固定收益周报2024年1月15日

中国银行固定收益周报2024.1.8-1.12 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行3398.76亿元，总偿还量3050.20亿 元，净融资额348.56亿元。其中，AAA评级总发行量1997.85 亿元，净融资额234.37亿元；AA+评级总发行量918.96亿元， 净融资额225.94亿元；AA及以下评级总发行量481.95亿元，净融资额-111.75亿元。资产证券化市场本周共发行24单，总计157.32亿元，基础资产包括类REITs、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 24苏州高技SCP002 4 73D AAA 2.47% 23中交一公SCP006 20 91D AAA 2.65% 23首创生态SCP006 5 100D AAA 2.85% 24厦国贸控SCP003 10 183D AAA 2.75% 23扬城建SCP007 1 270D AAA 3.00% 23东南国资MTN004 14 2Y+NY AAA 3.28% 23南昌建投MTN008 10 2Y+NY AAA 3.30% 24邹城资产SCP001 5 270D AA+ 3.90% 24拉萨城投CP001 20 366D AA+ 2.78% 24津城建MTN004 18 2Y AAA 3.23% 24鄂交通MTN001 10 2Y+NY AA+ 3.30% 24宣城国资MTN001 10 3Y AA+ 3.00% 24岳阳建投MTN001 10 5Y AA+ 3.50% 信用债方面，全周整体招标情绪较好，供给支数和供给量均有提升，呈现出信用下沉和拉久期的策略特点。城投债热度延续火爆，非银为认购主力。绝对收益较高的AA+发行主体备受关注，追低力度大。例如：24邹城城资SCP001，AA+城投，270天，5亿元，发行期间因认购火爆下限由4.5%开放至3.9%，最终仍发在下限3.9%，全场超37倍，券商认购踊跃。24鲁宏桥CP001,AA+民企，366天，10亿元，发行期间因认购火爆，下限由3.8%开放至3.2%，最终票面3.3%，全场超22倍，券商、基金、私募认购踊跃。24拉萨城投CP001,AA+地方国企，票面2.78%，低估值约10bps，全场倍数4.2倍，边际高达87倍。 中票方面，24鄂交通MTN001，10亿元，2+N年，簿记过程中下限下调30bps至3.3%，最终在下限截标。AAA评级城投津城建发行2年期中票，规模18亿元，最终发在3.23%，基本持平于估值。AAA地方国企广西北部湾，发行3年期、10亿元中票，最终票面3.2%，较估值小幅下行3bps，银行资管、基金参与认购。24乐清国投MTN001,AA+市级城投，3年期，规模 7.58亿元，票面2.94%，全场4.3倍，持平估值。 周五社融数据不及预期，叠加机构配置需求，预计债市维持积极行情，但税期将至对流动性或将造成一定压力，建议关注后续央行公开市场操作。 二级信用债方面： 本周信用债市场先扬后抑。前半周走势主要围绕弱基本面环境下宽货币政策预期，整体收益率下行；至后半周随着接近降息时间点，止盈情绪开始发酵，交投偏谨慎，收益率止跌小幅反升。全周信用债收益率整体下行，3-5Y期限利差收窄明显，中长端曲线走平。 具体来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.41%，持平于上周；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.48%，下行3bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.52%，下行2bps；3YAAA中短期票据估值2.71%，下行1bp；5YAAA中短期票据估值2.88%，下行4bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，走阔2bps；5Y-3Y利差为17bps，收窄3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄4bps至29bps；5YAAA信用利差收窄6bps至35bps。 市场关注下周一MLF操作情况，不管降息与否，都被预期有短暂的回调来释放这段时间的抢跑行为，在此之后债市将重新回归基本面逻辑，但总体趋势反转风险可控。信用债方面，资产荒逻辑仍然是主要支撑力量，但是税期和春节前银行走款等扰动可能继续加剧资金面分层现象，由此带来短端收益率的波动。在市场反转未被确认情况下，我们认为可以抓住回调机会，尤其短端高票息资产。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周国债开始发行，利率债总供给4790亿元，较上周增加3890亿元。资金面整体均衡宽松，周五有边际收紧迹象。受部分止盈盘影响，全周小幅震荡，收益率先下后上。国债方面，3年期、5年期和7年期国债边际综收较二级成交利率下行2.1bps-3.4bps。加权与边际利差分别为2bps-3.2bps，显示发行结果符合市场一致预期。28天和91天贴现国债边际利率均较二级下行约40bps左右。30年期限国债收益率与二级持平。农发债发行规模合计470亿元，3年期和5年期农发债招标收益率较分别较上周下行23bps、13bps，3年期和7年期需求相对较好，综收低于二级4bps和1.9bps。口行债短期限招标情绪较好，例如1年、3年、5年期口行债考虑承销费后的综收较二级下行1.2bps-19bps。国开债发行规模合计440亿元，其中7年期国开清发债，认购情绪较弱，考虑综收后的收益率较二级高11.3bps。 下周地方债启动发行，1月发行规模在3000亿以上，预计机构配置情绪将保持活跃态势。 能否兑现，长端都存在一定止盈需求。而随着税期临近、长假在即，短端交投也需要围绕资金面的实际状况而灵活应对。 