨交MTN003 5 2Y AAA 3.80% 23华能MTN014 20 2Y+NY AAA 3.05% 23宁河西MTN002A 4 3Y AAA 3.01% 23甬开投MTN002 10 3Y AAA 2.95% 23宁河西MTN002B 4 5Y AAA 3.34% 23泰康养老资本补充债01 10 5Y+5Y AAA 3.65% 23浙能源MTN003 10 10Y AAA 3.17% 23经开国发SCP009 1 224D AA+ 2.52% 23武清国资SCP005 10 245D AA+ 4.00% 信用债收益率上行明显，全周取消发行11支，取消金额104亿元，较上周增加24亿元。短融方面，23津城建SCP061，AAA城投，110天，票面利率2.89%，高于估值11bps，较8月下旬发行结果上行14bps。中票方面，23浙能源MTN003，AAA地方国企，10年，票面利率3.17%，全场倍数4.26倍，高于估值2bps。23华能MTN014，AAA评级，2+N期限，发行规模20亿，票面利率3.05%，永续利差37bps，票面利率较一周前上行27bps,全场1.64倍。 展望后市，信用债未见企稳迹象，短期内或仍有一定调整压力。 二级信用债方面： 本周在政策预期扰动和资金面作用下信用债收益率大幅上行，短端上行幅度大于长端，曲线呈现熊平。具体来看，周一在宽信用政策余温下债市继续前一周的下跌趋势；周二财新PMI数据一定程度上支撑债券市场，收益率下行趋势暂且得到缓解；周三起，汇率等多方面因素压制资金面边际收敛，由此短端情绪再次走弱，收益率大幅上行。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.36%，上行21bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.44%，上行18bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.62%，上行21bps。1Y-6M期限利差在18bps，走阔3bps。按中债估值来看，3YAAA中短期票据估值2.88%，上行17bps；5YAAA中短期票据估值3.05%，上行12bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为17bps，收窄5bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔8bps至41bps；5YAAA信用利差走阔5bps至47bps。 短期来看，多方面因素对9月债市形成偏负面影响。首先，增量政策预期继续扰动市场，而其落地效果是否有效还需等待一定时间通过数据来验证，在此期间，市场的分歧仍然存在。其次，9月资金面受地方债发行压力、汇率贬值、季末因素等多重压力，预计整体呈现紧平衡状态。再者，对信用债而言，近期债市快速下跌引发资管产品的净值多数回撤，叠加季末赎回压力，产品止盈行为将进一步引发超调风险。由此判断短期内债券市场整体处于利空大于利多状态，建议9月观望为主，并持续关注央行操作和政策变化。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 国债方面，周五贴现国债认购规模较上周减少约330亿元，收益率上行11bps。边际综收与二级市场相比，63天、91天贴现国债低于二级22.7bps、9.6bps，5年国债、30年国债基本持平二级。 政金债方面，认购量平均低于上周76亿元，收益率普遍上行5-10bps之间。招标综收低于二级，3-5年政金债低于二级4- 5bps左右，7年、10年偏离相对较小。此外，2年期口行债低于二级10.7bps，20年期国开债低于二级1.6bps，剩余期限3年的国开债大幅低于二级15bps，新发10年国开债低于二级5.1bps。 地方债方面，湖北、浙江等地区发行地方债1514亿元，加点5-35bps不等。多支地方债发飞，例如周五10年期内蒙债超出指导发在国债加点30bps水平。 展望后市，地方债发行放量在即，关注后续资金面及经济金融数据情况。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 9/4 23农发13 230413 3Y 55.7亿 2.35% 2.95 1.35 9/4 23农发07(增13) 230407 5Y 74.3亿 2.5248% 4.11 1.37 9/5 23国开11 230211 1Y 100亿 1.89% 2.85 3.42 9/5 23国开07(增9) 230207 3Y 40亿 2.2698% 6.6 5.54 9/5 23国开08(增15) 230208 5Y 50亿 2.4194% 7.17 1.49 9/5 23农发清发12(增发2) 09230412 2Y 60亿 2.2455% 3.14 1.55 9/5 23农发清发07(增发1) 09230407Z 7Y 30亿 2.7246% 3.53 29.8 9/6 国开2304 018022 2Y 20亿 2.0000% 5.93 1.21 9/6 23贴现国债55 239955 0.08Y 200亿 加权0.9248%边际1.0989% 2.87 4 9/6 23贴现国债56 239956 0.17Y 400亿 加权1.2004%边际1.4035% 2.08 2.3 9/6 23附息国债15(续2) 230015 5Y 950亿 加权2.4302%边际2.4443% 