固定收益周报2024年4月29日

中国银行固定收益周报2024.4.22-4.26 市场要闻 本周，信用债市场共发行7722.03亿元，总偿还量6220.54亿 元，净融资额1501.49亿元。其中，AAA评级总发行量5252.32 亿元，净融资额2165.00亿元；AA+评级总发行量1224.64亿 元，净融资额132.82亿元；AA及以下评级总发行量1245.07 亿元，净融资额-796.33亿元。资产证券化市场本周共发行60 单，总计602.57亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、类REITs、基础设施收费、不良贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 24康富租赁SCP001 5 179D AAA 2.49% 24青岛城投SCP002 8 267D AAA 2.17% 24武汉城建SCP003 10 270D AAA 2.14% 24鲁钢铁SCP004 15 270D AAA 2.00% 24临沂城投CP001 5 365D AAA 2.20% 24云能投MTN010 20 1.5068Y AAA 2.55% 24豫航空港MTN006 15 3Y AAA 2.82% 24南京地铁MTN004 10 3Y AAA 2.35% 24南京交建MTN001 8 5Y AAA 2.39% 24成都高新MTN002 10 5Y+5Y AAA 2.48% 24冀建交通MTN002 5 10Y AAA 2.73% 24盐城东方SCP002 7 150D AA+ 2.25% 24长寿开投SCP001 5 270D AA+ 2.35% 24泉州水务SCP002 5 270D AA+ 2.10% 24长寿开投SCP001 5 270D AA+ 2.35% 24今世缘MTN001 2 3Y AA+ 2.65% 本周信用债发行量维持高位，下半周投标情绪明显收敛，银行理财、债基配置盘仍为市场主力，最低情绪谨慎，发行结果整体尚可。 短融/超短融方面，AAA评级24武汉城建SCP003发行10亿元，270天超短融，票面2.14%。与估值持平。AAA杭州滨江房产集团发行9亿元，366天短融，票面5.03%，低估值25bps。AAA的24青岛城投SCP002发行8亿元，267天超短融资券，票面2.17%，全场3.98倍。AA+评级24盐城东方SCP002发行7亿元，150天超短融，票面2.25%，全场3.6倍，低估值6bps。. 中票方面，24成都高新MTN002，AAA，发行10亿元5+5年期含权中票，票面2.48%，全场7.27倍，低自身估值14bps。AAA评级2中票方面，AAA河北建投交通投资有限责任公司发行10亿元，10年中票，票面2.73%。全场3.57倍，边际17.5倍，与自身估值持平。年期24中铁置业MTN001发在2.80%，全场 3.09倍，高估值约13bps。AAA评级3+2年期24湖北宏泰 MTN001发在2.50%，全场3.19倍，低估值20bps。 展望后市，下周仅两个交易日，供给量有所回落，需关注跨月资金面对市场的影响。 二级信用债方面： 本周信用债市场先涨后跌，全周收益率上行。具体来看，周初市场受资产需求驱动继续前一周的上涨行情，周三起，信用债市场迎来二季度以来较大幅度的调整，主要缘于央行再次提及长债风险提示，加之收益率压缩至极低水平，积压的止盈需求开始释放，收益率迅速回调。并在长债供给落地预期和各方面消息推波助澜下，收益率持续上行至周五收盘。其中，信用短端在回调起初表现相对坚挺，但伴随银行负债压力影响下的一级存单发行利率提升，二级存单及信用短端下跌幅度有所放大。 截至周五收盘，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.04%，上行6bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.07%，上行7bps； 1YAAA中短期票据收益率收盘在2.1%，上行2bps；3YAAA中短期票据估值2.36%，上行10bps；5YAAA中短期票据估值2.49%，上行4bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在3bps，收窄5bps；3Y-1Y利差为26bps，走阔8bps;5Y-3Y利差为12bps，收窄5bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄1bp至19bps；5YAAA信用利差收窄5bps至26bps。 近期调整始于“长债风险”的提示，但在规避长端波动风险外，供给预期也在发生变化。一方面，二季度超长期特别国债或即将开始落地，另一方面，本周资金面虽然表现平稳，但银行融出缩量，引发市场对银行负债压力的猜测，逐渐形成存单发行利率上行的预期风险。与此同时，本周资金利率出现一定的波幅，市场开始略显谨慎。但当前经济基本面弱复苏和宽货币政策仍然是支撑市场的基础，我们短期内仍坚持趋势反转可能性较小的判断。即市场消化完近阶段利空因素后，收益率将仍处于较低水平波动。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共计发行4127亿元，国债供给较上周减少，整体需求保持积极。 国债招标结果符合预期。91天贴现国债发行金额与上周持平，边际与加权利差在12bps，1年期附息国债发行1253亿元债券，加权边际利差相差4bps。 农发债市场需求较好，认购量合计增加61.9亿元，2年、7年综收较二级低10bps和5bps。1年、10年农发债综收低于二级15bps和4bps，3年期综收高于二级14bps。 进出口发行1年、5年、10年债券，合计290亿元，一级综收较二级分别低15bps、5bps和2bps。国家开发银行发行3+2年、5年、10年期债券，其中5年、10年综收较基本与二级持平。3年、10年、20年国开债综收均低于二级市场成交，符合市场预期。 