1/9 23农发清发22(增发 2) 23农发清发07(增发 0923042Y80亿2.2 1/90923047Y30亿 本周利率券发行结果汇总发行 招标日债券简称债券代期限量中标利率 码（亿 三、境内资金市场 全场本周央行投放7天逆回购资金2270亿元，到期4160亿元，净倍数 ） 回笼1890亿元，逆回购余额降至2270亿元。隔夜资金利率在 1/81/8 23农发13(增12)23农发15(增11) 230413230415 3Y5Y 60亿70亿 2.35%2.57% 4 低位窄幅震荡，DR001在1.58-1.68%之间波动，DR007在1.78- 1/9 24国开02(增发) 240202 3Y 100亿 2.3007% 1/9 23国开08(增28) 230208 5Y 120亿 2.3892 购利率附近，DR007和R007的利差维持在30-40bps之间，去 1.84%之间波动，DR007的波动区间基本位于央行的7天逆回 年两者的利差在20bps左右。 1/10 14)24贴现国债01 249901 0.08 200亿 1/10 23附息国债25(续2) 230025 3Y 99 1/10 23附息国债28(续发) 230028 7Y 1/10 23农发31(增2) 230431 1/10 23农发09(增5) 230409 1/10 23农发20(增9) 2304 1/11 24国开清发01(增发1) 0 本周银行体系日均净融出5.2万亿，较前一周下降2000亿， 大行资金融出较为稳定，日均融出量在5万亿以上，中小行则在周内由净融出转为小幅净融入。 同业存单方面，本周一级市场较为活跃，全周共发行同业存单8878亿元，净融资6157亿元，发行利率窄幅震荡，国股行1年期存单发行利率下行2bps至2.45%。 本周资金面关注的因素： 1/11 23进出13(增5) 第一，16-17日税期缴款，关注资金面波动情况； 1/11 23进出15(增1 第二，16日MLF到期7790亿元，当前降息预期较浓，关注MLF 1/11 23进出11( 续作情况。 1/11 24国 1/11 24国 1/12 23 1/121/ 二级利率债方面： 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 1月12日 1月5日 涨跌(bp) 1月12日 1月5日 涨跌(bp) 1月12日 1月5日 涨跌(bp) 1月 2.27 2.29 -1.8 2.33 2.35 -1.8 2.38 2.40 -1.8 3月 2.39 2.41 -1.9 2.45 2.47 -1.9 2.50 2.52 -1.9 6月 2.42 2.43 -1.5 2.48 2.49 -1.5 2.56 2.55 0.5 9月 2.41 2.43 -2.3 2.47 2.51 -4.3 2.56 2.61 -5.4 1年 2.44 2.44 0.5 2.51 2.52 -0.5 2.60 2.62 -1.5 本周债市横盘震荡，最终利率涨跌互见。周中市场关注焦点在于后续的货币政策操作，央行货政司司长邹澜在接受新华社采访时称，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，后又有降息传闻流转，提升了市场的宽货币预期。前半周抢跑预期的买盘开启博弈入场，后半周提前止盈出货的卖盘加重，买卖力量相持不下，债市波动加剧。周五通胀数据、进出口数据和社融数据相继公布，通胀数据基本符合预期，基本面数据偏弱，显示外需疲软，内需仍处于缓慢修复的过程中，但是总 体上数据对债市影响较小。 截止收盘，按照中债估值看，各期限利率与上周收盘点位均相差3bps左右。10Y国债活跃券230026收报2.5215%，上行0.15bp。10年国开230210收报2.7275%，上行2.5bps。国债期货主力合约T2403收报102.77，下跌0.23元。TF2403收报102.435，下跌0.15元。 下周一是本年度货币政策落地的第一个窗口。各种小作文频出，显示出当前市场对货币政策的重点关注。在基本面改善斜率偏缓的情况下，机构纷纷加速进场押注宽货币托底。去年年底存款利率曲线的下移已提升了市场对年初央行降息和降准的预期，叠加本周央行领导明盘提及“准备金”工具，进一步强化了双降的期待值。但是，考虑现阶段人行投放基础货币的方式更加多样，如央行批复设立1000亿元租赁住房贷款支持计划，也表明了其直达微观主体的倾向性，因此市场反复横跳。考虑到利率绝对水平处于低位且曲线平坦，我们认为无论宽松预期 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体震荡下行，曲线走平。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.31%下行2bps至本周收盘的2.29%，最低到过2.275%。1YRepo从2.0425%下行1bp至本周收盘的2.0325%。1x5Repo从26.75bps收窄至25.75bps，最低到过23.25bps。Shibor端，5YShibor从2.58%下行3bps到2.55%，1YShibor从2.295%上行0.5bp到2.30%。 上周利率互换市场主要受以下几个因素影响。一是央行货政司司长邹澜在接受新华社采访时的讲话，引发了市场对货币政策在近期进一步宽松的预期；二是A股市场反弹迹象仍不明显；三是周五公布的通胀数据、进出口数据和社融数据，未出现超预期的好转。四是资金面并未出现明显宽松变化，资金价格稳定，短端波动小于长端，导致曲线走平。 整体来看，长期限品种的价格已经包含了宽松政策预期，政策落地与否都导致下行幅度有限。相比较而言，短期限品种性价比更高，但受商业银行“开门红”和税期等因素影响，短期内下行也或遇到阻力。 2、外汇掉期 本周银行间外汇掉期市场上行，其中一年掉期从周一的-2525上行至周五的-2380，上行约100个点。从去年12月开始，1 年突破-2500后，在2500-2400的这个窄区间内已经震荡一个月了。 掉期曲线继续走陡。短期限受人民币流动性收紧的影响，隔夜掉期升到-6.5一线，从-7.6涨到周五的-6.2。中段3-6个月小幅上涨2、30点。而9个月到1年期大幅上涨约10