3.46 2.38 9/6 23农发11(增6) 230411 1Y 90亿 1.9885% 2.05 2.06 9/6 23农发09(增2) 230409 3Y 20亿 2.4507% 4.02 5 9/6 23农发10(增12) 230410 10Y 110亿 2.8226% 2.47 3.02 9/7 23国开清发02(增发6) 092302002 7Y 15亿 2.7167% 5.77 1 9/7 23国开清发20(增发7) 0923022 20Y 15亿 2.9815% 7.97 1.23 9/7 23进出03(增18) 230303 3Y 30亿 2.3563% 5.77 17.5 9/7 23进出15(增5) 230315 5Y 40亿 2.5102% 5.48 1.26 9/7 23进出11(增9) 230311 10Y 60亿 2.8235% 4.96 1.27 9/7 23国开13(增16) 230213 3Y 20亿 2.3526% 5.32 4.67 9/7 23国开15 230215 10Y 120亿 2.6900% 3.68 1.92 9/7 16国开13(增28) 160213 10Y 20亿 2.2088% 4.68 1.93 9/8 23进出06(增发) 230306 1Y 60亿 2.0196% 3.25 1.67 9/8 23进出02(增15) 230302 2Y 20亿 2.2199% 7.61 1.04 9/8 23贴现国债57 239957 0.25Y 600亿 加权1.4030%边际1.5544% 1.9 1.74 9/8 23附息国债09(续5) 230009 30Y 230亿 2.9784% 3.85 3.1 二级利率债方面： 本周利率债大幅下跌，收益率曲线走平。跨月后资金面并未如期转松，债市抛盘频现，中短端收益率上行尤快。北京和上海对“认房不认贷”的执行使得上周末的房地产市场异常红火，销售情况大幅好转，周中地产相关传闻继续散播，市场担忧后续政策持续加码，利率债全线走势疲弱。此外，本周美元走势强劲，亚洲整体汇市、股市均承压，债市交投情绪亦十分谨慎，收益率易上难下。 截止周五收盘，按照中债估值看，1Y利率债收益率上行12-14bps，3Y上行9bps，5Y以上利率走升4-8bps。10年国债活跃券230012收报2.6675%，上行4.85bps。10年国开230210收报2.765%，上行3.75bps。国债期货主力合约TL2312收报99.23，下跌1.24元。T2312收报101.685，下跌0.455 元。TF2312收报101.83，下跌0.29元。 今年以来资金环境总体友好，受去年末市场大跌的影响，为灵活应对赎回，资管类产品加注高流动性、短久期配置。如今市场转向，短端也受到了更大的冲击，上行幅度明显较长端更大。周末8月份的通胀数据出炉，CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%；PPI同比下降3.0%，环比上涨0.2%。与上月相比，8月CPI同比由负转正，PPI环比、同比均小幅改善。数据指向通胀回升，但需求回暖仍待时日，如今经济基本面依然偏弱，资金全面收紧的概率有限，利率债总体风险可控。8月下旬以来，长债已回调至降息前的点位，总体而言，利空定价已经较为充分，趋势性下跌的可能性不大。但是临近长假，汇率承压的情况下，资金面波动或加剧，且增量政策时有出炉，债市或进入宽幅震荡区间。 三、境内资金市场 本周央行开展7450亿元7天逆回购，到期14090亿元，净回 笼6640亿。周一至周三公开市场到期压力较大，累计净回笼 达10410亿。在资金面于周三转紧后，周四周五公开市场投放加量，并转为净投放。具体来看，周一周二延续了月初的宽松格局，大行融出逐步回升至4.5万亿，隔夜加权下行至1.4%左右。但股份制资金面未见好转，市场流动性较为依赖大行提供。周三为转折点，午盘银行类机构需求不断，资金面较为紧 张，隔夜报价上行至1.95%，且大行融出开始回落。周四延续紧张态势。周五早盘紧张，但午盘逐渐转松。大行融出余额回落至4万亿以下。截至本周收盘，DR001报1.90%，上行23bps。DR007报1.86%，上行6bps。 同业存单方面，一级市场累计公告3549亿。月初转松后，存单收益率仍未见下行，1Y二级仍成交在2.33%左右。周三资金面转紧后，1Y收益率上行至2.37%。周四周五两天1Y一级相对活跃，发行人提价迅速。1Y期限大行在2.4%位置起量，但股份制继续提至2.41%位置。周五当天1Y继续提至2.43%，市场需求一般，大行及股份制该位置累计募集约170亿。 展望后市，下周公开市场到期7450亿，政府债券净缴款规模 较大约3760亿。下周五为缴准日及9月缴税截止日，且当天有4000亿MLF到期，资金面压力较大。本周在大量公开市场回笼后，资金面恶化较快。目前公开市场余额仍处于高位，资金面仍依赖于央行短期工具调节。且存单一级市场上银行机构发行意愿较强，带动一级价格上行迅速。或反应当前银行体系的流动性缺口较大，建议关注后续是否有降准等长期工具落地。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 9月8日 9月1日 涨跌(bp) 9月8日 9月1日 涨跌(bp) 9月8日 9月1日 涨跌(bp) 1月 2.21 2.05 16.0 2.27 2.11 16.0 2.32 2.16 16.0 3月 2.23 2.07 16.0 2.29 2.13 16.0 2.