固定收益周报2023年12月18日

中国银行固定收益周报2023.12.11-12.15 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行3,485.35亿元，总偿还量3,227.40 亿元，净融资额257.95亿元。其中，AAA评级总发行量2,257.15 亿元，净融资额316.72亿元；AA+评级总发行量506.99亿元，净融资额-54.38亿元；AA及以下评级总发行量721.21亿元，净融资额-4.39亿元。资产证券化市场本周共发行56单，总计 568.47亿元，基础资产包括PPP项目、不良贷款、类REITs、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、基础设施收费等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量 (亿) 期限 主体评级 23扬城建SCP007 1 270D 23陕西金融SCP004 5 2 23云建投CP00223东南国资MTN0 23南昌 本周信用债一级市场情绪火热，非银追低意愿浓厚，3倍以上全场倍数频现，票面利率多数低于估值。 超短融方面：23淮南矿SCP004，AAA国企、270天、20亿元，全场3.9倍认购，最终票面2.90%，低估值2bps；AAA评级陕西金融发行270天、5亿元超短融，全场3.36倍认购，票面利率3.05%，低估值达40bps。 中票方面：城投永续利差收窄，东南国资发行2+N年期、14亿元永续中票，全场超3倍认购，票面利率3.28%，永续利差约22bps，边际达到15.5倍。南昌建投的2+N年期、10亿元永续中票最终定价在3.30%，全场3.04倍,永续利差约25bps。四川高速发行10年期、6亿元中票，全场倍数2.8倍，票面利率3.44%。 展望后市，年末资管类机构投资力度超预期，信用债认购情绪有望延续。 二级信用债方面： 本周央行大额投放叠加超量续作MLF，周内资金边际转松，流动性分层现象有所缓和，受此影响，信用债1Y内收益率缓慢下行。与此同时，随着部分政策落地和数据公布，利率债整体走强，信用债中长端走势基本与利率债一致，收益率出现明显 下行。由此，本周信用债收益率平坦化下行。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.77%，下行4bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.77%，下行6bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.77%，下行7bps；3YAAA中短期票据估值2.9%，下行8bps；5YAAA中短期票据估值3.05%，下行7bps。期限利差方面，1Y-6M-3M曲线趋平，利差为零；5Y-3Y利差继续维持在15bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔3bps至43bps；5YAAA信用利差维持在46bps。 展望未来，后续存单和国债发行压力将继续逐步缓和，叠加央行资金供给平稳、财政支出回流等多方面综合影响下，资金面对债市的整体影响将有所减弱。此外，上周存单市场情绪缓和，收益率亦有大幅度下行，然而信用债1Y内收益率下行幅度并未赶上，在资金面支持作用下，当前1Y内信用品仍具有配置价值。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债供给3503亿元，由国债和地方债构成，三家政策行均已完成全年发债计划。 国债方面，短期限招标情绪一般，28天和91天贴现国债综收分别低于二级10bps和8.5bps；2年、5年期附息国债需求有所下滑，综收高于二级1.6bps和0.9bps。周五，在创历史记录的8000亿元MLF净投放助推下，超长期限国债招标情绪火爆，50年期国债综收低于二级4bps。 地方债方面，甘肃、河南和贵州共发行312亿元地方债，结果较基准加点10-30bps，其中2年期甘肃债需求较好。 展望后市，年末利率债供给主要来源于国债；需求方面，短端关注税期影响，长端在配置盘参与下有望维持积极。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量中标利率（亿） 全场倍数 边际倍数 12/14 23贴现国债80 239980 0.08Y150亿加权2.1499% 边际2.2784% 2.97 2.56 12/14 23附息国债27 230027 2Y 1150亿加权2.33% 边际2.35% 3.49 1.2 12/14 23附息国债22(续2) 230022 5Y 1150亿加权2.4734% 边际2.499% 4.29 23.19 12/15 23贴现国债81 239981 0.25Y500亿加权2.2385% 边际2.2772% 2.97 1.24 12/15 23附息国债07(续3) 230007 50Y 230亿2.9722% 3.99 1.08 二级利率债方面： 本周利率债全线上涨，短端收益率下行速度快于长端，曲线走陡。受到上周末通胀数据超预期走低的影响，本周货币宽松预期发酵，叠加周内资金面总体宽裕，短端交投积极。周五央行通过MLF净投放金额达到8000亿元，创历史新高，打破降息预期，也降低了近期降准概率，不过大量注入的流动性同样提振了债市的信心。周中有社融数据公布，数据验证经济平稳复苏的现状，对债市产生支撑。政策方面，周初召开的中央经济工作会议定调高质量发展，后半周有北京和上海相继发布购房 政策优化调整的通知，京沪两市下调房贷最低首付款比例和新发放房贷利率政策下限，并对普宅的建筑面积、价格标准进行了适当调整，长债一度受此扰动，但是不改债市转暖的趋势。 截止收盘，按照中债估值看，5Y内利率债收益率下行7-12bp，更长期限下行4-6bp。10Y国债活跃券230018收报2.631%，下行4.15bp。10年国开230210收报2.76%，下行3bp。国债期货主力合约T2403收报102.53，上涨0.475元。