固定收益周报2024年1月2日

中国银行固定收益周报2023.12.25-12.29 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行1584.15亿元，总偿还量4413.83亿元，净融资额-2829.68亿元。其中，AAA评级总发行量468.1亿元，净融资额-1879.79亿元；AA+评级总发行量422.57亿元，净融资额-124.11亿元；AA及以下评级总发行量693.48亿元，净融资额-825.78亿元。资产证券化市场上周共发行53单，总计496.66亿元，基础资产包括不良贷款、类REITs、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、基础设施收费、知识产权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票 23苏国信SCP017 10 15D AA 23苏国信SCP020 10 60D 23中建三局SCP014 30 88D 23中交一公SCP006 20 23首创生态SCP006 5 23扬城建SCP007 1 23京能电力MTN00323东南国资MTN004 23北部湾MTN00 23南昌建投M23冀中23如 本周短融中票共发行498.7亿，较上周减少904.7亿元，城投和电力为发行主力，整体市场投标情绪较好，参与机构以银行、券商为主。 短融/超短融方面，AA+的23冀中峰峰SCP001发行10亿元，270天超短融，票面3.7%，全场3.44倍。AA+的23西安高新CP004发行8亿元，366天短融，票面3.02%，全场1.43倍。基本与估值持平。AA+的23盐城交通CP002发行5亿元，366天短融，票面2.90%，全场5.16倍，低估值约10bps。 中票方面，AAA评级2+N年期23北部湾MTN008发在5.25%，全场1.58倍。边际10.666倍，低于发行人预期。AAA评级2+N年期23华电MTN009发在2.97%，全场3.94倍。边际1.48倍，低估值3bps。AAA评级3+N年期23京能电力MTN003发在 2.97%，全场3.94倍。边际1.48倍，低估值4bps。 展望后市，节后第一周供给抬升，关注政策面、消息面和跨年资金面对认购情绪的影响。 二级信用债方面： 本周央行继续加大投放，资金面维持宽松，跨年资金面压力日趋缓和，加上基金和理财等赎回规模有限，持券过节需求加大。同时，存款利率下调后市场对年后降准降息预期持续发酵，市场抢跑市场行为明显。受此影响，本周信用债各期限收益率大幅下行，收益率走陡。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.39%，下行31bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.49%，下行21bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.52%，下行19bps；3YAAA中短期票据估值2.71%，下行10bps；5YAAA中短期票据估值2.94%，下行7bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在3bps，走阔2bps；5Y-3Y利差为22bps，走阔3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔2bps至 37bps；5YAAA信用利差维持在45bps。 当前基本面仍然利多债券市场，跨年后市场将继续围绕货币政策预期进行交易，同时在资管机构配置压力下，对信用债需求将进一步提升。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周无利率债发行，下周暂无发行计划。二级利率债方面： 本周是跨年前最后一周，债市交易清淡，利率债全线上涨，收 益率曲线走陡。存款利率下调引发关键政策利率降息预期继续发酵，跨年资金价格回落带动买盘踊跃，中短债受益于此而快速上涨，前期大幅缩窄的期限利差由此实现走阔。全曲线来看，长债已突破今年8月低点，但低点位置显示出较强阻力，反应止盈需求；中短端距低点仍有一定距离。另有后半周A股反弹影响，债市一度受到股债跷跷板效应的影响而出现一定回调。 截止收盘，按照中债估值看，1Y利率债下行幅度达到17-18bps，3Y期限下行10bps左右，5-7Y下行约5bps，更长期限下行 3bps左右。10Y国债活跃券230018收报2.5735%，下行 3.65bps。10年国开230210收报2.7075%，下行4.15bps。国债期货主力合约T2403收报102.845，上涨0.16元。TF2403收报102.535，上涨0.12元。 展望后市，宽裕的跨年资金给市场更大的信心，投资者普遍认为年后资金面将维持债市友好，若年后资金价格确定走低，MLF公布之前利率债的中短端仍有较大空间。对长端而言，年末长债在低点位置显示出较强阻力，马上进入2024年初，一定程 度上止盈压力可能减小。若短债形成有力带动，后续阻力位或实现有效突破。另外，近期债市频受股债跷跷板影响，目前权益市场仍处于相对低位，建议关注权益市场走势对债市的影响。三、境内资金市场 本周资金跨年，市场流动性整体宽松，央行继续大额投放逆回购以维持资金面充裕，全周央行共投放逆回购资金19290亿 元，高于2022年同期的10140亿元，逆回购余额达到28390 亿元，同样高于2022年同期的17280亿元，反映当前央行对资金面明显的呵护态度。 资金价格波幅与2022年基本一致，隔夜利率低位震荡，DR001运行在1.3-1.5%区间，跨年当天上行至1.7%，7天利率也平稳运行，DR007交投在1.8-2.0%之间，R007相对波动较大，周一开始可以融入7天资金跨年后，R007从2.1%上行至4.0%以上，后逐渐回落至2.3%。流动性分层现象在跨年期间短暂出现，R007和DR007的利差在周一和周二达到255bps、216bps，随后回落至34bps。资金总量方面，市场流动性充裕，银行体系净融出维持高位，中小行资金融出能力也在持续回升。上周银行体系日均净融出5.3万亿元，较前一周的5.1万亿元继续回升。 