地方债方面，海南、新疆、天津、河北、四川、大连共发行725亿地方债，结果均较基准加点5bps和10bps，其中15年、20年、30年均较基准加点15bps。 展望后市，下周仅两个交易日，发行量有所下降，可重点关注周一30年国债招标情况。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 4/22 24农发贴现03 240410 0.25 Y 50亿 1.5805% 1.78 4.5833 4/22 24农发03(增6) 240403 3Y 70亿 1.9903% 4.8071 11.25 4/22 24农发05(增2) 240405 5Y 80亿 2.1009% 4.451 2.5263 4/23 24国开03(增9) 240203Z 9. 5Y 100亿 2.0076% 4.06 18.45 4/23 22国开18(增2) 220218Z 5Y 20亿 2.1538% 4.62 1.67 4/23 24国开05(增17) 240205 10Y 190亿 2.2459% 3.08 1.72 4/23 24进出绿色债01 240300 2Y 30亿 1.7300% 7.55 6 4/23 24农发清发02(增发 8) 092404 2Y 60亿 1.872% 4.49 1.72 4/23 24农发清发07(增发 5) 092404 7Y 20亿 2.2061% 8.2 1.49 4/24 24附息国债09 240009 1Y 1250亿 1.59% 3.04 1.19 4/24 24农发01(增9) 240401 1Y 110亿 1.6433% 2.1136 1.0317 4/24 23农发09(增11) 230409 3Y 20亿 2.0686% 3.785 1.2179 4/24 24农发10(增3) 240410 10Y 130亿 2.3468% 3.0046 1.2304 4/25 24进出04(增发) 240304 1Y 120亿 1.6792% 2.16 1.13 4/25 24进出05(增5) 240305 5Y 40亿 2.1084% 5.09 2.3 4/25 24进出10(增2) 240310 10Y 130亿 2.3595% 2.43 1.56 4/25 24国开13(增7) 240213 3Y 20亿 2.0586% 4.66 1.57 4/25 24国开05(增18) 240205 10Y 260亿 2.302% 2.94 1.61 4/26 24国开03(增10) 240203 5Y 150亿 2.0398% 2.27 4.55 4/26 24进出03(增2) 240303 3Y 50亿 1.9617% 4.71 3.75 4/26 24贴现国债23 249923 0.25 Y 500亿 加权1.4233%边际1.5462% 2.17 85 二级利率债方面： 本周债市震荡加剧，收益率全线上行。总体而言，债市波动围绕央行、财政部和发改委的表态进行。周初有财政部在人民日报刊文指出，支持央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖，引发债市交投情绪一度积极。然而此后央行有关人员在接受 《金融时报》采访时再提“长债风险”，表示长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动，并强调“央行购债”本质为流动性管理方式和工具储备。这是近期来人行第四次对长债风险做出提示，市场反馈强烈，卖压承重。且有财政部和发改委完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，并先后提出将及时启动特别国债发行，“资产荒”可能得到缓解，使得长债收益率上行尤快。与此同时，地产放松和债市政策指导的传闻频出，A股走势趋强，股债跷跷板效应显著，均对债市运行产生不利影响。 截止收盘，按照中债估值看，利率债收益率曲线走陡，国开债收益率上行幅度普遍高于国债。1Y国债收益率较前一周末变动不大，3Y国债收益率上行约4bps，5-10Y上行8bps左右，30Y国债上行11bps；1Y国开债收益率上行6bps，3Y以上期限国开债收益率则普遍上行10bps左右。10Y国债活跃券240004收报2.323%，上行6.9bps。10年国开240205收报 2.395%，较上周上行7.25bps。30Y国债活跃券230023收报 2.5125%，较上周上行7.25bps。国债期货主力合约T2406收报104.195，下跌0.385元。TF2406收报103.21，下跌0.27 元。 此次债市调整以长债为主导，央行再提长债风险引发止盈需求， 特别国债和地方债供给提速的预期影响下，长端利率持续上行释放压力，但从绝对点位而言仍处于历史底部，后续深度调整还有空间。除了长端利率债收益率上行较快之外，1Y国股大行存单也持续上行。大行NCD一级发行意愿强烈，供给冲击造成了NCD的上行预期，叠加央行公开市场“地量”操作，月末资金面边际收敛，进一步拖缓投资者迈入节奏，由此存单走势也拖累短债行情。周日非银缺席交易，但是交投并不清淡，收益率逐级走升，可见空头情绪旺盛。市场担忧本周的调整是反转的起点，短期内利率或易上难下，建议在后续交易中保持谨慎。 三、境内资金市场 本周市场流动性周一到周三均衡偏松，周四起市场需求增加，流动性边际收紧，资金利率有所上升。公开市场方面，央行继续维持低量操作，全周逆回购投放120亿元，完全对冲到期。 资金利率方面，本周资金利率波动加大。今年在央行全面降准的支持下，流动性一直保持平稳宽松的状态，资金利率波动显著下降，在月末和季末时点也没有出现大的波动。最近央行多次提到防止资金空转，加大了对套利空转的整治工作，多重因素影响下，本周资金利率波动有所加大，其中DR001从周一的1.78%上行9bps至1.87%，已高出3月跨季价格，DR007从 1.84%上行9bps至1.93%，3月跨季时最高为2.0%，二者均值分别较前一周上行7bps、4bps。R001和R007上行幅度相对较少，R001由1.86%小幅上行至1.88%，R007由1.90%上行至1.97%，二者均