TF2403收报102.305，上涨0.445元。 展望后市，资金面的边际变化仍是左右债市的重要因素，周五降息的落空反而给2024年的货币政策预留了空间，MLF投放后平稳的资金现状和较乐观的资金面预期使得债市交投情绪保持积极。但税期和跨年的担忧犹存，防止空转套利的目标仍在，短期内短债走势并不十分明朗。尽管目前曲线已相当平坦，但是相较而言，配置盘入局长端的确定性依然较高。临近年末，各类配置盘对优质长端资产的需求已有显现，周五发行的50Y国债230007中标利率仅2.97，可见买盘的积极。总体而言，我们对年底前的债市维持谨慎乐观态度。 三、境内资金市场 公开市场方面，全周央行开展12760亿元7天逆回购，到期 10770亿元，MLF投放14500亿元，到期6500亿元，公开市场 合计净投放9990亿元。全周资金面先紧后松，大行净融出维 持高位，日均净融出4.8万亿左右，变量主要在股份行和城商行等中小银行机构，上半周股份行及城商行融入需求较大，下半周逐渐转为净融出后资金面转松。资金价格方面，随着中小银行融出能力的逐步恢复，资金分层现象有所缓解，全周DR007在1.85%附近波动，R007在2.2%附近波动，两者利差较上周下降10bp左右，DR001在1.65%附近波动，R001在1.8%附近波动，利差较上周持平。 同业存单方面，本周一级市场发行回暖，市场需求旺盛，全周累计发行8108亿元，较前一周多发3815亿元，净融资额2272亿元。短期限发行利率继续上行，长期限发行利率小幅下行，长短期发行利率维持倒挂。截至周五，1个月期限同业存单发行利率报2.69%，较前一周上行9bp，3个月期限发行利率报2.68%，较前一周上行3bp，1年期发行利率报2.6%，较前一周下行7bp。二级市场情况同一级市场类似，1年期同业存单收益率下行6bp左右，1个月期限的则上行8bp左右。 下周资金面的主要关注因素，第一，周一开始可以借入14天资金进行跨年，周一、周二为纳税缴款日，关注资金供求变化。第二，逆回购余额仍在较高位置，全周将有12760亿元7天逆 回购到期，周一到周四每日到期量均在2000亿元以上，关注 央行续作情况。第三，政府债周度净缴款小幅升至2689亿元， 略高于前一周的2553亿元。第四，全周存单到期5275亿元，到期额较高，关注存单市场融资情况。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 12月15日 12月8日 涨跌(bp) 12月15日 12月8日 涨跌(bp) 12月15日 12月8日 涨跌(bp) 1月 2.69 2.61 7.6 2.75 2.67 7.6 2.83 2.72 10.6 3月 2.67 2.73 -6.5 2.74 2.80 -6.4 2.82 2.87 -5.5 6月 2.64 2.72 -8.4 2.71 2.79 -8.4 2.79 2.86 -7.4 9月 2.60 2.69 -9.5 2.70 2.78 -8.4 2.81 2.87 -6.4 1年 2.60 2.66 -6.0 2.70 2.78 -8.0 2.81 2.89 -8.0 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率大幅下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.4475%下行8.75bps至本周收盘的2.36%，1YRepo从2.1675%下行8.75bps至本周收盘的2.08%。1x5Repo维持在28bps。Shibor端，5YShibor从2.735%下行8.75bps到2.6475%，1YShibor从2.435%下行6bps到2.375%。 本周市场主要受以下几方面的影响。一是流动性分层现象明显改善，资金加权价格下降。二是开完中央经济工作会议之后，市场普遍认为流动性收紧概率较低，现货多头开始发力。三是央行超额续作14500亿元MLF，当日有6500亿元一年期MLF到期。 整体来看，近期利率互换市场主要还是围绕资金面波动。前期还在观望的配置盘加速进场导致同业存单收益率下行明显，一级发行价格也随之有所回落。策略上，需继续关注大行之外的商业银行负债和融出情况，利率互换市场收益率或震荡下行。 2、外汇掉期 本周掉期市场价格水平出现了较大幅度跃升。12月13日美联储利率决议意外“放鸽”，点阵图显示过半联储官员预计明年至少降息三次。决议信息发布后，美元收益率出现较大回落，掉期价格应声上涨，其中一年掉期价格由-2530跃升至-2350，涨幅为180基点，周五收于-2390左右。 掉期短端方面，近期人民币资金面紧张，导致掉期成交价格普遍高于利率平价水平。周一存款类融资利率1.9%，非银融资利率高至2.5%，市场参与者普遍对跨年持有谨慎态度。随后中国央行逐日加码人民币流动性投放，市场情绪终于在周五MLF净投放8000亿的驰援下终于得以大幅改善。存款类机构融资利率回落至1.55%以下，非银融资利率普遍降至1.8%下方。但掉期短端价格反映较为滞后，TN周度均价维持于-6.5，高于利率平价-7.2。一个月逐天走高，全周上涨约20基点，推测为机构掉期交易帐户为预防税期及跨年关键时点准备掉期头寸。三个月期限掉期受短端推动，叠加部分债券客需买盘，价格上行20基点至-608。 中长端表现则因美联储利率决议会议意外“放鸽”而受到提振。具体价格走势来看，周一一年掉期开于-2530，周一晚间及周二晚间美国11月CPI及PPI均符合预期，掉期价格窄幅震荡至周三日间。周四凌晨美联储利率决议显示降息预期超出此前表态，会后鲍威尔也一改两周前的说辞，称降息已经进入视野，成为一项讨论议题（“beginstocomeintoview”and“clearlyisatopicofdiscussion”)。隔夜美元收益率大跌，一年美元IRS收益率跌20bp。周四一年掉期价格一次性上涨约180基点，同步反应利率变化。日间走势则由已持续近四个月的供需博弈主导，一年掉期价格波动区间为[-2410， -2370]。 展望后市，市场就鲍威尔转鸽的表态，已经较为激进的定价明年的降息幅度。根据FEDwatch利率期货显示，市场押注美联储降息将多达接近6次，时间点