同业存单方面，本周一级市场共发行5280亿元，发行利率全面下行，1年期AAA同业存单发行利率较前一周下降25bps至2.35，3个月期限存单发行利率较前一周下降35bps至2.29。 目前央行逆回购余额处于历史高位，全周逆回购到期26640亿 元，其中周二到期量在1万亿元以上，周三至周五到期量在 4000亿元以上，在市场平稳跨年后央行有动力收回过剩的流动性，可能将对资金面造成一定影响，关注本周央行公开市场操作。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 12月29日 12月22日 涨跌(bp) 12月29日 12月22日 涨跌(bp) 12月29日 12月22日 涨跌(bp) 1月 1.92 2.79 -87.1 1.98 2.85 -87.1 2.06 2.93 -87.1 3月 2.14 2.68 -54.0 2.20 2.74 -54.0 2.40 2.82 -42.0 6月 2.34 2.65 -31.0 2.40 2.72 -32.0 2.60 2.80 -20.0 9月 2.39 2.65 -25.7 2.45 2.72 -26.7 2.65 2.80 -14.7 1年 2.40 2.63 -22.5 2.51 2.74 -22.5 2.71 2.85 -13.5 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体下行，曲线变陡。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.3325%下行1bp至本周收盘的2.3225%，1YRepo从2.055%下行6.25bps至本周收盘的1.9925%。1x5Repo从27.75bps走阔至33bps。Shibor端，5YShibor从2.5875%下行2.75bps到2.56%，1YShibor从2.36%下行7.5bps到2.285%。 本周利率互换市场主要受年末资金面和A股影响。跨年资金价格连续下降导致短端品种下行明显，A股市场走强导致长端品种表现弱于短端，进而收益率曲线陡峭化。 整体来看，短端受现货配置情绪影响确定性较大，上行空间有限，长端情况还要看节后A股走势。 2、外汇掉期 2023年最后一周，掉期市场呈现区间震荡，波幅较前周有所加大。美元降息预期升温和境内美元流动性趋紧交替影响掉期走势，其中1年掉期主要交投区间[-2530,-2360]，中枢显著上移。从日均点数看，1年掉期上行幅度最大，显示市场仍在交易美元降息预期。 美元、人民币流动性变化成为上周影响市场的重要因素。周内央行公开市场净投放9700亿元人民币，呵护流动性意图明显，DR001除周五跨元旦略有上行外，周内稳步下行。在充裕的人民币流动性加持下，人民币债券收益率大幅下行。3MAAA同业存单到期收益率周内下行超过40bps，1YAAA同业存单下行约20bps。与此形成鲜明对比的是，跨年美元流动性趋紧。境内美元拆借市场“有价无市”，融出稀少，甚至有外资机构求借美元跨年资金。人民币掉期市场的外币资金融通功能凸显。周二隔夜掉期从-10跌至-25，隐含美元利率高达11%，1Y掉期最低跌至-2530。周三开始，随着外资机构掉期买盘回归，美元流动性紧张逐步缓解。周四开始即期起息日跨过年末，掉期曲线除ON、TN外，1w以内价格基本回归至利率平价水平，带动曲线全线上行，1年掉期周五最高触及-2359。 一般临近假日，市场倾向于提前为人民币流动性趋紧做准备，此次美元流动性紧张事发突然，又迅速恢复，不少机构措手不及。在假日临近、流动性稀薄背景下，境内掉期市场供求失衡是重要因素。周一、周二为多个经济体圣诞假期，加之临近年末，美国本土机构出于规避监管目的收缩资产负债表，整体美元融出意愿较弱，全球美元流动性持续收紧。周内SOFRRate从前周的5.32%附近涨至5.40%，创下年内新高。在此背景下，境内美元流动性易紧难松。加之近期掉期市场上格局为中资机构卖出、外资机构买入，圣诞假期外资机构买盘明显减少。但短期限卖盘却有增无减，尤其以城商行和证券公司为主。这两类机构与其他机构相比，自身缺乏稳定的美元资金来源，长期通过掉期市场融入美元。近期美元降息预期升温，市场各类机构多持有掉期长端多头，需要B/S短端平补头寸，流动性冲击下短端价格快速下行，市场出清价格较低。值得注意的是，即使在短端价格大幅下行的周二，1M*1Yspread仍略有上行。起息日跨年后，各期限价格迅速回归正常，反映市场参与者定价此次美元流动性趋紧是阶段性的。但是由于SOFRRATE创下年内新高，加之人民币债券收益率下行幅度较大，境外机构前期较为旺盛的债券买盘以及S/B掉期的保值需求可能相应减少，因此短期内仍需警惕美元流动性冲击对掉期市场的影响。 展望后市，在曲线长端卖压仍未消退背景下，需要警惕美元降息预期反复引起掉期中长端价格回调。预计短期内掉期价格仍将以区间震荡为主。 五、中资离岸债券 一级市场方面：本周美债收益率整体下行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券无新发。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差整体走宽，其中投资级利差小幅走宽1bp至105ps水平；高收益板块利差走宽8bps至781bps水平。 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周4笔中资共计 发行约1.74亿美元等值债券。发行币种包括美元和离岸人民币；城投占据全部发行。如东县金鑫交通工程建设投资分别以渤海银行和邮储银行备证形式发行2笔3年期美元无评级固 息债券，分别为0.43亿美元和0.57亿美元，最终定价分别为 6.45%和5.6%。泰州华信药业投资以江苏银行备证形式发行3 年期0.535亿美元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄30bps至5.6%。淄博市张店区国有资产运营发行3年期 1.5亿美元无评级固息债券，最终定价为7.8%。 二级市场方面：本周市场预期联储2024年的降息幅度维持 在158bps，变化不大，首次降息时点仍为3月份;2年和10年期美债收益率分别下降8bps和2bps至4.23%和3.88%。2年10