固定收益周报2024年1月29日

中国银行固定收益周报2024.1.22-1.26 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行3940.57亿元，总偿还量3998.10亿元，净融资额-57.54亿元。其中，AAA评级总发行量2519.26亿元，净融资额652.46亿元；AA+评级总发行量764.06亿元， 净融资额36.95亿元；AA及以下评级总发行量657.25亿元，净融资额-746.95亿元。资产证券化市场本周共发行37单，总计370.21亿元，基础资产包括类REITs、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面 24华能水电SCP001 20 90D AAA 24苏国信SCP001 10 123D AAA 24泰州城建SCP003 5 180D 24融和融资SCP003 5 266D 24鲁钢铁SCP002 10 2 24济南高新SCP001 10 24首旅MTN002 15 24豫航空港MTN002 24晋能煤业MTN003 24渝富MTN002A24渝富MTN0 24淮安交24盐城24 信用债方面，供给量较上周小幅增长，整体延续近期供需两旺态势。 短融方面，24天津轨交SCP002发行3亿元、270天超短融，最终票面2.66%，低估值7.7bps，全场5.2倍需求较好。AAA地方国企24外高桥CP001发行1年期、10亿元短融，最终票面2.6%，全场3.56倍。 中票方面，山东AA+地市级城投24滨州城建MTN001发行5亿元、3+2年期中票，最终票面3.05%，低估值23bps，全场5.66倍需求火爆。AAA央企24中海企业MTN001发行3年期、15亿元与5年期、15亿元双向回拨债券，最终票面2.8%、3.05%，低估值22bps、13bps。AAA央企24诚通控股MTN004发行20亿元10年期、20亿元20年期中票，最终票面为3.21%、3.39%， 分别较估值低2.99bps、高1.68bps，分别较上周同期限债券的发行结果低4bps、5bps，创历史新低。 金融债方面，24工银金租债01发行30亿元、3年期，最终票面2.7%，较国开加点31.73bps。24南洋银行01、02发行2亿元3年期、8亿元5年期金融债，最终票面分别为2.85%、3%，基本持平估值。 本周降准利好短端，在资产荒背景下供需两旺态势料将持续。债市短期内预计仍将维持窄幅震荡格局。 二级信用债方面： 本周信用债市场表现较好，长端表现好于短端，曲线继续走平。具体来看，受资金面波动的影响，1Y内信用债收益率跟随存单，收益率中枢小幅上抬，但中长端则在权益市场以及降准消息的影响，收益率有所下行。 截至周五收盘，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.47%，上行1.7bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.49%，下行0.4bp； 1YAAA中短期票据收益率收盘在2.51%，下行1.3bps；3YAAA中短期票据估值2.63%，下行4.8bps；5YAAA中短期票据估值2.82%，下行3.9bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在2bps，收窄1bp；5Y-3Y利差为16bps，走扩1bp。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至29bps；5YAAA信用利为34bps，收窄1bp。 展望后市，临近月底以及春节，资金面仍可能维持在再紧平衡的状态下，短端品种收益率大幅下行概率不大，而中长端在开年以来收益率已跟随利率债大幅下行，但随着货币政策和地产政策的调整落地，市场存在止盈的动力，建议调整仓位，等待长假后再行操作。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 利率债本周发行规模合计4169.372亿元，整体招标情绪较好。 国债方面，临近月末国债供给量较少，63天贴现国债、366天附息国债规模合计1190亿元，其中63天贴现国债边际利率较二级价格下行了29bps，投资人预期分化，加权和边际利差达17.35bps。366天国债边际综收较二级价格下行了3bps，加权和边际利差为4.27bps。 政金债方面，各期限债券综收均低于二级价格，招标收益率维持了下行的趋势。其中，国开行各期限增发4只债券，规模合 计410亿元。周四发行的3年期国开债招标结果优于周二发行的3年期国开债，综收分别较二级价格下行9.9bps、1.93bps。5年期国开债综收较二级价格下行2.14bps，10年期国开债较二级价格基本持平。 进出口行各期限增发4只债券，规模合计210亿元。1年、3年、5年期进出口行债综收较二级价格下行12.6bps、4.77bps、2.95bps，10年期综收较二级价格基本持平。 农发行各期限增发7只债券，规模合计470亿元，1年、2年、3年、5年、7年债券综收较二级价格下行幅度分别为8.3bps、4bps、3bps、2.35bps、1.92bps，10年期农发债综收同样较二级价格基本持平。 地方债方面，本周供给量抬升，12个省市共发行1889.372亿元，各省市各期限较国债均值加点5-20bps。除四川、厦门、青岛、江苏债按照指导价发出外，其余地区均有高于指导价发行的情况。 下周地方债供给量维持高位。临近月末、春节，央行超预期降准一定程度上维护了资金面的稳定，但后续仍需密切关注货币政策的操作。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿 ） 中标利率 全场倍数 边际倍数 1/22 23农发13(增14) 230413 3Y 60亿 2.326% 4.34 3.81 1/22 23农发15(增13) 230415 5Y 70亿 2.4854% 4.41 1.95 1/22 22农发02(增25) 220402 5Y 30亿 2.3441% 5.68 1.84 1/23 24国开02(增3) 240202 3Y 100亿 2.321% 2.91 5.2 1/23 23国开08(增30) 230208 5Y 110亿 2.3922% 3.61 19.67 1/23 23农发清发22(增发 4) 092304 2Y 80亿 2.2628% 2.87 1.35 1/23 23农发清发07(增发 16) 092304 7Y 30亿 2.6249% 5.22 3.8 1/24 24贴现国债05 249905 0.17 Y 200亿 1.4811% 2.93 1.26 1/24 24附息国债02 240002 1Y 990亿 1.96% 4.02 1.1 1/24 23农发31(增4) 230431 1Y 100亿 2.0139% 2.88 1.67 1/24 23农发20(增11) 230420 10Y 100亿 2.7114% 4.2 31.36 1/25 23进出13(增7) 230313Z 7. 3Y 30亿 2.293% 7.58 4.93 1/25 23进出15(增16) 230315Z 5Y 30亿 2.4522% 7.98 2.92 1/25 23进出11(增21) 230311 10Y 70亿 2.7117% 6 16.7 1/25 24国开14(增发) 240214 3Y 20亿 2.3618% 5.67 10 1/25 24国开05(增3) 240205 10Y 180亿 2.601% 2.5 16.45 1/26 24进出01(增发) 240301 1Y 80亿 1.9663% 4.23 1.11 二级利率债方面： 本周利率债收益率总体下行，收益率曲线趋陡。受到股债跷跷板及降准落地影响，债市波动较为明显。央行行长潘功胜1月 24日介绍，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分 点，向市场提供长期流动性1万亿元。1月25日开始下调支 农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时，央行将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。受到超预期降准的消息影响，股债同步发酵，原本疲弱的权益市场受到一定提振。利率债买盘积极，短端受益明显，然而止盈盘也快速涌现，市场震荡加剧。 截止收盘，按照中债估值看，5Y内利率下行3bps左右，长端下行1bp以内。10Y国债活跃券230026收报2.4995%，下行0.4bp。10年国开230210收报2.695%，下行0.75bp。国债期货主力合约T2403收报103.095，上涨0.125元。TF2403收报102.7，上涨0.16元。 由于此前市场已经对降准有一定程度的预期，本周降准落地后大量止盈需求也伴随出现，债市走强力度一般。当下市场更关注降准后资金价格能否有效下行，从而为短端继续下行打开空间。从本周的情况来看，资金面上半周偏松，下半周边际收敛，但央行同时加大了逆回购投放，后续资金面或继续在央行的引导下维持均衡态势。逐渐进入节前的最后一周，债市交易活跃 度可能有所下降，在春节长假前的避险情绪和资金面的扰动下，债市面临一定调整风险，不过市场仍积极博弈降息预期，调整空间有限。此外，市场传言国债期货部分成为对冲权益市场风险的工具，利率走势与权益市场波动关联程度明显加强，建议关注权益市场的表现，警惕权益市场的大幅变化给债市带来的影响。 三、境内资金市场 本周流动性均衡偏紧，周五转松，银行体系资金净融出量小幅下降，资金利率有所上行。数据上看，截止周五收盘，DR001报1.81%，DR007报1.95%，R001报2.07%，R007报2.51%。 整体而言跨月资金供给较为充裕，资金利率上行幅度不大，相较之下非银跨月资金利率上行较多，DR007和R007的利差在周五升至56bps。 资金供给方面，银行体系净融出下降至五万亿以下，主要是大行融出量减少，中小行融出量较前一周有所回升。周一到周五大行平均融出额持续下降，由周一的5.3万亿下降至周五的 4.7万亿，中小行的融出额则由700亿回升至3000亿。 公开市场方面，上周央行累计投放19770亿元，到期15670亿 元，净投放4100亿元。 同业存单方面，上周全市场累计发行6079亿元，净融资2032 亿元，AAA/1Y存单发行利率小幅下行至2.4%。本周流动性关注因素： 第一，全周逆回购到期额19770亿，关注央行公开市场操作情况。 第二，周三资金跨月，关注跨月资金需求带来的市场波动。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 1月26日 1月19日 涨跌(bp) 1月26日 1月19日 涨跌(bp) 1月26日 1月19日 涨跌(bp) 1月 2.35 2.29 6.0 2.41 2.35 6.0 2.46 2.40 6.0 3月 2.39 2.39 0.1 2.45 2.45 0.1 2.50 2.50 0.1 6月 2.40 2.41 -1.0 2.46 2.47 -1.0 2.51 2.52 -1.0 9月 2.40 2.40 -0.4 2.46 2.47 -1.4 2.56 2.56 -0.3 1年 2.40 2.43 -2.5 2.46 2.50 -3.5 2.56 2.59 -2.5 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体下行，曲线走陡。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.30%下行4.5bps至本周收盘的2.255%。1YRepo从2.0725%下行7.25bps至本周收盘的2.00%。1x5Repo从22.75bps走阔至25.5bps。Shibor端，5YShibor从2.5375%下行7.5bps到2.4625%，1YShibor从2.3175%下行5.75bps到2.26%。 上周利率互换市场主要受以下几个因素影响。一是央行行长在国办新闻发布会上意外宣布将于2月5日起降准0.5个百分点，直接利好短端，短期限品种下行更为明显；二是股指有所拉升，且股债跷跷板效应在长期限品种上表现更明